海通证券：春季行情轮涨特征明显关注一带一路等中期主线_新浪财经

　　来源：微信公众号荀玉根-策略研究

　　核心结论：①震荡市的春季行情轮涨特征明显，如12、13、16年，先价值/周期后成长。②再融资新规后中小创跑赢主板，说明前期低迷已经隐含较多悲观预期。创业板中基金持股比例已回到13年初，计入一季报中小创相对PE也望回落至13年初。③春季行情继续，维持上半年进二退一的震荡市，以消费类价值股为底仓，中期主线聚焦一带一路、国企改革，短期把握成长的轮涨机会，精选绩优个股。

　　轮动到成长

　　上周上证综指涨1.6%，创业板指涨3.0%，其中领涨的行业板块发生了一些细微的变化，周四医药行业涨幅居前，周五通信、传媒、计算机等板块领涨，而此前领涨的一带一路、建材、钢铁、机械等板块在周四、周五出现了一定程度的回调，如何理解行情结构的变化呢？我们认为春季行情将轮动到成长板块。

　　1．震荡市的春季行情都有轮涨特征

　　回顾历史，震荡市中的春季行情板块轮动明显。近三次震荡市中的春季行情分别发生在12年（12/1/6-12/3/13）、13年（12/12/4-13/2/18）、16年（16/1/29-16/4/15），三者均出现了从价值/周期到成长的风格轮动现象。我们用上证50代表价值/周期板块，用创业板指代表成长板块，用以考察三次春季行情的板块轮动现象。12年的春季行情中，从1月6日至1月20日，上证50相比创业板指明显占优，同期领涨行业为有色、煤炭、非银、建材和钢铁，1月20日之后创业板指开始占优，领涨行业为前期表现较差的电子、军工、轻工、计算机和传媒。13年的春季行情中，从12年12月4日开始到12月18日，上证50相比创业板指明显占优，同期领涨的行业为非银、建材、银行、农业和煤炭，12月18日之后创业板指开始占优，领涨行业也轮动到前期表现一般的军工、汽车、计算机、传媒和医药。16年的春季行情中，从1月29日到3月7日，上证50相比创业板指明显占优，同期领涨的行业为有色、煤炭、钢铁、石化和房地产，而3月7日之后创业板指开始占优，领涨行业也轮动到前期涨幅较小的通信、电新、机械、传媒和计算机。综上可以看出，震荡市中的春季行情具备板块轮动的特征，一般是从前期领涨的价值/周期板块轮动到前期涨幅较低的成长板块。

　　本轮春季行情，价值/周期已有表现，成长开始萌动。目前是震荡市中的春季行情，核心逻辑在于今年一季度经济数据好且短期无法证伪，地方两会和全国两会依次召开，政策面偏暖。本轮春季行情从最低点算起始于1月17日，至今领涨行业为建材、家电、钢铁、轻工、有色、建筑等周期板块，而传媒、医药、计算机等成长板块涨幅较低，类似于12、13、16年春季行情存在板块轮动特征，本轮春季行情也有望轮动到成长板块。上周中小板指涨2.6%，创业板指涨3.0%，明显跑赢上证综指的1.6%，再融资新规后中小创反而跑赢主板，说明前期低迷已经隐含较多悲观预期。与此同时，成长板块也有政策刺激因素，十三五规划中将先进制造放到核心的位置，本次两会有望继续强调先进制造，考虑到我国经济“脱虚入实”，这将利好成长板块中硬件、消费等领域，如电子、通信、机械、传媒、医药等，这也正是中小创的行业分布占比较高的板块。

　　2．这次行情望轮动到成长

　　计入一季报，中小创的相对估值水平有望回到13年初。2016年中以来，中小创相对主板持续走弱，随着业绩持续增长，中小创的高估值压力正在不断缓解，吸引力增强。绝对估值方面，如果16年年报和17年一季报均为16年报预告测算的增速，中小板（剔除券商，下同）、中小板指（剔除券商，下同）的PE（TTM）将分别回落至40.2倍和27.9倍，相当于14年初的水平；创业板（剔除温氏股份和东方财富，下同）、创业板指（剔除温氏和东财，下同）的PE（TTM）将分别回落至54.9倍和42.4倍，相当于13年中的水平。相对估值方面，如果中小板、创业板16年年报和17年一季报的净利润增速按照16年报业绩预告测算，上证50按照16年三季报测算，中小板指PE/上证50PE、创业板指PE/上证50PE将分别回落到2.7和4.3，相当于13年初的水平。

　　中小创持仓回落至13-14年的水平。2016年1月底2638点时《A股见底了吗？》我们就提出，5178点到2638点，单边下跌的熊市已结束，市场步入震荡市。而震荡市中主要是存量资金博弈，仓位低的板块加仓更易。16年中以来，市场热点主要集中于主板，资金从中小创流向主板。从基金的持仓可以看出，截至四季度，公募基金仓位中主板占比大幅提高（从Q3的47.4%到Q4的52.7%），中小板、创业板占比持续下降（中小板从Q3的29.3%到Q4的26.9%，创业板从Q3的23.3%到Q4的20.4%），中小创持仓占比已回落到14年中的水平，详见报告《主板占比继续大幅回升——基金四季报点评-20170123》。从另一个角度看持仓问题，我们计算基金十大重仓股中中小板、创业板的持有市值，计算其占中小板、创业板自由流通市值的比例，可以看出两者占比持续下滑，中小板占比已与14年底的最低水平相当，创业板占比则回到了13年初的水平。

　　3．应对策略：一条心，两手抓

　　春季行情继续，维持乐观的一条心。我们去年12月初转向谨慎，1月初提出还需等待，2月初乐观，这波行情源于政策面偏暖、经济数据较好。前期利空因素逐步被消化，海内外积极因素增多，国内从地方两会到国家两会将陆续召开，未来迎来政策密集期，海外美股和港股走势强劲提振风险偏好，目前维持2月月报《开春撸袖子》乐观看法，春季行情走在路上，未到决断期。上周周报《安心持仓》我们曾经分析，春季行情往往4月决断，因为在4月前后，企业盈利和宏观经济数据逐渐明朗，全国两会结束后政策主线也逐渐清晰，因此目前操作上可维持乐观的一条心。中期看震荡市行情仍将延续，上半年整体延续去年中枢抬升的进二退一式震荡格局，未来关注去杠杆、通胀、中美摩擦等可能引发的回撤。

　　两手抓：国改、“一带一路”等是中期主线，短期把握有业绩的成长。根据历史经验，春季行情有风格轮动的特征，近几次风格轮动均是从价值/周期轮动到成长，本次春季行情前期上涨的也是周期板块，短期风格有望轮到成长。成长板块估值逐渐消化，吸引力增强，而持仓也下降不少，具备博弈基础。我们认为本轮风格轮动有望轮到成长股中业绩优异的偏硬件、消费等板块，结合行业分析师自下而上推荐，我们构建成长股组合如光迅科技、歌尔股份、中金环境、得润电子、乐普医疗、完美世界、银信科技等。中期主线则还是集中于国企改革、“一带一路”等方面。对内改革首看国企改革，17年国企改革进入以混改为突破口的2.0阶段，中央、地方政策频发，国企改革有望成为今年两会甚至全年热点，相关公司如隧道股份、海立股份、申达股份、上海临港、百联股份、青岛啤酒、银座股份、铜陵有色、安徽合力、广弘控股等。一带一路是17年中国对外开放战略的重点，1月17日习总再提“一带一路”，并指出5月将在京举办国际合作高峰论坛，重申“一带一路”进入2.0阶段，相关公司如中钢国际、中国交建、中工国际、西部建设、中化国际、开山股份。中国中车、中兴通讯、海能达、特变电工等，详见《风劲扬帆正当时——“一带一路”2.0系列（2）》。