方正证券：市场整体评估为中性 大中盘好于小盘

　　转自微信公众号 策略研究

　　摘要：

　　1、市场观点：中性环境，稳健配置。8月下旬后，我们把市场观点从乐观修正为中性，促使观点改变的主要因素在于流动性的变化和增长预期的评估，7月底政治局会议提出的抑制资产价格泡沫使得货币政策宽松预期落空，在经济再次回落之前流动性变化不大，对市场的重要性下降，对增长的评估，将再次成为市场的主要矛盾。从数据上来看，目前经济的走势和我们预估的较为一致，即房地产和基建链条回落，制造业启稳，整体看为目前处于本轮经济企稳的尾声阶段。政策角度评估认为是中性，稳增长重要性下降，去杠杆和防风险成为后续政策的着力点。

　　2、当前市场关注的问题：1、中央经济工作会议对市场的影响；2、流动性偏紧的持续性。中央经济工作会议是下一年经济工作的总指南，对股票市场也有重要的影响，总体评估对市场影响为中性，政策角度财政积极货币中性汇率维持，意味着财政在稳增长以及降税减费方面继续加大力度，货币回归真正的中性稳健是抑制资产泡沫以及防范金融风险的要求，汇率角度依然维持可控的贬值幅度，对市场有增量的因素主要集中在农业供给侧改革以及国有企业改革，意味着改革转型的位置提前，农业供给侧改革主要关注技术和效率，农业技术主要包括种子、化肥、农机等，效率主要集中在土地流转制度安排，国企改革主要集中在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等垄断领域的混改。流动性偏紧主要是由于债券市场去杠杆以及通胀预期提升，目前来看，去杠杆仍是明年的方向，通胀预期依然偏强，后续流动性的实质性走弱一方面源于经济的再次回落，另一方面通胀回落。

　　3、首选行业跟踪：银行、交通运输、食品饮料

　　银行：市场担忧债券调整引发业绩回落。债券交易在银行中占比较小，近期的回落对于业绩影响也比较有限，银行业绩主要来源于贷款规模的提升以及坏账率的边际收窄。

　　交通运输：关注铁路、民航等领域的改革。中央经济工作会议明确提出要在铁路、民航等领域推进混改，2017年改革将是交通运输行业的驱动力，目前行业业绩稳定、分红回报率高，具备配置价值。

　　食品饮料：主要白酒一批价维持强势。主要白酒品种一批价保持平稳，龙头酒厂一批价略有提升，葡萄酒价格指数10月继续上涨，芝加哥脱脂奶粉现货价格上涨。

　　4、首选行业思路及逻辑

　　市场基础背景：从经济、流动性、政策三因素来看，1）从经济增长层面看，制造业PMI指数延续回升，意味着2月底以来的经济企稳仍在延续，考虑到地产调控带来的滞后变化以及基建投资增速的回落，维持本轮经济企稳正在接近尾声的判断；2）流动性角度看，目前广谱利率有所抬升，贬值压力有增无减，货币政策回到真正的稳健；3）政策层面看，整体评估为中性，稳增长位置下降，去杠杆和防风险成为政策的着力点。市场判断整体上倾向于主要矛盾将切换至经济增长层面，目前正在接近本轮企稳的尾声，在经济复苏政委之前市场维持中性，精选结构性机会。

　　行业配置的主要思路：从市场策略角度出发，目前整体评估为中性，风格层面大中盘好于小盘，风格偏向价值，行业配置契合市场判断。我们建议在金融、日常消费类行业以及逆周期稳定性行业中筛选行业，其中金融主要包括银行、非银行金融；日常消费类主要包括食品饮料、医药生物、纺织服装等，逆周期稳定性行业主要是公用事业和环保、交通运输等。综合评估后，12月份首选银行、交通运输、食品饮料等三个行业。

　　银行

　　支撑因素之一：估值优势明显，具有足够的安全边际。目前银行在全市场所有行业中估值最低，大行PB低于1，股份制银行PB在1.2附近，有一定的安全边际。

　　支撑因素之二：业绩已经下调，存在超预期的可能。金融业绩已经被下调，市场已经反映了业绩的下修，市场预期银行今年净利润负增长，券商和保险业绩大幅下滑，目前看券商和保险业绩最差时期已经过去，银行业绩存在超预期的可能。

　　支撑因素之三：政策支持力度将增强。债转股政策出台对于投资银行能力强的股份制银行影响偏正面，后续还有全国金融工作会议等一些政策催化剂。

　　标的：招商银行、民生银行、宁波银行、兴业银行、光大银行、中信银行、农业银行等。

　　交通运输

　　支撑因素之一：景气延续修复。航运主要指标BDI以及国内铁路货运量近期都出现了一定幅度的回升，显示出行业景气的修复。

　　支撑因素之二：分红回报率稳定。铁路、机场、公路等分红回报率整体稳定，投资者有较强的安全边际。

　　支撑因素之三：改革预期强烈。交通运输细分领域尤其是航运、铁路等面临较大的负担，这将倒逼改革转型。

　　标的：广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中远航运、中国远洋、白云机场、深圳机场等。

　　食品饮料

　　支撑因素之一：龙头公司稳定，茅台一批价站稳1000。根据方正食品饮料组的追踪，目前茅台一批价到1020-1050元/瓶，龙头公司价格稳步上涨对于行业有带动作用。

　　支撑因素之二：稳定的业绩增长。白酒类三季度业绩增长较好，茅台三季度收入增长14.8%，预收款创纪录达到174亿；五粮液三季度收入同比增长13.49%，经营净现金流同比去年增加约49亿；泸州老窖前三季度销售现金增长39.6%，预计全年1573动销接近5000吨；古井、洋河、水井坊、汾酒等区域酒企三季报也表现稳定。

　　支撑因素之三：配置需求增加。接近年底，投资者对于稳健类品种的配置需求增加，白酒行业业绩确定，估值经过调整后具备安全边际。

　　标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、老白干酒、口子窖、古井贡酒，弹性博弈品种关注汾酒和水井坊。