招商证券：短期市场将维持震荡模式_新浪财经

新浪财经App：直播上线博主一对一指导 Level2 A股凸显反常现象此类股将暴涨

　　来源：微信公众号招商策略研究

　　维持上周我们提出的短期市场将进入震荡模式的判断，各种短期事件可能加剧下周的波动幅度。中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题可关注银行、钢铁、新零售、港口航运、网络彩票、海工装备。

　　摘要

　　⚑ 维持上周我们提出的短期市场将进入震荡模式的判断。前期市场强势透支利好预期，3300点后有技术调整需求；政策对保险这个市场主要增量资金来源的暂时压制，以及带来的举牌股集体杀跌之后行情主线缺失，使市场进入了混乱的状态，虽然不断有资金尝试转换风格和制造热点，但是持续性较差，所以还是仍需等待新的利好因素带动市场。

　　⚑ 谨防流动性方面的风险逐渐积累，通胀预期、经济增长和流动性环境的相互制约越来越大。通胀预期和贬值的制约、以及美联储加息等流动性风险点仍较多。国内宏观经济和价格同比增速数据继续上行，政治局会议提出的农业供给侧改革可能引发农产品价格上涨的预期，主要OECD国家的产出缺口也呈现收窄趋势，在全球财政刺激预期和大宗商品产量削减政策持续的情况下，预计供求关系及投机因素继续发酵，通胀预期和通胀炒作的趋势不会立即转向，如果通胀预期的强化导致政策焦点转向物价，货币政策空间将继续收窄。

　　⚑ 二级市场流动性方面，关注IPO加速和解禁股高峰。今年12月和明年1月将有较大规模的限售股解禁。大规模限售解禁将以影响预期的方式影响市场，而大规模的减持短期可能并不会发生。总体而言，近期的大规模限售股解禁会对市场产生影响，极易在市场收益率或流动性上发生正反馈效应，使得股市流动性面临较大压力，市场风险进一步加大。12月和明年1月，大规模限售股解禁如果在其他因素不变的情况下，将会影响市场收益率下跌1%-1.5%，

　　⚑ 基本面上行趋势近两个季度预计仍可维持，上市公司利润率可能已经见底并趋稳。领先的地产和汽车行业虽然数据疲软，但能源原材料行业价格的景气和基建带来的投资拉动，仍使中游行业的机械行业数据持续大幅反弹。9日召开的政治局会议内容“振兴实体经济”仍表明政策维持宽财政、稳货币的组合，基建和制造业、民间投资有望继续上行。此外，会议强调“扩大开放领域，积极吸引外资”，以及推进“一带一路”的建设，这些措施也会提振投资。

　　市场风格和配置。市场目前只靠抓主题轮动比较难，更多的是靠基本面的信仰和对市场和宏观规律的理解。IPO政策、监管政策、市场规模、市值规模等对创业板的影响将大于主板，中期配置上继续看好中证100。建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。短期主题和板块可关注银行、钢铁、新零售、港口航运、网络彩票、海工装备。

　　关于近期行情的思考

　　◆ 市场在上周冲击我们前期提出的四季度高点3300后，预计在12月份进入震荡模式。市场风险收益比下降，基本面上，通胀预期、经济增长和流动性环境的相互制约越来越大。各种短期事件冲击也可能加剧下周的波动幅度。

　　◆中期来看，市场的主要特征是“冲浪”（享受波涛汹涌于浪尖）和腾挪（资金配置结构变化显著）。我们普遍上调了对于2017年A股市场的预测，合理估值中枢：上证指数3250点附近（之前3150）。主体区间：上证指数2900-3800点（之前2800-3300）。二季度高点：上证指数3600点。

　　猜想一：螺旋市依旧——无论经济是否L型走势，股市依然将表现出螺旋市特征，尤其是主题投资上。

　　猜想二：波动率低迷——股市波动率维持低位震荡，创业板波动率很可能进一步降低，期间会有明显起伏。

　　猜想三：同步性减弱——上证指数与创业板指数的同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。

　　猜想四：指数冲浪前行——主板全年收益率继续略微战胜创业板。

　　猜想五：机构配置腾挪——机构投资者仓位延续窄幅波动，风格配置将继续震荡向中大市值、绩优股靠近。

　　猜想六：价值搭台——稳健成长类股票具有中期超额收益。

　　猜想七：概念炫舞——非行业属性的主题（如壳、次新、高送）依然经常成为热点，但全年很可能呈现“蹦床”行情。

　　➤ 风格&配置

　　◆IPO政策、监管政策、市场规模、市值规模等对创业板的影响将大于主板。过去几年，上证和创业板走势背离出现的概率较高，未来同步性会进一步减弱，甚至不排除分道扬镳。养老金入市、保险保费收入继续维持相对较高的增速，增量资金仍然偏好主板的股票。

　　◆中期配置上继续看好中证100，建议关注家电，白酒，建筑，证券，绩优成长（部分TMT，部分医药，部分涨价）。

　　◆短期主题可关注银行、钢铁、新零售、港口航运、网络彩票、海工装备。

　　➤ 市场资金面数据

　　◆ 近期招商A股流动性指数有所下降。根据最新数据测算，招商A股流动性指数为-2.42，连续两周呈现下降走势。分项看，资金预期指标由负转正，其中，银证转账金额增加明显，呈现较大幅度的流入状态，基金发行份额大幅增加，IPO融资和限售解禁规模较上周有所下降。沪股通净流入虽然出现一定幅度增加，但融资净买入金额有所下降，而且减持金额较上周有了大幅增加，从而导致场外资金供需指标大幅下降，预计资金供给将进一步紧张，供需矛盾更加突出。存量资金活跃度较上期稍有提振，活跃度指标近期持续处于高位区间。

　　◆ 深港通于2016年12月5日正式启动，单日交易额南向8.51亿元，北向27.11亿元，净流入18.6亿元。参照沪港通推算，若北上资金投资风格和关注行业基本不变，估算出深港通开通后，每周流入深股通的资金大约在4.1到6.2亿人民币之间。估计每周流入香港市场的资金将增加约1.6亿人民币，其他条件短期不变情况下，每周通过沪深两市流入港股通的资金大约为34.24亿人民币。考虑到港股通累计限额的取消，国内很多机构增加配置境外权益类资产准备工作即将就绪，中期南下资金规模可能更高。综合考虑北上和南下资金，中短期内预计仍将是流出为主，对A股市场流动性贡献略偏负面。

　　具体数据来看：

　　限售解禁环比将上升。限售股/定增解禁：上周（12.9，294/438亿），本周（12.16，413/476亿）。

　　重要股东全市场全周净减持26亿。

　　沪股通：全周净出17亿。

　　融资融券（截至12.8）：两融余额为9695亿（上周9744亿），十周来首次周度环比下降。

　　基金发行：上周新成立偏股型基金53亿（上上周72亿）。

　　IPO、再融资速度加速明显。

　　IPO批文七周连发：

　　（12.9、12.2/11.25/11.18/11.11/11.4/10.29）：54/75/112/64/112/45/101亿。

　　6/7/8/9/10/11月再融资拿批文上市公司数：45/77/90/82/51/82家。

　　➤ 经济&金融数据跟踪

　　◆地产销量持续下滑，汽车消费保持增长。本周30大中城市地产销量面积环比下降0.9%，其中一线和三线环比分别下降17.5%和8.6%，二线城市地产销量环比上升11.6%。截止12月8日，30城地产销售面积同比下降13.9%，较11月上升了4.9个百分点，其中一二三线同比分别为-12.0%、-20.6%和-0.8%。乘联会数据显示，中国11月份广义乘用车销量242万辆，同比增长19.8%，前值20%。

　　◆菜价略跌，猪肉消费回暖。本周农业部蔬菜批发价格指数和前海蔬菜批发价格环比分别下跌1.1%和1.3%。猪价略有回升。农业部猪肉价格和36个城市猪肉零售均价环比0.2%和0.7%， 12月农业部猪肉价格同比2.6%，高于11月的2.2%；36个城市猪肉零售均价同比6.0%，低于11月的6.3%。

　　◆发电耗煤量回升，螺纹钢价格回调。本周6大发电日均耗煤环比上升0.4%，截至12月9日，本月6大发电日均耗煤60.7万吨，高于11月均值59.0万吨。12月日均发电煤同比上升3.4%，低于11月的8.7%。近期，不良天气影响企业应急减排措施的落实，调查显示，仅河北石家庄就停工停产达1543家。环保压力将拉低12月的工业生产，预计12月的工业增速下滑趋于明显。

　　◆螺纹钢本周价格环比上升2.8%，较上周下降了3.3个百分点。螺纹钢价格同比71.36%，较11月的49.28%上升了22.08个百分点。受环保限产、运费成本上升等因素影响，水泥价格继续上涨。本周全国水泥价格指数环比上升0.3%，与上周的0.22%基本持平。

　　➤ 风险因素

　　◆ 不确定性

　　意大利宪改公投失败，加大其退欧风险；美联储12月加息预期强烈，以及国内资金收紧等因素叠加，短期内会对市场产生波动。

　　◆ 向下风险

　　12月份合计限售股解禁市值为3734.82亿元，比11月份的2607.61亿元，增加了1127.21亿元，为年内最高，也是2015年7月份以来最高。大规模解禁将给市场带来减持抽血效应。

　　在12月过去的两周，监管政策不断，以防范和打击部分保险机构的短线操作等不规范行为，使得险资举牌受挫，杠杆资金收购行为将给整个金融市场带来不确定性。

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