长江证券：中期趋势持乐观态度 短期处于调整态势

　　来源微信公众号：长江策略

　　报告摘要

　　市场观点：中期乐观，短期调整

　　我们对市场中期趋势持乐观态度，核心逻辑是我们认为流动性中期将维持宽松，风险偏好处于缓慢修复中，企业盈利仍将呈现小幅增长。

　　但我们认为市场短期处于调整态势，核心逻辑是我们认为流动性短期将偏紧，未来重点关注事件是本月15日联储议息会议对明年的加息指引是否超预期。

　　核心逻辑：流动性偏紧制约市场，风险偏好出现修正迹象

　　我们认为短期市场的核心矛盾是流动性是否还会持续偏紧，我们认为流动性阶段性偏紧状态将至少持续到12月15日联储议息会议，因此我们认为A股市场在此之前都将维持弱势整理格局。如果议息会议对明年的加息指引超出市场预期，那么流动性偏紧及A股弱势整理格局可能持续更久。

　　伴随着年末节点临近，跨年资金价格开始出现大幅上行，但公开市场仍呈现净回笼。融资余额开始下降也一定程度上体现风险偏好正在修正。

　　结构与配置：消费、国企改革、一带一路

　　从配置上来看，我们建议关注具有稳定防御价值的消费板块，包括医药、农业、食品饮料、零售、纺织服装等。临近新年，消费景气迎来旺季，11月CPI与PPI数据超预期，使得短期通胀预期再起，加上深港通开通，受QFII等海外投资者偏好的消费股受益。其中农业供给侧改革是本次中央政治局会议的讨论要点之一，同时投资者预计会预期年初的一号文件与农业政策相关。

　　此外，随着OPEC与非OPEC国家达成2001年以来的首个共同减产协议，受益于油价上涨的板块也值得关注。包括油气资源公司，如新奥股份、新潮能源、洲际油气；油服公司，如惠博普、通源石油、杰瑞股份；石油化工相关公司，如华锦股份、恒逸石化、桐昆股份等。

　　主题方面，继续重点推荐国企改革（混改和上海本地股）、一带一路等。

　　一周市场回顾与展望

　　本周，万得全A下跌1.76%，上证综指下跌1.24%，创业板指下跌2.03%。行业表现前五为银行、商业贸易、钢铁、食品饮料、建筑材料，概念指数表现前五为O2O、ST概念、股权转让、长江经济带、丝绸之路。

　　我们对市场中期趋势持乐观态度，核心逻辑是我们认为流动性中期将维持宽松，风险偏好处于缓慢修复中，企业盈利仍将呈现小幅增长。

　　短期来看，我们认为市场依然处于调整态势，核心逻辑在于未来流动性偏紧格局仍将维持。近期人民币汇率的被动贬值，导致市场对于汇率的预期与资本流出预期发生变化，这也将对流动性的投放有所制约，未来资金面的紧张格局或将延续。短期重点关注事件是本月15日联储议息会议对明年的加息指引是否超预期。

　　从配置上来看，我们建议关注具有稳定防御价值的消费板块，包括医药、农业、食品饮料、零售、纺织服装等。临近新年，消费景气迎来旺季，11月CPI与PPI数据超预期，使得短期通胀预期再起，加上深港通开通，受QFII等海外投资者偏好的消费股受益。其中农业供给侧改革是本次中央政治局会议的讨论要点之一，同时投资者预计会预期年初的一号文件与农业政策相关。

　　主题方面，继续重点推荐国企改革（混改和上海本地股）、一带一路等。

　　当前市场的核心问题与我们的看法

　　伴随着年末节点临近，跨年资金价格开始出现大幅上行，但公开市场仍呈现净回笼。融资余额开始下降也一定程度上体现风险偏好正在修正。

　　流动性偏紧制约市场

　　从全球流动性来看，伴随着联储议息会议的临近，美元流动性预期仍处于持续收紧状态。其中反映美国国内流动性的3个月国债收益率上行至0.54%，创下11月中旬以来新高，而反映海外美元流动性的LIBOR利率更是持续上行至2009年5月以来的新高。我们认为如果15日议息会议对于明年的加息指引超出市场预期，那么美元流动性收紧格局仍将延续，从而推动国内无风险收益的阶段性上行。

　　而从国内流动性来看，本周，跨年资金价格大幅上行，1个月回购利率由前周的3.05%飙升至4.23%，上行幅度达到118bp。伴随着年末长假的临近，以及春节前实体部门季节性的现金需求，我们认为仍然需要警惕季节性因素对资金面造成的冲击，如果考虑到明年春节较早，我们认为流动性对A股的考验在1月仍将存在。

　　即使年末资金面偏紧，但从公开市场来看，本周整体依然呈现净回笼，本周公开市场投放流动性4000亿元，逆回购到期回笼流动性9350亿元，净回笼流动性5350亿元，即使考虑到本周二续作的3390亿元MLF，流动性亦呈现边际趋紧态势。

　　风险偏好出现修正迹象

　　从外，观察市场微观层面，本周亦出现边际恶化迹象。产业资本二级市场增持速度出现大幅下行。本周两融余额环比下降0.96亿元，自10月初以来首次出现环比下降，这也暗示了高风险偏好的资金正在逐步离场。

　　从配置上来看，我们建议关注具有稳定防御价值的消费板块，包括医药、农业、食品饮料、零售、纺织服装等。临近新年，消费景气迎来旺季，11月CPI与PPI数据超预期，使得短期通胀预期再起，加上深港通开通，受QFII等海外投资者偏好的消费股受益。其中农业供给侧改革是本次中央政治局会议的讨论要点之一，同时投资者预计会预期年初的一号文件与农业政策相关。

　　主题方面，继续重点推荐国企改革（混改和上海本地股）、一带一路，新增关注新农业相关主题。年末国企改革再次成为社会各界关注的焦点。9日召开的中共中央政治局会议上要求加快推进国企改革；同日国资委举行媒体内部通气会通报国企改革进展。地方国企改革方面，上海国企改革已经进入实质性落地阶段。上海国改目前工作重点之一就是整合集团优质资产上市，将多余的“壳”通过合理的方式进行处置。上海国企改革的进程确实在加快，模式方法也将继续创新，未来给予市场更多的惊喜。

　　另外一方面，在9日召开的中共中央政治局会议上一带一路建设再次被重点提及。2017年要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资。

　　未来投资者需要关注的重点事件： 关注12月13日公布的中国11月经济和金融数据，以及12月15日美联储FOMC宣布利率决议并发表政策声明。

　　本周重要事件：

　　12月10日，OPEC与非OPEC产油国达成十五年来首份联合减产协议。俄罗斯以及其他一些非OPEC产油国在维也纳会议上承诺减产超过60万桶/日，哈萨克斯坦承诺加入减产。

　　本周重要经济数据：

　　12月2日，统计局公布数据显示，中国11月CPI同比2.3%，创今年4月来最高，预期2.2%，前值2.1%。11月PPI同比3.3%，创2011年10月来最大，预期2.3%，前值1.2%。

　　12月9日，央行数据显示，中国11月外汇储备30516亿美元，续创2011年3月末来新低；预期30607亿美元，前值31207亿美元。中国11月外汇储备环比减少691亿美元，降幅为1月份来最大，连续第五个月缩水。

　　结构与配置

　　行业配置：我们首先推荐关注具有稳定防御价值的消费与医药。临近年底，消费又将迎来旺季，对应行业有望阶段性受益。同时推荐关注有望受益于季节性行情的农业，预计农业有望率先受益于年底政策推动，而且前期行业整体相对于大盘表现不佳，有望在政策推动下迎来阶段性行情。

　　此外，随着OPEC与非OPEC国家达成2001年以来的首个共同减产协议，受益于油价上涨的板块值得关注。包括油气资源公司，如新奥股份、新潮能源、洲际油气；油服公司，如惠博普、通源石油、杰瑞股份；石油化工相关公司，如华锦股份、恒逸石化、桐昆股份等。

　　11月30日，OPEC时隔八年首次达成减产协议，削减日产量120万桶，12月10日，在奥地利举行的OPEC和非OPEC国家会议达成冻产协议，这是2001年以来首个共同减产协议，冻产协议的达成将对原油价格进一步构成支撑。中观行业涨价逻辑的扩散，将使得周期轮动短期暂难停歇。

　　此外，继续将高股息作为基础配置。我们认为利率中期低位与资产配置荒的环境并改变，经过前期调整，部分公司股息率再度回到了前期的水平，对于长期投资者来说依然有一定的吸引力。推荐关注银行、保险、零售等行业。

　　主题配置：继续重点推荐国企改革（混改和上海本地股）、一带一路。新增关注新农业相关主题。

　　国企改革：年末国企改革再次成为社会各界关注的焦点。9日召开的中共中央政治局会议上要求加快推进国企改革；同日国资委举行媒体内部通气会通报国企改革进展。

　　国资委在媒体通气会上表示，自去年《关于深化国有企业改革的指导意见》实施以来，今年国资委又出台了7个专项配套文件，国企改革“1+N”文件体系已经完成。同时，国资委还会同有关部门出台了36个配套文件。国资委承担的八项国企改革试点工作已全面铺开，并由航天科技、招商局、中国国新和国开金融牵头设立了国协、国同、国创、国新4支产业引导基金，总规模4300亿元。在央企兼并重组方面，国资委副主任张喜武还表示明年将继续加快步伐，央企数量有望从目前102家继续减少至百家以内，国资委明确日后央企重组三大思路，一是瞄准培育世界一流企业推进重组；二是助力产业发展转型升级推进重组；三是发挥协同效应提升效率推进重组。

　　地方国企改革方面， 上海国企改革已经进入实质性落地阶段。下半年以来上海作为地方国企改革的排头兵创新频出：独创性得通过设立上海国改ETF盘活国有资本；浦东科投有效整合上工申贝、万业企业等国企资源；三爱富的“三元并购”为国企并购重组提供新思路；城投控股吸收合并阳晨B并分立上市；上海电气重组拟注入优质地产资源。从以上资本管理创新来看上海国改目前工作重点之一就是整合集团优质资产上市，将多余的“壳”通过合理的方式进行处置。上海国企改革的进程确实在加快，模式方法也将继续创新，未来给予市场更多的惊喜。

　　继上海之后深圳取得关键进展。8日，深圳市国资委向媒体表示已制定“1+12”深化国有企业改革系列制度文件，目前，改革实施方案已经深圳市委深改组审议原则通过，并按程序已上报深圳市政府。“1+12”文件囊括了当前改革发展亟需突破的重点环节和关键领域，充分体现深圳国企改革市场化、创新性、开放性的特点。

　　一带一路：在9日召开的中共中央政治局会议上一带一路建设再次被重点提及。2017年要扎实推进“一带一路”建设，完善法治建设，改善投资环境，释放消费潜力，扩大开放领域，积极吸引外资。

　　新农业：农业供给侧改革也是了本次中央政治局会议的讨论要点之一，且根据历年经验，年初的一号文件大概率都与农业政策有关，建议提前关注并布局新农业相关主题。

　　今年政府出台了包括《全国农业现代化规划（2016—2020年）》、《粮食行业“十三五”发展规划纲要》、《全国农村经济发展“十三五”规划》在内的农业相关的重磅规划文件。

　　新农业主题可以关注三条主线：首先关注今年一号文中要求重点推进的农业现代化；其次明年供给侧改革有望从工业领域向农业领域拓展；最后农地流转作为要素改革的关键环节也值得重点关注。

　　近期事件前瞻

　　风险提示：

　　1． 2017年美联储加息节奏。

　　2． 流动性风险。

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