华夏策略前经理谭琦：深港通开启中国资本高铁时代

　　谭琦，13年证券基金从业经验，曾任华夏基金投委会委员，华夏红利、华夏策略、华夏蓝筹基金经理，荣获六届基金业“金牛奖”。创办上海七曜投资管理合伙企业(有限合伙)，现规模逾20亿，价值投资和预期差投资的践行者。

　　深港通以及沪港通的积极意义毋庸置疑，就像两个市场之间修了一条高铁一样，效率进一步提高了。我们接触到中小市值的港股公司，热情的表达了积极吸引投资者的态度，一句话总结就是：对A股中小股票的高估值定价能力，能给我们一些多好！他们的估值更低、现金流和分红更好、商业模型归纳的更成熟，这也是港股相比A股的一些特征。

　　因为沪港通开通后南下资金比例更大，也作为更熟悉A股市场的投资者，我们把讨论主要放在港股通一边。

　　从港股过去5年涨幅前100名的公司回溯，港股有一些真正有成长性的好公司，主要是在医药、地产、消费品等传统行业，这其中多数是主业专注、利润连续增长、分红率超过30%的“好学生”。我的感受，真正可以跨越数年的好公司是少之又少的，大概在上市公司里是百分之一以下的概率，所以多了港股通就增加了“好学生”的数量。

　　我们觉得港股公司的一类特征是在低谷时会被杀到真正低估的位置，例如广汽集团这样产品不错的大型汽车集团，年初时都在1倍PB以下，去年一度0.7倍PB，汽车公司的净资产是很实的，所以A股汽车股最悲观时就在动态1倍PB附近，何况还有爆款新产品的公司，而这样的公司在A股股价是港股的2.86倍。所以真正的低估往往会带来强大的反转力量，这也是港股周期股往往比A股反弹力度更大的原因。

　　本次深港通增加的港股可投资标的是市值50亿港元以上恒生小型指数成份股，共109只，A股可投资标的是市值60亿以上的深市个股868只。如果以后市场不断上涨，是否跨越市值门槛的标的越来越多，互通程度越来越高？希望如此。

　　两地互通之后，互相“带节奏”的特征会愈发明显，在投资者行为、市场特征等方面都出现融合，今年A股蓝筹股的轮番上涨就和港股绩优股的表现交相呼应。但是我们还是不可忽视，港股目前还是国际投资者占主导的市场。所以我们的投资策略要考虑未来一段时间，影响国际市场的主导因素是什么？我认为，美国的加息周期首当其冲。

　　从全球市场看，美联储是否加息，主要看美国经济的复苏程度，标准是用CPI来衡量，不是看核心CPI、PCE等，而美国10月CPI已经录得6个月来最大增幅，同比1.6%，考虑到17年初时，石油价格同比16年初30美元以下的低基数上涨了超过60%，所以17年开始CPI会迈过2%的关卡，结合其他良好的经济数据，使美联储进入无法回避的连续加息通道。我们认为，全球市场还没有充分预期美国在未来七个月内连续加息三次的情景。这一风险要在市场和舆论都大谈美国连续加息如何不能承受时才能有所释放。

　　美国加息周期大都是美元走强周期(历史上少数背离发生在美国加息且经济弱于其他国家时)，而美国新执政班子也倾向于加大财政刺激、减税、大量发行国债、引导跨国企业回流、去全球化，这招招都是导向本币升值的措施，我们的观察点要设置在美国新的财长、新联储理事、经济顾问委员会主席等执政班子的言行上，听其言、观其行。但是，如果美国比加息更进一步，启动缩表行为，这是全球不能承受之重，因为美联储的资产负债表现在就4.5万亿美元的总盘子，和主要国家过去几年都发生的货币持续扩张相比供给并不多，过去的全球化时代使其他国家都有大量的美元需求，各国央行必须联手避免出现美元的供给缺口，因为缺口会刺激囤积和缺货，制造更大的缺口。

　　全球市场的因素会极大影响到港股市场，中资资金占香港市场的交易量已经上升到25%，其中沪港通占10%，如果深港通开通后，未来中资资金交易量上升到40%以上，港股会更容易被A股“带节奏”。但全球市场的因素毕竟无法回避，何况A股也非超然独立，所以我们“地命海心”的考虑以上的风险因素。

　　在考虑了风险因素之后，七曜投资也要考虑未来我们的投资策略。深港通开通后，想依靠A股传统的一些筹码游戏，击鼓传花吸引散户的做法，在港股肯定是行不通的。但深港通进一步提提供了货比三家的选择，市场的深度和广度都扩展了，这就会从数量中诞生出质量来，对优质资产的战略性布局，比以往更具有实际意义。

　　七曜投资更看重预期差大、安全边际高的投资机会，通过定性和定量的方法筛选出高预期差的资产池，通过估值我们可以判断它的安全边际，再聚焦研究上涨空间所需要的依据。适当的关注市场参与者的偏向，会缩短我们左侧布局到拐点发生的时间，但“猜心”的不稳定性使之不是我们策略的出发点。

　　深港通的开通以及中国资本市场的进一步国际化，意味着中国资本的“高铁时代”正在到来，资产的全球化趋势难以逆转，我们的选择会更加丰富，机会更加多元。