长江证券：次新股股本扩张潜力驱动 现在正是布局时

　　来源微信公众号：长江策略

　　报告摘要

　　从次新股的特征说起

　　为什么次新股一再受到资金的高度关注，要分析清楚这个问题，首先应该理清次新股有哪些特征。

　　总体来看，次新股具备以下特征：市值上涨预期强；股本扩张潜力大；所处行业符合经济转型背景；财务状态普遍较好；机构持仓比例低。

　　次新股行情的三类驱动力

　　在理清次新股特征的基础上，我们也能够进一步推理出次新股获取超额收益的三种驱动因素。

　　次新股上涨的最大驱动力源于其估值折价驱动的股价上涨，上市后第一个月超额收益最为显著；次新股每股资本公积高，股本扩张潜力大，是高送转的集散地，高送转预期及填权预期是次新股上涨的另一核心驱动力；次新股多代表经济转型的行业属性、盈利能力较强以及机构持仓比例低，具备良好的主题属性，市场从弱转强时次新股表现较为活跃，主升浪行情末尾时次新股表现也较好。

　　次新股的选股逻辑

　　具体到选股，可以从三个维度考虑：估值折价驱动的股价上涨潜力；股本扩张潜力；行业新颖、盈利能力好、机构加仓空间大的主题炒作潜力。

　　就第一维度来看，市值上涨预期驱动的超额收益显著，而上市时间是最核心的筛选指标，新股发行后一个月以内买入都可获得超额收益。

　　就第二维度来看，股本扩张潜力同样能够带来显著的超额收益，从时间来看目前就是布局的时点，但关键在于选出具备较强高送转预期或填权预期的公司。

　　具体到选股逻辑，一种途径是，选出具备较强高送转预期的公司，股本、每股资本公积、股价是最主要的筛选指标；另一种途径为，选出具备较强填权预期的公司，当前股价与除权前股价差和除权日期则是重要的考虑因素。

　　就第三维度来看，获取超额收益的风险收益比并不理想，但能够给我们的启示是，从中长期超额收益的角度考虑，应重点关注新兴行业且盈利能力强的公司。

　　文末，我们列出了相应的次新股组合供参考。

　　目录

　　一、从次新股的特征说起

　　1、市值上涨预期强

　　2、股本扩张潜力大

　　3、所处行业符合经济转型背景

　　4、财务状态普遍较好

　　5、机构持仓比例低

　　二、次新股行情的三类驱动力

　　1、市值上涨预期驱动，上市后一个月内超额收益显著

　　2、股本扩张潜力驱动，现在正是布局时

　　3、自身属性驱动，与大盘有一定的相关性

　　三、次新股的选股逻辑

　　1、次新股选股的三个维度

　　2、市值上涨预期驱动的选股逻辑

　　3、高送转预期和填权预期驱动的选股逻辑

　　从次新股的特征说起

　　为什么次新股一再受到资金的高度关注，要分析清楚这个问题，首先应该理清次新股有哪些特征。

　　市值上涨预期强

　　新股上市时，市值普遍偏小，估值折价显著，上涨潜力极大。从统计数据来看，A股公司上市当日市值在100亿元及以下的占比达92%，市值在50亿元及以下的占比达80%，市值在30亿元及以下的占比达60%；上市一年后，100亿元及以下的公司涨幅为589%，50亿元及以下的公司涨幅为657%，30亿元及以下的公司涨幅近800%。

　　股本扩张潜力大

　　次新股每股资本公积金较高，股本扩张潜力大。从数据来看，全部A股上市公司上市一年后股本平均涨幅为38%，2007年至2015年上市的公司，上市一年后股本涨幅分别为25%、18%、44%、34%、32%、18%、90%、39%、45%；2015年年报转增股本的公司中，2015年上市的占比最高，为20.2%。

　　所处行业符合经济转型背景

　　从次新股所处行业来看，新兴行业占比更高，能较好地体现出经济转型背景。相较于2007年至2011年间上市的公司，2012年至2016年间上市的公司中，计算机、传媒、机械设备、汽车、轻工等新兴行业占比更高，建筑材料、农林牧渔、采掘、商业贸易、房地产和钢铁等传统行业占比更低。从细分行业来看，以2015年间上市的公司为例，这些公司多具备新兴行业概念，如文化传媒、生物疫苗、工业4.0、锂电池、新材料、虚拟现实、无人机等。

　　财务状态普遍较好

　　由于A股实行严格的发行审核制且公司上市后短期不得抛售，次新股的财务状态普遍更好。2015年以来上市的公司，2015年的ROE、销售毛利率、EPS以及净利润同比分别为16.14%、35.22%、0.78%、8.82%，而上证综指对应的数据分别为11.62%、18.42%、0.33%、-2.58%，可见次新股的盈利能力还有成长能力更强。

　　机构持仓比例低

　　从投资者机构来看，次新股的机构持仓比例显著偏低，机构加仓空间大。从数据来看，2015年以来的上市公司中，2015年中报、2015年年报、2016年中报的机构持仓占比分别为5%、8%、25%，而全部A股对应的数据为47%、51、54%，上证综指对应的数据为52%、55%、58%。

　　次新股行情的三类驱动力

　　在理清次新股特征的基础上，我们也能够进一步推理出次新股获取超额收益的三种驱动因素。

　　市值上涨预期驱动，上市后一个月内超额收益显著

　　就次新股表现来看，市值上涨预期驱动的超额收益显著。

　　我们以2014年以来上市的公司为样本，统计其上市后不同时间段的表现，数据显示，新股上市后10天、第10天至20天、第20天至30天、第30天至40天、第40天至50天、第50天至60天、第60天至70天、第70天至80天、第80天至90天、第90天至100天、第100天至110天、第110天至120天的涨幅分别为为68.48%、53.35%、19.95%、0.17%、-0.05%、1.02%、0.06%、0.29%、2.43%、0.13%、1.54%、3.19%。因此，从估值或市值驱动的角度来看，上市后第一个月超额收益最为显著。

　　此外，需要注意的是，具体到行业来看，银行、建筑材料、非银金融、采掘、房地产等无法代表经济转型的传统行业超额收益并不理想。

　　股本扩张潜力驱动，现在正是布局时

　　我们在分析次新股股本时提到，次新股每股资本公积金较高，股本扩张潜力大，是高送转的集散地，高送转预期及填权预期是次新股上涨的另一核心驱动力。

　　从指数表现来看，次新股概念指数走势与高送转指数有一定的相关性。高送转的炒作可以分为预期阶段、预案阶段和填权阶段，5月和6月，10月和11月，高送转主题超额收益较为显著。

　　自身属性驱动，与大盘有一定的相关性

　　次新股多代表经济转型的行业属性、盈利能力较强以及机构持仓比例低，这些特征决定了次新股具备良好的主题属性。从次新股这一主题属性来看，次新股与上证综指有一定的相关性，市场从弱转强时次新股表现较为活跃，主升浪行情末尾时次新股表现也较好。

　　次新股的选股逻辑

　　次新股选股的三个维度

　　具体到选股，可以从三个维度考虑：市值上涨预期驱动的股价上涨；股本扩张潜力；行业新颖、盈利能力好、机构加仓空间大的主题炒作潜力。

　　1、就第一维度来看，市值上涨预期是次新股获取超额收益最显著的驱动力， 而上市时间是最核心的筛选指标。

　　2、就第二维度来看，股本扩张潜力同样能够带来显著的超额收益，从时间来看目前就是布局的理想试点，但关键在于选出具备较强高送转预期或填权预期的公司。

　　3、就第三维度来看，获取超额收益的风险收益比并不理想，但能够给我们的启示是，从中长期超额收益的角度考虑，应重点关注新兴行业且盈利能力强的公司。

　　市值上涨预期驱动的选股逻辑

　　如果主要以市值或估值上涨驱动为衡量标准，我们认为上市时间是最主要的筛选指标，即近一个月以内上市的公司买入都可以继续获取超额收益，此外，市值小、所属行业为新兴行业也是较为重要的筛选指标。我们列出以下名单供参考。

　　高送转预期和填权预期驱动的选股逻辑

　　如果以股本扩张驱动为核心衡量标准，一种途径是，选出具备较强高送转预期的公司，股本、每股资本公积、股价是最主要的筛选指标；另一种途径为，选出具备较强填权预期的公司，当前股价与除权前股价差则是重要的考虑因素。在此基础上，考虑行业、市值、盈利能力和成长能力等因素。

　　针对第一种途径，我们在2015年以来上市的公司中，根据每股资本公积、股本、股价行业、毛利率等指标，选出以下名单供参考。

　　针对第二种途径，我们重点考虑当前股价与除权前股价差，以及除权日期这两个因素。在此基础上，考虑行业、市值、盈利能力和成长能力等因素，选出以下名单供参考。

　　风险提示

　　市场系统性风险；业绩下滑风险。

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