长江证券：四季度资金面有望维持均衡

　　四季度资金面有望维持均衡

　　□长江证券策略团队

　　四季度解禁潮又将来袭，不过统计各个渠道资金供需情况发现，四季度资金面有望维持均衡，大股东市值管理或带来机会。

　　资金供给方面，基金发行与险资增量成为主导。三季度，基金发行状况良好，共发行1306.9亿元；险资增量资金也大幅增长998.7亿元；个人投资者净增持902.0亿元；杠杆和海外资金分别净流入176.5亿元和447.9亿元。预计四季度，基金发行和保险资金仍将成为主导，杠杆资金维持窄幅波动，海外资金增量有限，资金供给总量约为3832.0亿元。

　　资金需求方面，建议重点关注解禁与定向增发。三季度，IPO市场出现明显的回暖，募集资金达到484.6亿元；再融资方面，增发188家，剔除大股东、大股东关联方以及以资产认购的部分，募集现金3192.9亿元；配股1家，募集17.4亿元；产业资本减持和交易费用分别为368.3亿元和638.8亿元。预计四季度，一级市场募集资金2367.1亿元，产业资本减持900.0亿元，交易费用600.0亿元，资金需求总量约为3867.1亿元。

　　四季度的关注点一在于解禁。从全部解禁市值来看，2016年10月解禁市值仅为371亿元，11月和12月则放量至2320亿元和3653亿元。通过对首发原股东解禁和定增解禁的拆分，发现除去温氏股份，首发原股东解禁水平与前三季度持平，且原股东减持概率小，无需过多担忧；而12月的定增解禁高峰值得关注。从行业分布来看，主要集中于TMT、医药生物以及采掘等行业。

　　四季度的关注点二在于定增。四季度作为定增发行的传统旺季，2010年至2015年，四季度发行的定增占全年定增的平均占比均达到了35.6%，四季度定增所带来的资金需求不可忽视。目前临近增发的254公司共计募集的现金约为3994.0亿元，保守估计，四季度增发至少能完成目前已经通过发审委和证监会项目的一半，则四季度募集约为1997.0亿元。

　　总体来看，资金预计将维持均衡，建议把握结构性机会。三季度资金面恢复到一个较为平衡的状态，未来四季度，深港通的正式开通有望进一步引进海外资金，虽然集中解禁的爆发会给投资者带来一定的担忧，定向增发的压力仍在，但如果基金发行和保险资金规模能按照三季度的节奏继续增长，整个资金面的供需还是可以维持相对平衡的状态。

　　同时考虑到，定增对象通常会通过减持获得短期收益，在解禁期前后，大股东减持均有拉升股价的动机；或者在市场价格低于增发价格/下限，为激励投资者参与定增，大股东也有动力进行市值管理。因而，建议关注相关个股定增价格倒挂所蕴含的投资机会。