A股价值逐步显现 或迎来战略性布局机会

　　A股迎来战略性布局机会

　　□诺亚财富研究与发展中心 汪波 金海年

　　国庆节后，首个交易日A股迎来开门红。诺亚研究认为，短期利多因素累积释放后，处于政策收紧及存量的市场环境中，人民币汇率贬值预期及利率边际变化等仍为制约市场风险偏好的潜在风险点，A股市场仍将维持震荡行情。A股市场在2017年最大的配置意义更多在于战略布局，而非战术。A股市场的低相关性将使其成为国际资产配置标的中独特的一环。

　　A股市场与其他国家或地区的股票市场相关系数较低，站在全球资产配置的视角下，A股市场能够有效对冲来自海外的风险，改善整个资产组合的有效性前沿。此外，在当前时点，A股的整体估值水平自2015年股灾之后已经回归到中长期的合理区间，相较于美股与港股等指数的安全边界较高。

　　上证综指与美国标普500的相关系数为0.295，这表明虽然两者中长期倾向于一致的运行方向，但两者相关性较弱。然而通过对比标普500与富时欧洲300指数，两者的相关性就达到0.845，美股与欧股的一致性可见一斑。通过比较上证综指与美国标普500指数、意大利富时MIB指数、富时欧洲300指数、日经225指数及香港恒生指数，相关系数普遍在（0.2，0.45）之间，其中与上证综指相关度最高的是恒生指数，两者相关系数为0.499。

　　上证指数与海外其他各类资产的相关度十分微弱，其中相关系数最高的为巴克莱高收益债指数（0.330），但基本不构成相关性。在进行大类资产配置过程中，A股市场再次呈现出低相关性（注：通常认为，低于0.6为弱相关；高于0.8为强相关）的特质。

　　通过横向及纵向资产类别相关性比较，A股市场的低相关性特点在中长期将成为组合理想的对冲资产。

　　此外，从国际指数的估值角度看，A股市场的市盈率相较于成熟市场呈现出大幅波动的特点，这主要与市场的投资者结构、交易策略及政策制度等相关。但当前的A股市场在经历2015年股灾后，整体估值水平已回归历史合理区间。相对而言，美国的标准普尔500指数与恒生指数在经历持续上涨后，整体估值水平提升至历史中枢上方，A股市场在中期的估值优势将逐渐体现。此外，9月底彭博将QFII/RQFII取消股票投资比例50%下限的消息推出后，市场大部分预期是对于股市的利空，而我们则认为在前期QFII额度使用率并不高的背景下，取消50%门槛将有利于吸引更多外资配置具有低相关性、估值回归合理区间的A股市场，而并非导致资金外流。同时，随着人民币加入SDR、QFII/RQFII投资比例下限取消及MSCI将A股市场纳入新兴市场指数等政策推进之后，海外增量资金的配置需求将逐步改善A股市场的风险偏好及交易环境。

　　整体而言，随着人民币国际化进程逐步推进与中国资本市场的逐步开放，A股独特的低相关性、当前的估值安全边际以及可预期的政策将促使A股市场成为国际大类资产配置中重要的投资标的。此外，国内投资者应该从战略性资产配置为出发点，通过定投指数的方式逐步布局，获取资产配置带来的中期收益。

　　Tips：

　　战术性资产配置：根据资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整，从而增加投资组合价值的积极战略，其调整周期相对较短，频率通常为季度至1年不等。

　　战略性资产配置：在一个较长时期内以追求长期回报为目标的资产配置。战略性资产配置的时间跨度可能三五年甚至更长，这种资产配置方式重在长期回报，因此往往忽略资产的短期波动。