国信证券：业绩改善趋势有望延续

　　转自微信公众号 国信策略 作者：郦彬 王佳骏

　　在“价升量稳”的情况下，非金融企业3、4季度业绩有望改善明显，短期基本面暂无忧；但海外政治不确定因素、全球流动性宽松预期的转变以及国内资金“脱虚向实”和各项改革仍有待推进，中长期A股依旧隐忧较多，区间震荡格局仍难以有效摆脱。

　　非金融企业3、4季度业绩有望改善明显，加上宏观经济整体平稳，眼前基本面暂无忧。16年以来，在大宗商品价格反弹下，PPI同比持续改善，9月PPI同比录得0.1%，自2012年3月以来首次转正，并且在中性假设下（4季度PPI环比零增长），到12月PPI同比有望达到1.6%。在“价升量稳”的情况下，非金融企业3、4季度的营收增速有望提升至10%左右，并且在原材料价格尚未对成本端产生负面影响的情况下，毛利率仍能维持在较高水平，从而带动非金融企业3、4季度净利润增速提升至7.5%-15%的水平，有望高于我们此前的预期。

　　但是无论是海外政治不确定因素和全球流动性宽松预期的转变还是国内资金“脱虚向实”和各项改革均有待推进，A股仍然面临诸多隐忧。首先从海外情况看，美国11月的大选、意大利12月的公投等政治事件均存在不确定性；而全球市场对流动性宽松预期也已开始出现转变，美联储12月的加息预期近期始终维持在65%-70%左右，美元指数近期也大幅上涨。其次从国内情况看，资金“脱虚向实”仍然需要实体投资回报的回升和金融监管改革的配合，在非金融企业的信贷需求尚未有明显改善，前期密集的房地产调控政策又带来居民信用未来收缩的预期，市场对于中长期的经济预期并不乐观。

　　因此，综合而言，尽管短期非金融企业3、4季度业绩有望明显改善，整体宏观基本面也暂时无忧，但是A股仍然面临诸多隐忧，风险偏好难以持续提升，当前的区间震荡格局仍然无法摆脱。配置上我们依旧建议以业绩为王，寻找业绩有望持续改善的高景气子行业，从创业板3季报业绩预告看，建议关注化工、公用事业、电子、机械设备等行业。

　　创业板16年3季报业绩前瞻：3季度单季增速改善明显，化工、公用事业、电子、机械设备等行业业绩持续改善。

　　创业板3季度单季业绩同比增速有望达到40%左右，较2季度改善明显。截至2016年10月15日，创业板公司的3季报业绩预告已披露完毕，按照可比公司口径统计，创业板前3季度归母净利润预计同比增长46%，较中报的50%小幅下滑；但剔除业绩占比近20%的温氏股份后，创业板前3季度归母净利润预计同比增长34.5%，较中报的29.8%有小幅改善。从单季增速看，剔除温氏股份后，创业板3季度单季的业绩增速预计达到42.2%，较2季度提升7个百分点左右，较1季度也高出4个百分点左右。考虑到15年3季度创业板的业绩增速也维持在30%以上的高位，因此16年3季度创业板预计40%左右的业绩增速体现出整体创业板公司在3季度业绩有明显改善。

　　化工、公用事业、电子、机械设备等行业业绩持续改善。从创业板上市公司的行业业绩表现看，在几个代表性行业中（上市公司数量超过10家），多数行业3季报业绩表现较佳。其中，化工、公用事业、电子、机械设备、医药生物等行业的3季报业绩增速较中报改善明显，而化工、公用事业、电子、机械设备的业绩表现更是在16年逐季改善，和今年部分化工品、电子用品涨价以及PPP订单落地等因素有关。此外，农林牧渔、计算机、通信、电气设备等行业的业绩依旧保持在50%及以上的增速水平，传媒行业3季报的业绩较中报小幅改善，但增速仍大幅低于1季报水平。

　　【报告正文】

　　业绩改善趋势有望延续

　　非金融企业3、4季度业绩有望改善明显，加上宏观经济整体平稳，眼前基本面暂无忧。16年以来，在大宗商品价格反弹下，PPI同比持续改善，9月PPI同比录得0.1%，自2012年3月以来首次转正，并且在中性假设下（4季度PPI环比零增长），则到12月PPI同比有望达到1.6%。在“价升量稳”的情况下，非金融企业3、4季度的营收增速有望提升至10%左右，并且在原材料价格尚未对成本端产生负面影响的情况下，毛利率仍能维持在较高水平，从而带动非金融企业3、4季度净利润增速提升至7.5%-15%的水平，有望高于我们此前的预期。

　　此外从创业板3季度的业绩预告看，剔除温氏股份后，可比公司样本3季度单季归母净利润预计同比增长42.2%，较2季度提升7个百分点左右，较1季度也提升了4个百分点左右，进一步印证了3、4季度上市公司业绩增速有望改善因此，结合当前平稳的整体宏观经济，眼前的基本面暂无忧。

　　但是无论是海外政治不确定因素和全球流动性宽松预期的转变还是国内资金“脱虚向实”和各项改革均有待推进，A股仍然面临诸多隐忧。首先从海外情况看，美国11月的大选、意大利12月的公投等政治事件均存在不确定性；而全球市场对流动性宽松预期也已开始出现转变，美联储12月的加息预期近期始终维持在65%-70%左右，美元指数近期也大幅上涨。其次从国内情况看，资金“脱虚向实”仍然需要实体投资回报的回升和金融监管改革的配合，在非金融企业的信贷需求尚未有明显改善，前期密集的房地产调控政策又带来居民信用未来收缩的预期，市场对于中长期的经济预期并不乐观。

　　因此，综合而言，尽管短期看非金融企业3、4季度业绩有望明显改善，整体宏观基本面也暂时无忧，但是A股仍然面临诸多隐忧，风险偏好难以持续提升，当前的区间震荡格局依旧无法摆脱。配置上我们依旧建议以业绩为王，寻找业绩有望持续改善的高景气子行业，从创业板3季报业绩预告看，建议关注化工、公用事业、电子、机械设备等行业。

　　PPI同比转正，预计非金融企业下半年营收改善明显

　　9月PPI同比增长0.1%，自2012年3月以来首次同比转正

　　2016年9月PPI环比增长0.5%，同比增长0.1%，分别较上月扩大0.3个百分点和0.9个百分点，同比增速更是自2012年3月以来首次转正。16年以来受益于大宗商品价格的反弹，PPI同比不断改善。从9月份的九大类流通领域重要生产资料的价格变化来看，煤炭、非金属建材、石油天然气以及化工产品9月份的平均价格较8月环比增长幅度较大，其中煤炭环比增长15.5%。如果假设4季度PPI环比零增长，则12月份PPI将同比增长1.6%。

　　预计非金融企业3、4季度的营收增速改善明显

　　从历史数据看，非金融企业的营收增速与GDP增速、PPI同比增速趋势一致。若3、4季度GDP增速依旧保持在6.6%-6.7%的平稳水平，而PPI同比明显好转，则会带动非金融企业3、4季度的营收增速有所提升。通过回归模型的测算，我们预计3、4季度非金融石油石化上市公司的营收增速将提升至10%左右。而由于PPI-PPIRM（滞后1季）仍然为正，对毛利率的负面影响尚未显现，因此我们预计3、4季度非金融石油石化上市公司的毛利率仍然能够维持在19%左右的水平。在这种情况下，假设三项费用率保持稳定，则非金融石油石化公司的3、4季度净利润增速有望达到7.5%-15%左右的水平，将高于我们此前的预期。

　　创业板16年3季报业绩前瞻

　　创业板（剔除温氏股份）3季度单季增速明显改善

　　截至2016年10月15日，创业板公司的3季报业绩预告已披露完毕 ，按照可比公司口径统计，创业板前3季度归母净利润预计同比增长46%，较中报的50%小幅下滑；但剔除业绩占比近20%的温氏股份后，创业板前3季度归母净利润预计同比增长34.5%，较中报的29.8%有小幅改善。从单季增速看，剔除温氏股份后，创业板3季度单季的业绩增速预计达到42.2%，较2季度提升7个百分点左右，较1季度也高出4个百分点左右。考虑到15年3季度创业板的业绩增速也维持在30%以上的高位，因此16年3季度创业板预计40%左右的业绩增速体现出整体创业板公司在3季度业绩有明显改善。

　　化工、公用事业、电子等行业3季报业绩较中报改善明显

　　从创业板上市公司的行业业绩表现看，在几个代表性行业中（上市公司数量超过10家），多数行业3季报业绩表现较佳。其中，化工、公用事业、电子、机械设备、医药生物等行业的3季报业绩增速较中报改善明显，而化工、公用事业、电子、机械设备的业绩表现更是在16年逐季改善，和今年部分化工品、电子用品涨价以及PPP订单落地等因素有关。此外，农林牧渔、计算机、通信、电气设备等行业的业绩依旧保持在50%及以上的增速水平，传媒行业3季报的业绩较中报小幅改善，但增速仍大幅低于1季报水平。