中信证券：关联股票中探寻错杀补涨机会 荐20股(名单)

　　中信证券今天发布报告称，投资者应跳出能力圈，从全市场挖掘错杀和补涨机会。中信证券表示，投资者通常从行业、主题和板块当中去定义股票的关联性，从中寻找错杀和补涨的机会，这种从基本面出发的关联性定义限制了投资者的视界：绝大多数投资者只能从自己了解并且跟得住的行业中寻找机会，能力圈以外的错杀和补涨机会往往在发现时已经晚了。中信证券从公募基金持仓的视角来定义股票间的关联性，跳脱出行业、板块和主题的束缚，站在全市场的角度去挖掘关联股票对当中存在的错杀和补涨机会。

　　一只基金同时重仓两只股票就在他们之间建立了关联。关联性仅仅是因为机构持仓而形成的，不要求两只股票处于同主题、行业或是板块。关联性的产生主要源于基金的调仓行为，这可能会产生两种效应：错杀和补涨：

　　1）错杀捕捉的是“受迫性卖出”产生的错误定价机会。如果基金重仓的一只或多只股票出现大幅下跌导致净值受影响，这些基金受迫于赎回压力可能会被迫卖出其持有的其它重仓股，从而导致其它重仓个股受牵连，即便这些股票基本面并没有出现变化。这就产生了短期内错误定价的机会。

　　2）补涨捕捉的是换仓策略带来的机会。如果基金重仓2只股票，一只涨了80%，一只涨20%，我们的问卷调查显示76%的投资者会选择减仓涨的多的兑现利润，并补仓涨的少的，这种行为产生的结果我们称之为补涨效应。

　　近10年股票间因基金持仓产生的关联性不断增强。按照对关联性的定义，2006年一季度与其它股票存在关联性的个股一共是163只（占比12.5%），对应3160个有关联的股票对；但到了2016年二季度，与其它股票存在关联性的个股一共是1330只（占比47.4%），比2006年增长了716%，对应51462个有关联的股票对，相较2006年增长超过15倍。

　　中信证券设计了投资策略来捕捉常态化的错杀和补涨机会：首先需要一只自身收益率不理想的股票。在这个前提下，如果这只股票所关联的股票收益率也很差，那么有可能这只股票是被其它关联股票给“带下去”的，是被错杀了；反之，如果其它关联的股票收益率很好，那么这只股票接下来可能会补涨。依此设计的错杀和补涨策略过去10年分别录得34.5%和26.2%的年化收益率。尽管补涨策略长期表现不如错杀策略，但在市场上涨、交投清淡的特定历史时期超越补涨策略，二者各有所长。

　　中信证券表示，这两个策略都不是“全天候”的，在宽幅震荡的历史时期相对表现更好，在低波动阴跌的市场环境下表现欠佳。由于进入错杀或补涨策略样本股的前提是至少存在一个股票对，这意味着至少有一只基金产品同时重仓持有两只个股，所以错杀和补涨策略先天地会选择一些市值偏大的个股，以至于错过了2013-2014的小盘股牛市。从具体的市场环境来看，错杀策略最适合的环境是“风险偏好低且波动高”，补涨策略最适合的环境是“风险偏好高且交投清淡”。此外，“风险偏好低且波动低”是最不利于两个策略的环境。

　　中信证券配置推荐的错杀组合持仓为新五丰、奥特迅、金正大、华鹏飞、启源装备、中颖电子、紫金矿业、天赐材料、和顺电气和山西汾酒；补涨组合持仓为上海梅林、新宁物流、天华超净、姚记扑克、永泰科技、量子高科、吴通控股、锦江投资、永鼎股份、乐凯新材。考虑到目前低波动率和低风险偏好的市场环境不利于策略表现，中信证券建议投资者在目前跟踪组合或是在组合的基础上结合基本面做“减法”，待市场波动加大后重点关注错杀组合推荐。

　　当然中信证券也进行了风险提示：策略的收益率存在尖峰后尾的问题，存在短时间内大幅跑输指数的风险，不过这基本都发生在2015年股灾救市期间，保指数而放个股导致策略大幅跑输沪深300。此外，策略的收益率是基于历史回溯测试的，只作分析之用，不能代表未来的预期收益率。