国金证券：四季度沪指在2900-3200点区间波动

　　来源：国金证券 作者：李立峰 魏雪 艾熊峰

　　《秋种冬收》-A股四季度投资策略

　　一、海外市场：多事之秋。

　　步入Q4海外市场仍面临诸多不明朗的因素：1）10月初的匈牙利将就欧盟难民配额制举行公投；意大利就改革法案公投。2）欧洲银行的脆弱性以及关注英国退欧程序何时启动。3）11月8日美国大选。民主党*希拉里VS共和党*特朗普。4）12月14日美国“象征性”加息一次，期间会有反复。

　　二、流动性环境：类比2013年，徘徊在“分岔”路口。

　　与2013年类比，在刚经历了一轮货币宽松之后，货币政策会选择“某个阶段”转向中性。4Q利率水平“上下两难”：1）“美国12月加息预期、国内经济阶段性企稳、国内结构性泡沫的存在、国内供给侧改革的推进”，均制约着4Q国内货币政策的松动；2）另一方面，通胀中枢在2%左右，货币不具备收紧的环境。

　　三、政策环境：结构性泡沫，房地产调控成焦点。

　　1）房地产市场与A股市场具有一定程度上“跷跷板效应 ”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能；如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。建议聚焦后期房地产调控政策动向。2）新股发行节奏透露监管态度，后续持续关注。当前新股发行按“单月两批，每批大约10-14家”节奏发行。

　　四、筹码分布：“国家队”的“任性”。

　　机构占比提升，“国家队”占比提升。相比2015年年底，Q2机构投资者占比提升明显，23.2%→25.6%。自去年“股灾”以来，“国家队”不断增持A股。截至2016年年中，“国家队”持股市值1.15万亿，占比由去年年底4.2%提升至5.9%。

　　五、盈利与估值。

　　1）经济L型，A股整体盈利弹性不大股整体盈利弹性不大。由于宏观经济走势预计维持L型的走势，A股整体业绩波动弹性不大，维持在窄幅波动的范畴类， 整体的盈利增速对A股指数的影响较为有限。相反，结构更为重要。整体来看，中小创的盈利能力仍远远超过主板的盈利能力。不过由于基数原因，预计Q3、Q4的利润同比增速还将有所回落。2）总的来看，A股估值（TTM）处于历史中位数水平。考虑到近几年M1、M2的快速增长，当前A股估值（TTM）整体水平不算贵。

　　六、投资建议与配置

　　1、增量资金有限，存量资金博弈，成交量低迷。预计Q4 A股市场仍将延续“增量资金有限，存量资金博弈，成交量低迷”等特征。

　　2、指数向上有“流动性”的天花板形成制约，指数向下有“国家队”的护盘；预计Q4 A股市场仍将表现为“无趋势性”，相对看好10月份行情，指数中枢或缓慢上移，提防指数上行之后的尾部风险。

　　3、预计上证综指Q4在[2900-3200]区间波动。操作上建议寻找更为“舒适”的买点，2900点附近步入建仓区间。

　　4、板块配置：业绩与估值相匹配。业绩与估值相匹配仍为配置行业的重要依据。行业角度：1）有需求支撑的“消费电子”类，如：汽车电子、Iphone8产业链等；2）“医药生物”中景气度高的“医疗服务、医药商业等”；主题方面，建议关注：1）有事件驱动的“深港通”主题；2）符合顶层设计方向的改革路径，如“供给侧改革”、“地方国改”等。