兴证策略：A股吃饭行情收官反弹向震荡市转换|核电|退市|国资改革_新浪财经

　　文：兴业策略王德伦、张启尧、周琳

　　投资要点

　　回顾“吃饭”行情：逻辑、节奏与结构

　　——“吃饭”行情的逻辑：悲观预期修复下风险偏好提升推动的反弹。6月15日MSCI“拒绝”纳入A股、市场情绪低迷之时，我们发布中期策略《布局“吃饭”行情》，鲜明预判悲观预期修复可期，风险偏好反弹将牵引“6月布局，7、8月吃饭”行情出场。6月底英国脱欧，市场担忧再次蔓延，我们及时发布《英国脱欧对A股影响总体偏正面》，认为“砸坑”布局会让吃饭行情“更香”，脱欧事件对A股造成的短期风险情绪的冲击调整后，将迎来年内一波“吃饭”行情，主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。

　　——“吃饭”行情的节奏：前半段普涨式反弹，后半段精细化投资阶段。反弹的节奏上，6月15日至7月17日为“吃饭”行情的前半段，特征是普涨式反弹。7月17日，我们提出“吃饭”行情进入需要精细化投资的后半段。

　　——“吃饭”行情的结构性机会。6月15日中期策略，我们持续重点推荐自2月份起推荐的白酒、小家电等业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，以及有色、化工等“景气向上”子板块和“核心资产”。随着反弹展开，我们强调勿追涨，并建议寻找安全边际+短期催化剂的公约数，左侧布局军工、国企改革等。“吃饭”行情中后期建议坚守绩优价值股主线，7月上旬主推汽车、医药等板块中的大消费补涨龙头，7月底建议关注财政加码、稳增长和调结构合力下，PPP带动且中报普遍超预期建筑、建材、市政园林、环保等。

　　后续判断：向上空间有限，“吃饭”行情收官，向下也无需过度担忧，反弹向震荡市转换

　　——上下空间均有限，反弹步入震荡市。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下，增量资金不足，使向上空间受限，吃饭行情“收官”。但是，G20维稳窗口仍在，短期海外和国内环境依然平稳，因此也不会酿成如08年或者11年的单边下行市，向下无需过度担忧。

　　震荡市阶段：不必过度关注指数，向结构要效益，精选绩优价值股

　　——震荡市阶段，结构至上，建议精选绩优价值股。一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向绩优价值股。另一方面，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。从历史来看，总有一批绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益。

　　投资策略：战略性配置绩优价值股，关注网下“打新”的稳定收益

　　关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股；另一类是内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股。

　　——估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股是值得长期配置的优质资产。

　　——内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股。1、汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的补涨大消费龙头；2、偏基建类，尤其是由PPP推动的，即受益于稳增长和调结构能形成合力的建筑、环保、市政园林等板块。3、高股息高分红、现金流稳定、具有配置价值的类债品种，如水电、高速、铁路、地产等板块。

　　——关注网下“打新”的稳定收益。（详见《不可错过的网下打新“金矿”》）。

　　——主题投资。当前建议重点关注灾后重建、量子通信、核电以及国企改革等板块。

　　回顾“吃饭”行情：逻辑、节奏与结构

　　1、“吃饭”行情的逻辑：悲观预期修复下风险偏好提升推动的反弹

　　6月初，汇率、脱欧公投、信用风险等事件性因素的不确定使市场风险偏好低迷，整体处于观望中，而我们在策略报告《找点正能量》中率先提出“9月4-5日杭州将举办得G20峰会可能成为平抑短期风险事件的重要力量，市场普遍对G20这个时间节点的重要性预期不够充分，G20前市场存在着悲观预期被证伪、风险偏好修复的正向预期差。”

　　6月15日， A股纳入MSCI预期破灭，市场声音寥寥，投资者普遍悲观失望。当日我们发布中期策略《布局“吃饭”行情》旗帜鲜明喊出“6月布局，7、8月吃饭”，认为多数风险可能只是“虚惊一场”，趁阿悲观预期释放时布局。我们果断预判悲观预期修复可期，风险偏好反弹将牵引吃饭行情出场。彼时上证指数接近2800点，是一次完美的左侧布局良机。

　　6月底英国脱欧，市场悲观情绪蔓延，6月24日午后开盘上证指数一度回踩至2808点，当天中午我们召开电话会议，并在晚上及时发布报告微信《英国脱欧，砸坑布局“吃饭”行情》表明观点，砸坑布局会让吃饭行情更香，脱欧事件对A股造成的短期风险情绪的冲击调整后，将迎来年内一次“吃饭”行情，主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。周末外发《英国脱欧对A股影响总体偏正面》，认为“英国脱欧对中国所带来的“利空”主要是情绪和心理上的，影响短期风险偏好，而其带来的“利好”是实实在在、方方面面的，无论是长期资产吸引力的增加、人民币国际地位的相对提升，还是短期央行边际放松对冲、联储加息概率下降；不仅在经济金融方面，还会在国际政治与地缘政治上提升我们的地位，这对于我们中长期经济、金融、贸易的好处是更加深远的。”并在当周周报再次强调观点《英国脱欧让“6月布局，7、8月吃饭”更香》，“脱欧”砸坑实质上给了市场二次上车、提前布局“吃饭”行情的机会，此后反弹行情逐渐展开。

　　2、“吃饭”行情的节奏：前半段普涨式反弹，后半段精细化投资阶段　

　　反弹的节奏上，6月15日至7月17日为“吃饭” 行情的前半段，是市场悲观预期边际修复最明显的时间段。机构和个人投资者仓位提升也为反弹提供了增量资金。这一阶段的特征是普涨式反弹，指数从2800附近上涨至3050以上，行业中除了涨幅较低的银行地产和涨幅较高的军工有色外，其余一级行业涨幅均在10%附近，个股的涨幅中位数为11%。在整体呈区间震荡、消耗性存量博弈的今年，已是一段难得的普涨式反弹窗口。

　　7月17日后，“吃饭”行情进入需要精细化投资的后半段。我们发布周报《“吃饭”行情，步入精细化投资阶段》，提出“6月下半月是左侧布局7、8月“吃饭”行情的最佳时点，当前反弹已行至右侧。”“吃饭”行情步入下半段后，普涨式反弹结束，获取收益需要精选结构性甚至个股性机会，个股和指数的相关性下降，alpha的重要性高于beta。

　　3、“吃饭”行情的结构性机会

　　我们在此段“吃饭”行情中也相当精准把握了结构性机会的板块和时点。2月以来前瞻性推荐了大消费板块的配置性机会。本次“吃饭”行情中，我们也在中期策略（6月15日）里，持续重点推荐了白酒、家电等业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，以及有色、化工等行业中趋势好转的“景气向上”子板块和高成长、代表着未来趋势的“核心资产”。上述板块在“吃饭”行情前期收益相当显著。

　　随着反弹的展开，部分行业率先上涨，我们基于悲观预期修复推动反弹的特征，强调切勿追涨，而是耐心填“洼地”，7月初，建议寻找安全边际+短期催化剂的公约数，左侧布局军工、国企改革等前期市场预期较低、股价尚处底部、近期有催化剂或预期边际改善的弱势板块的“超跌反弹”，之后这些此前涨幅落后的板块果然表现良好。7月上旬，我们建议坚守绩优价值股这条主线，在前期白酒、家电等取得良好收益后，主推汽车、医药等板块中的大消费补涨龙头。而对于之前表现抢眼的新能源、OLED板块则开始提示风险，建议寻找新标的或新热点。

　　“吃饭”行情后期，基于行情节奏的改变、“抑制资产价格泡沫”的提出以及监管态度的边际变化。7月底，兴业策略建议关注财政加码、稳增长和调结构合力之下，PPP带动且中报普遍超预期建筑、建材、市政园林、环保等板块。8月初，在恒大增持引爆地产股后，建议关注险资增持地产股，并挖掘潜力被增持个股。

　　主题方面，我们也成功抓住了市场热点，6月“吃饭”行情以来在绝对左侧推荐了量子通信、体育彩票、供给侧改革等表现抢眼的主题机会。

　　后续判断：向上空间有限，“吃饭”行情收官，向下也无需过度担忧，反弹向震荡市转换

　　“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下，增量资金不足，使向上空间受限，吃饭行情“收官”。近期政治局罕见地提出“抑制资产价格泡沫”。我们判断指向既包括房地产市场，也包括金融市场。如果房地产存在资产泡沫需要控制，那么经济增长恐将承压；如果是针对金融市场，则“挤泡沫”就无法避免。“抑制资产价格泡沫”直接导致了监管趋严。最近三会联合行动对市场秩序进行规范，长期有利于市场健康发展，短期则会压抑金融市场风险偏好。目前，证监会对跨界并购的收紧、银监会出台理财监管新规、保监会也加强对保险公司的风险排查。整体来看，金融监管趋紧大方向明确，可能会成为中期压制市场的潜在因素。“抑制资产价格泡沫”、监管趋严下，增量资金的预期边际减弱。当前存量资金处于微妙的平衡，随着监管趋严，增量资金进场大概率不如预期，长期看资金供需状况边际变紧，比如定增过会开始增加。

　　但是，G20维稳窗口仍在，短期海外和国内环境依然平稳，向下也无需过度担忧，反弹将向震荡市转换。首先我们判断“G20”维稳窗口这一核心矛盾仍在，9月4-5日的G20是首脑峰会，规格远高于2月上海举办的央行行长和财长会议，G20前出现系统性风险的概率不大；其次，海外市场相对平稳，形成对短期风险偏好的有效支持；最后，整体环境偏宽松，短期宏观数据正在逐步改善，CPI仍然低于2%，即使四季度略微上升，通胀或者滞涨也是小概率事件。所以，短期在存量博弈状态下，市场整体处于震荡市，呈现“磨人”、消耗性行情特征，也不会酿成如08年或者11年的单边下行市，因此向下也无需过度担忧。

　　震荡市阶段：不必过度关注指数，向结构要效益，精选绩优价值股

　　从反弹走势向震荡市变轨，指数对收益率的指导意义下降，向结构要效益。2016年年度策略《打好歼灭战》中我们即提出2016年“不必过度关注指数，震荡市概率大，而要做好交易、把握波段机会”。今年市场果然如此演绎。从结构上，我们年初重点推供给侧改革下的周期股，一季度起持续推荐大消费，4月推荐新能源和智能汽车，6月开始主推量子通信，虽然指数维持窄幅波动，但只要抓住这几个结构性机会，赚钱效应依然明显。甚至4-6月指数从3100附近回落至2800的过程中，很多机构投资者尤其是相对收益的公募由于把握住了新能源、OLED等主线，净值仍表现良好。此前的“吃饭”行情是一段风险偏好推动的普涨，当前市场特征重新回到结构性主导的“歼灭战”中，关注的重点应在结构而非指数，在Alpha而非Beta。

　　精选绩优价值股，挖掘优质资产。回顾这两周周报，我们重申“精选绩优价值股”，一方面，近期高密度的监管压力、对“资产价格泡沫”的关注将市场风格引向估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股。另一方面，在全球总需求疲软、资本过剩、负利率的大环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产，建议投资者本着价格比时间重要的原则，积极配置其中已深入研究且风险收益匹配度较好的标的。从历史来看，2001-2005、2008、2011-2012三轮熊市中取得正收益的个股主要来自于盈利驱动，对这些正收益个股的PE和EPS进行拆分，PE增速往往为负，主要主要依靠EPS增长。绩优价值股在每轮的熊市中取得正收益，这些绩优价值股不仅是 A股中的核心资产，也是中国的优质资产、世界的稀缺资产。

　　2001-2005年熊市，剔除借壳重组、退市等股票后，共44只正常交易的个股取得正收益，占熊市结束时上市A股总数的3.2%，最多的三个行业是交通运输、机械设备和化工。将44只个股涨幅拆分成 PE和盈利的表现，结果表示1只个股的PE出现上升，其余个股的PE增速均为负值，表明几乎所有股票的收益均来自于盈利的增长，并非PE。

　　2008年熊市，剔除借壳重组、退市等股票后，仅5只正常交易状态的股票取得正收益，拆分5只个股PE和盈利的涨幅，结果显示5只个股的PE增速均为负值，表明所有股票的正收益均来自于盈利的增长。

　　2011-2012年熊市，剔除借壳重组、退市等股票后，共108只正常交易的个股取得正收益，108只取得正收益的个股我们依然做了PE和EPS的增速拆分，80%的个股PE增速为负，即主要依靠盈利驱动。

　　投资策略：战略性配置绩优价值股，关注网下“打新”的稳定收益

　　未来一段时间的重点在于把握绩优价值股这条主线，挖掘优质资产，指数对收益率的指导意义下降，向结构要效益。关注两类投资机会，一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优成长股；另一类是低估值、内生增长稳定的绩优价值股。若后续市场出现波动，绩优价值股相比来说更能够取得相对收益，波动过程中也将随着绩优成长股和绩优价值股的溢价收窄，波动后的企稳反弹中超跌的绩优成长股或能体现出更强的弹性。

　　1、估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股：值得长期配置的核心资产

　　估值与成长性匹配，逻辑和业绩不断兑现的绩优股，在资产收益率整体下行的环境中应当享有溢价，值得长期配置。例如近期创新高的索菲亚、老板电器、网宿科技等，长期能通过其稳健的内生增长，不断兑现业绩，通过成长性消化自身估值，这些优质标的是经济转型趋势中值得长期持有、重点配置的核心资产。短期不追高，但可在其随市场调整时择机介入。

　　2、内生增长稳定、低估值、高股息高分红的价值股：便宜就是硬道理

　　一直以来，很多人认为A股“贵”、存在泡沫，结构上部分板块的确如此，但从整体看，上证综指估值14.8倍，万得全A估值20倍，刨除结构性因素外，依然存在多个低估值、业绩稳定的价值板块，未来一个阶段，监管压力下的风格切换和仓位转移将使价值股更受关注： 5月以来，A股的监管压力增大，近期更明显趋严，存量博弈下，风格和仓位逐步从没有业绩支撑的题材向低估值、内生增长稳定的品种切换和转移。在全球低利率、需求疲软、资本过剩的环境下，内生增长稳定、高股息、高分红、低估值品种更具吸引力。我们重点推荐以下几个板块：

　　（1）大消费龙头。今年的一条投资主线是全球需求疲弱、海外低利率甚至负利率背景下，大消费板块整体迎来价值重估。海外的消费类行业，尤其是其中需求稳定增长、现金流良好、高股息高分红的龙头品种年初以来涨幅显著，我们不建议未介入这类标的的投资者盲目追高，但可以关注一些补涨品种。A股当中我们当前重点建议关注汽车、医药、养殖、商贸零售等板块中的龙头股，尤其是内生增长稳定、具有品牌或渠道优势的品种。我们此前持续重点推荐的“高性价比”组合的代表食品饮料和家电已被市场一致认可，并已取得显著的超额收益，可以继续寻找其中涨幅落后、有稀缺性或护城河的优质标的长期配置。

　　（2）偏基建类，尤其是由PPP推动的，即受益于稳增长和调结构能形成合力的板块。今年经济窄幅波动，但是稳增长仍有压力。回顾上半年，货币政策发挥主要作用；下半年三季度财政政策有可能发力，相对货币政策则显得更重要，但囿于房地产资产价格泡沫遭到抑制，财政政策发力大概率集中在基建，结合PPP的实践方式，基建板块建筑、环保、市政园林等板块将持续受益。市场对PPP概念及相关模式早已熟稔，预期经历阶段性冲高后回落至较低水平，但从自下而上的调研来看，目前存在积极的边际超预期值得我们关注，在业绩、估值均可能产生突破。

　　（3）高股息、高分红、现金流稳定的类债品种。高股息高分红、现金流稳定的类债券品种在低利率环境中更具吸引力，并长期受益于无风险利率下行，如水电、高速、铁路、地产等板块。恒大增持引爆地产股行情，建议关注险资增持地产股，并挖掘潜力被增持个股。

　　3、关注网下“打新”的稳定收益

　　2015年年底，证监会改革完善新股发行制度。截止到8月4日，66只新股完成网下发行，其中，已上市公司家数达58家，49只已破板，破板价相比发行价平均上涨4倍。若投资者参与所有新股网下询价且报价准确，则公募和社保基金、年金和保险资金、其他投资者三类机构可实现的最大收益分别是654、594和523万元，平均每只新股收益为13、12和11 万元，剔除持股市值波动成本，最大收益分别为29%、26%和24%。按照中性假设，仅参与其中一半的新股配售，截止到目前，这三类投资者的收益分别可达 15%、13%和12%。

　　4、主题投资：关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会

　　主题投资方面，我们一方面继续建议关注行业和策略“共振”的强主题，首推灾后重建、量子通信、核电。

　　另一方面，建议关注国企改革边际上的超预期变化：7月14日，国企试点全面铺开，意味着国企改革整体进入提速阶段；7月18日，上海市国资两委召开三季度工作会议，提出努力掀起新一轮国资国企改革新高潮，地域性国改的推进也可能提速。粤高速、中国能源建设集团提供了新的国企改革案例，是值得注意的新的边际变化。

　　灾后重建：入汛以来，长江流域持续暴雨导致严重洪涝灾害出现，部分地区降雨次数和累计降雨量均突破历史同期极值。根据各领域的影响程度和持续时间来看，我们认为基建和农业等受到洪水的影响最大，负面影响的持续时间较长，因此在灾后重建板块中具备较高的投资弹性。基建重建方面，涉及建材、建筑、钢铁等多个行业，应重点关注海绵城市和地下管廊等相关产业链，包括水泥、专用建材、透水防水涂料以及管线材料等，推荐关注安徽水利、伟星新材、东方雨虹、华新水泥等。农业方面，由于粮肉主产区受灾，农产品价格上涨将提振整个农业板块情绪，建议关注三个领域，分别是生猪板块（生猪供给恢复速度减慢，提振猪价）、种子板块（褪洪之后水稻和玉米等或有补种需求）和动保板块（灾后环境可能催生大面积动物疫病），推荐关注中牧股份、天康生物以及隆平高科等。

　　量子通信：今年8月，我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星；世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目预计9月正式运营；国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”也预计今年年底建设完成。目前行业仍处于萌芽阶段，但我们看好今年下半年多个重要项目落地后，生态链日趋完善带来的产业爆发，具备较强技术优势及一定产业化经验的相关公司将获得较大的弹性，推荐关注：银轮股份、浙江东方、科华恒盛、宁波建工和神州信息。

　　核电：福岛核电阴影渐散，核电设备招标范围不断扩大，下半年核电项目有望大规模开工，我国“核电重启”加速推进。随着“一路一带”核电出口的继续推进、未来内陆核电的批复与启动，以及核电设备的国产化加速，将带动核电装备需求快速增长。根据即将发布的《核电“十三五”》，预计2030年核电装机规模将达到1.2亿~1.5亿千瓦，规模将扩大四倍，核电产业将进入第二轮发展高峰。核电产业链较长，我们从技术壁垒、相关上市公司集中度以及盈利情况三个方面来分析，我们建议关注两大方向：下游乏燃料处理领域（台海核电/通裕重工/应流股份）和上游燃料及零部件端（东方锆业/久立特材）。