国泰君安乔永远：消耗博弈结束 短期避险为上

　　来源微信公众号：永远观市

　　货币宽松预期修正，高仓位下的消耗博弈进入尾声，短期避险为上。配置上寻找事件驱动，布局国改、物联网、军工主题。

　　摘要

　　宽松预期从证伪到修正。我们在上周《梦醒时分：流动性陷阱的预期在形成》中提到，英国脱欧之后，市场普遍开始发酵新一轮货币宽松预期，并在风险资产和避险资产价格层面同时体现。但目前来看，我们认为宽松预期正从无法证伪进入预期修正拐点。7月16日，央行调统司司长盛松成在“2016年中国资产管理年会”上表示，从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现“流动性陷阱”现象；7月21日，盛松成在《央行观察》发表署名文章《M1与经济增长背离之谜》，第二次讨论“流动性陷阱”，并表示“在企业出现流动性陷阱的情况下，降税效果好于降息”。结合李克强总理在“1+6”圆桌对话会中提到“中国将保持稳健的货币政策，积极财政政策仍有回旋余地，推进结构性减税。”我们认为短期将很难看到货币政策宽松可能，之前基于宽松预期的资产价格上涨将面临调整压力。

　　严监管、控杠杆继续发力。我们在周报《远离风暴中心》、《高仓位下的消耗博弈》中持续提到，虽然监管趋严和金融去杠杆有利于市场环境净化，但仍需警惕短期落地带来的潜在冲击。过去两周，欣泰电气退市带来的股价崩塌已开始体现监管威力。目前为止，“严监管、去杠杆”仍在各个金融领域加速：第一，本周保监会在“十三五”培训班上讲到“决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机。”第二，7月23日央行主管《金融时报》刊文《坚持市场化方式处置债券违约》，谈到“刚性兑付只治标不治本，且负作用明显，企业债券违约是市场发展中难以避免的现象”。尤其以东北特钢为代表的事件发酵，或将加速局部信用违约苗头出现，需跟踪后续发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击。

　　消耗博弈结束，短期避险为上。回顾英国脱欧以来的市场演绎，利空出尽、预期发酵是催化剂，投资者在前期“低仓位、低净值”的基础上抓紧时间修复净值是加速器。但当下阶段，预期发酵已变成预期透支，催化剂已经幻灭；与此同时，无论是绝对还是相对收益投资者，当下均已进入高仓位区域，加上净值已实现不同程度的修复，加速器正极有可能变成减速器。在存量博弈的消耗战中，板块的快速轮动或预示行情已进入尾声，短期规避风险为上，耐心等待时机。同时，建议关注潜在风险变化：第一、货币宽松预期修正与去杠杆扰动，阶段性资金利率趋紧压力。第二、IPO节奏正边际加速，自IPO新规以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。

　　寻找事件驱动，布局国改、物联网主题。过去两周，资金在各个板块左冲右突，行业配置陷入无序状态，具备强催化的主题将更受市场青睐。国君策略7月4日、7月15日联合行业连续召开国改主题电话会议，此后国改动作层出不穷，主题仍在加速，建议关注国有资本运营试点的稀缺标的（受益：中粮屯河/国投中鲁/中成股份），配合供给侧改革的兼并重组机会（受益：中煤能源/宁夏建材/北新建材）。此外，“智能网联汽车技术路线图”将于8月公布，车联网智能设备的渗透与新型技术产业化有望大超市场预期，建议积极布局车联网主题投资机会（受益标的：高鸿股份/四维图新）。同时，积极把握下半年催化不断的军工（推荐：四创电子、中国动力）。对于上半年最赚钱的三条主线——新能源汽车产业链、食品饮料、有色金属，近期均出现不同程度的调整，凸显存量博弈格局。从这三条主线的演绎节奏看，上半年上涨主要是从核心品种向边缘品种蔓延，但当下的调整，则从边缘品种被中报证伪，进而带来核心品种的调整压力。但调整过后，具备业绩超级周期的核心品种仍可配置，如小家电（苏泊尔/新宝股份/老板电器）、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、航空（南方航空/东方航空）等。

　　正文

　　1．宽松预期从证伪到修正

　　我们在上周《梦醒时分：流动性陷阱的预期在形成》中提到，英国脱欧之后，市场普遍开始发酵新一轮货币宽松预期，并在风险资产和避险资产价格层面同时体现。但目前来看，我们认为宽松预期正从无法证伪进入预期修正拐点。7月16日，央行调统司司长盛松成在“2016年中国资产管理年会”上表示，从M1和M2的货币剪刀差趋势看，中国企业已经出现“流动性陷阱”现象；7月21日，盛松成在《央行观察》发表署名文章《M1与经济增长背离之谜》，第二次讨论“流动性陷阱”，并表示“在企业出现流动性陷阱的情况下，降税效果好于降息”。结合李克强总理在“1+6”圆桌对话会中提到“中国将保持稳健的货币政策，积极财政政策仍有回旋余地，推进结构性减税。”我们认为短期将很难看到货币政策宽松可能，之前基于宽松预期的资产价格上涨将面临调整压力。

　　2．严监管、控杠杆继续发力

　　我们在周报《远离风暴中心》、《高仓位下的消耗博弈》中持续提到，虽然监管趋严和金融去杠杆有利于市场环境净化，但仍需警惕短期落地带来的潜在冲击。过去两周，欣泰电气退市带来的股价崩塌已开始体现监管威力。目前为止，“严监管、去杠杆”仍在各个金融领域加速：第一，本周保监会在“十三五”培训班上讲到“决不能让保险公司成为大股东的融资平台和提款机。”第二，7月23日央行主管《金融时报》刊文《坚持市场化方式处置债券违约》，谈到“刚性兑付只治标不治本，且负作用明显，企业债券违约是市场发展中难以避免的现象”。尤其以东北特钢为代表的事件发酵，或将加速局部信用违约苗头出现，需跟踪后续发酵对风险偏好和流动性带来的潜在冲击。

　　3．消耗博弈结束，短期避险为上

　　回顾英国脱欧以来的市场演绎，利空出尽、预期发酵是催化剂，投资者在前期“低仓位、低净值”的基础上抓紧时间修复净值是加速器。但当下阶段，预期发酵已变成预期透支，催化剂已经幻灭；与此同时，无论是绝对还是相对收益投资者，当下均已进入高仓位区域，加上净值已实现不同程度的修复，加速器正极有可能变成减速器。在存量博弈的消耗战中，板块的快速轮动或预示行情已进入尾声，短期规避风险为上，耐心等待时机。同时，建议关注潜在风险变化：第一、货币宽松预期修正与去杠杆扰动，阶段性资金利率趋紧压力。第二、IPO节奏正边际加速，自IPO新规以来，月核准发行规模大概10-15家，但进入7月以来，核准发行IPO数量已达到30家。

　　4．寻找事件驱动，布局国改、物联网主题

　　过去两周，资金在各个板块左冲右突，行业配置陷入无序状态，具备强催化的主题将更受市场青睐。国君策略7月4日、7月15日联合行业连续召开国改主题电话会议，此后国改动作层出不穷，主题仍在加速，建议关注国有资本运营试点的稀缺标的（受益：中粮屯河/国投中鲁/中成股份），配合供给侧改革的兼并重组机会（受益：中煤能源/宁夏建材/北新建材）。此外，“智能网联汽车技术路线图”将于8月公布，车联网智能设备的渗透与新型技术产业化有望大超市场预期，建议积极布局车联网主题投资机会（受益标的：高鸿股份/四维图新）。同时，积极把握下半年催化不断的军工（推荐：四创电子、中国动力）。对于上半年最赚钱的三条主线——新能源汽车产业链、食品饮料、有色金属，近期均出现不同程度的调整，凸显存量博弈格局。从这三条主线的演绎节奏看，上半年上涨主要是从核心品种向边缘品种蔓延，但当下的调整，则从边缘品种被中报证伪，进而带来核心品种的调整压力。但调整过后，具备业绩超级周期的核心品种仍可配置，如小家电（苏泊尔/新宝股份/老板电器）、食品饮料（泸州老窖/古井贡酒/贵州茅台）、航空（南方航空/东方航空）等。