海通策略：高送转有超额收益 现在布局正当时

　　来源微信公众号：荀玉根-策略研究

　　核心结论：①在预案公布前以及股东大会到实施方案之间布局高送转有明显超额收益，分别平均超额收益7.6%和3.6%，中报的高送转预案一般八月份披露，现在布局正当时。②高送转企业的典型特征有：较高的盈利增速、每股资本公积和每股未分配利润，较小的总股本，以及次新股或近期有定增等。③从提前布局和精选已预披露高送转的公司两个角度掘金高送转。

　　中报季来临，布局高送转

　　英国脱欧公投靴子落地后，国内外股市纷纷上涨，美标普500和道琼斯指数均已创历史新高，英国富时100指数已经超过脱欧前的水平，上证综指也已经累计上涨6.6%。我们从6月底以来《天平倾向多方-20160626》、《多头市场-20160703》、《势已起，勿怀疑-20160710》、《走在途中-20160717》等多篇报告强调，国内外政策望再次阶段性偏松，且改革在推进，市场走在上涨途中，对7-8月市场乐观。与此同时，7-8月迎来中报披露季，根据业绩预告，中小创盈利依旧维持较高增速，高增速有望支撑更多企业进行高送转，目前正是布局高送转的时间窗口期。

　　1． 高送转有超额收益，现在布局正当时

　　高送转的股票有超额收益。投资高送转企业是A股特色的市场行为，往往高送转的股票在特定阶段能够获得明显的超额收益。按照上交所《第九十五号上市公司董事会审议高送转公告》中的定义，高送转是指公司送红股或以盈余公积金、资本公积金转增股份，合计比例达到每10股送转5股以上。其实送红股或者以盈余公积金、资本公积金转增股份并不会给投资者带来现金回报，也不会给企业盈利带来明显的影响，但投资者通常认为“高送转”向市场传递了公司未来业绩将保持高增长的积极信号，被认为是重大利好，所以每年年报和中报时均有迎来高送转行情。回顾16年初披露15年年报时的高送转行情，从1月底市场好转以来，高送转概念指数相对沪深300逐步获得超额收益，在4月中旬时超额收益达16%。我们统计了2011年以来中报和年报高送转的股票相对沪深300的超额收益，平均来看在预案前以及股东大会到实施方案之间均具备明显的超额收益，预案前30日买入至预案披露时卖出平均超额收益7.6%，20日和10日的超额收益分别为5.7%和3.7%，而股东大会到实施日之间平均也有3.6%的超额收益。

　　高送转预案多八月公布，现在布局正当时。从历史中报送转企业数来看，近年来中报送转企业的数量和高送转的占比均有明显提高，10年之前中报高送转的企业数量不足30家，占全部送转企业之比也仅60%多，而近年来高送转的企业数量逐年增加，2015年中报高送转的企业高达170家，占全部送转企业的98.3%，高送转行情值得期待，也更加值得提前布局。从历史经验来看，中报高送转预案多在8月份披露，提前布局可以获得更好的超额收益，现在是布局的最好时机。

　　2． 高送转企业的典型特征

　　我们在前期报告《山雨欲来时布局高送转-20130222》《困局到变局，聚焦高送转-20160217》中曾经分析，影响企业送转的因素主要包括：企业净利润增速、每股资本公积、每股未分配利润、企业总股本，以及是否参与定增、是否是次新股等。

　　高送转企业拥有更高的净利润增速。从净利润角度来看，从11年中报至今，高送转企业净利润同比增速的中位数明显高于全部A股的净利润增速。11-15年高送转企业净利润增速中位数处于13.3-43.6%之间，平均为25.2%；高送转企业净利润增速中位数大于全部A股7-29个百分点，平均16个百分点。

　　更大的每股资本公积和每股未分配利润更可能高送转。转增股本主要是将企业资本公积转入股本账户，送股实质上是将企业的留存收益转入股本账户，其中主要是将留存收益中的未分配利润部分送股，所以每股资本公积和每股未分配利润更大，企业高送转的可能性更高。从11年中报至今的样本统计来看，股票高送转率（该区间高送转股票数/该区间总股票数）随着每股资本公积的增大而增加，平均每股5元以上资本公积的高送转率高达27.2%；同样地，股票高送转率随着每股未分配利润的增大而增加，每股1元以下的高送转率较低，大于每股1元后就存在可观的高送转率，大于每股1元未分配利润的平均高送转率为34.1%。

　　高送转企业股本多集中于0-3亿股。由于总股本较小的企业在选择送转比例和送转方式上相比大蓝筹企业更加灵活，因而送转比例更高。统计2011年中报至今，股票高送转率（该区间高送转股票数/该区间总股票数）随着总股本的增大而减少，高送转企业中总股本处于0-3亿股的公司数量占比均值为61.6%。

　　定增和次新股高送转潜力更大。企业在定增之后，有较高盈余资本金，高送转能力较强，倾向于高送转以刺激股价，回报参与定增的投资者。08年以来，定增企业中平均有30%以上会推出高送转。除了定增以外，次新股也有较高的送转比例。由于新上市企业在发行新股时都得了较高的股票溢价收入，因此尽管次新股在可分配的利润可能不多，但由于有较高的资本公积。因此次新股的高送转比例更高。从2007年以来，新上市企业的高送转比例基本在30%以上。

　　3． 布局高送转

　　从两个角度来掘金中报的高送转行情。一、通过一些指标筛选可能的高送转公司，提前布局。根据前文的分析，主要的指标有企业净利润增速、每股资本公积、每股未分配利润、企业总股本，以及是否参与定增、是否是次新股等。二、跟踪已经预披露中报拟高送转的公司，掘金股东大会公告至实施公告间的超额收益行情。

　　角度一：提前布局。我们根据如下筛选标准，筛选了10家有望高送转的个股组合，如光迅科技、天神娱乐、金轮股份、凯龙股份、坚朗五金、新宙邦、科恒股份、溢多利、星宇股份、柳州医药。具体指标为：（1）较高的净利润增速。2016年1季度、2016年2季度预告或实际（如有）净利润增速均大于25%。（2）较大的每股资本公积和每股未分配利润。2016年一季度每股资本公积大于5元，每股未分配利润大于1元。（3）总股本小于3亿股。（4）次新股及近期有增发的优先。（5）剔除2015年报已经高送转或2016年中报预披露高送转的公司。

　　角度二：精选已经预披露的公司。目前已经披露高送转预案的公司有骅威股份、正邦科技、阳光电源、金冠电气、高伟达、红日药业、蓉胜超微、天润数娱、强力新材、东诚药业、深大通、景嘉微、煌上煌、高澜股份、云南盐化、再生科技、海伦哲、吴通控股、如意集团、彩虹精化、和而泰、中天能源、四通新材，可以从中精选个股，获取公布日至实施日之前的超额收益。

　　风险提示：高送转企业筛选主要依靠历史数据规律，与实际情况将有偏差。