兴业证券：风险释放后全面布局“吃饭”行情

　　作者：兴业证券王德伦、周琳、张启尧

　　投资要点

　　★6月风险因素逐步释放，短期行情仍有扰动

　　本周MSCI未将A股纳入和美联储议息会议的风险扰动解除，下周两大风险将扰动短期行情——《重组办法》“严控炒壳”和英国脱欧，使得短期市场波动加剧。

　　——MSCI未将A股纳入至其新兴市场指数，A股第三次闯关MSCI失败。 6月1日我们曾发布专题报告《A股迎来MSCI第三次大考，当前市场抢筹行情可否持续》尤其强调，A股加入MSCI更多在于情绪上的影响，不能在中短期改变A股存量博弈的格局；

　　——6月美联储议席会议并未加息。6月15日联储会议决定公布：维持货币政策与利率不变，同时联储官员对未来几年的加息节奏有所放缓。我们在中期策略《布局“吃饭”行情》中明确提出“6月风险点较多，但大多数可能只是虚惊一场”。其中第一点就是“加息很可能是虚惊一场”，我们认为美联储加息对于市场的实际影响弱于市场预期。联储6月不加息，印证了我们的判断。美联储6月议息会议偏鸽派的变态也是的市场预期加息概率下降，今年年内加息概率由上周五的50%下降至本周五的38%。

　　——周五，证监会发布《重大资产重组管理办法》征求意见稿严控“壳资源”炒作。征求意见稿修改内容主要集中在三个方面：完善重组上市认定标准、进一步遏制重组上市的套利空间、增加对规避重组上市的追责条款等。5月之前在注册制推迟、战略新兴板搁浅之后，A股市场中的存量壳资源开始遭遇爆炒，5月初，市场传出证监会“暂缓中概股回归上市”、“严控壳资源炒作”等，壳资源炒作彼时开始降温。此次《重组办法》征求意见稿为证监会的正面监管回应，继续降温市场“炒壳”热情，“壳资源”价值存继续下降空间，短期对市场情绪或有挫伤。

　　——英国脱欧时点将至，议员遇袭或改变脱欧节奏。6月23日英国脱欧结果影响深远，是未来较大的不确定性事件，脱欧风险也是导致近期全球资产价格剧烈波动的导火索，本周四，英国反对党工党议员Jo Cox遇枪袭不治身亡。事发后，脱欧和留欧派均中止各自对下周脱欧公投的宣传活动，此次枪袭事件刺激了英国国内的反脱欧情绪，可能成为影响脱欧进程和节奏的重要变量。我们倾向于脱欧大概率将仍是“虚惊一场”，之后全球将迎来“最大一只靴子落地”后的风险偏好修复与资产价格反弹。

　　★风险释放后，7、8月迎接“吃饭”行情

　　待6月风险释放，7、8月份可能迎来年内一次“吃饭”行情，主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。同时，从大类资产配置角度来看，A股相对吸引力明显提升，增量资金入场再次成为可能。

　　——经济L型，不用悲观。中报企业盈利或超预期，资产负债表和现金流量表修复有望持续。

　　——政策环境相对2Q温和：货币稳健，不会进一步收紧，财政政策有望继续加码。

　　——改革预期（供给侧改革）逐步明朗，制度（停复牌和退市制度）建设和政策红利（深港通）持续推进，修复风险偏好。

　　——G20会议前人民币汇率有望得到较强支撑，从历史规律看，6次级别最高的会议召开前半年内，人民币汇率毫无例外地处于升值区间中。

　　——大类资产配置来看，A股相对吸引力提升，资金再度入场成为可能。

　　★行业配置：从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会

　　行业配置从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会，“质”指业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，“势”包括行业趋势好转的“景气向上”板块和代表着未来趋势的“核心资产”板块。

　　——“核心资产”为矛，处于先导性行业、成长早期、具备核心竞争的公司，多属智能制造业、现代服务业中的成长股，股票中的“京沪学区房”；

　　——“高性价比”为盾，主推小家电、白酒、白电、机场、环保等；

　　——景气向上的板块，电子（多个子行业具有亮点）、航空、化工、小金属等。

　　★主题投资：关注具备“超级业绩+重磅催化”双保险机会

　　本周，我们重点推荐的新能源汽车板块表现较好，其中亿纬锂能、澳洋顺昌、以及方正电机均在周中出现涨停，澳洋顺昌周涨幅高达22%。

　　对于未来主题投资方面，我们建议关注“超级业绩+重磅催化”双保险的投资机会，推荐体育、新能源与智能汽车、OLED产业链、量子通信和智慧物流与供应链。

　　6月风险因素逐步释放，短期行情仍有扰动

　　本周MSCI未将A股纳入和美联储议息会议的风险扰动解除，下周两大风险扰动将影响短期行情——英国脱欧和《重大资产重组管理办法》征求意见，使得短期市场波动加剧。

　　MSCI未将A股纳入至其新兴市场指数。北京时间6月15日上午5：00，MSCI宣布根据全球投资者的反馈意见，将不会把中国A股纳入新兴市场指数，但仍保留A股在其审核名单上，作为2017年度评审的一部分，A股第三次闯关MSCI失败。 6月1日我们曾发布专题报告《A股迎来MSCI第三次大考，当前市场抢筹行情可否持续》尤其强调，A股加入MSCI更多在于情绪上的影响，不能在中短期改变A股存量博弈的格局。

　　6月美联储议席会议并未加息。6月15日联储会议决定公布：维持货币政策与利率不变，同时联储官员对未来几年的加息节奏有所放缓。我们在中期策略《布局“吃饭”行情》中明确提出“6月风险点较多，但大多数可能只是虚惊一场”。其中第一点就是“加息很可能是虚惊一场”，我们认为美联储加息对于市场的实际影响弱于市场预期。联储6月不加息，印证了我们的判断。美联储6月议息会议偏鸽派的变态也是的市场预期加息概率下降，今年年内加息概率由上周末的50%下降至本周末的38%。

　　周五，证监会发布《重大资产重组管理办法》征求意见稿严控“壳资源”炒作。征求意见稿修改内容主要集中在三个方面：完善重组上市认定标准、进一步遏制重组上市的套利空间、增加对规避重组上市的追责条款等。5月之前在注册制推迟、战略新兴板搁浅之后，A股市场中的存量壳资源开始遭遇爆炒，5月初，市场传出证监会“暂缓中概股回归上市”、“严控壳资源炒作”等，此次《重组办法》征求意见稿为证监会的正面监管回应，继续降温市场“炒壳”热情，“壳资源”价值存继续下降空间，短期对市场情绪或有挫伤。

　　英国脱欧时点将至，议员遇袭或改变脱欧节奏。6月23日英国脱欧结果影响深远，是未来最大的不确定性事件，脱欧风险也是导致近期全球资产价格剧烈波动的导火索，本周四，英国反对党工党议员Jo Cox遇枪袭不治身亡。事发后，脱欧和留欧派均中止各自对下周脱欧公投的宣传活动，此次枪袭事件刺激了英国国内的反脱欧情绪，可能成为影响脱欧进程和节奏的重要变量。我们倾向于脱欧大概率将仍是“虚惊一场”，之后全球将迎来“最大一只靴子落地”后的风险偏好修复与资产价格反弹。

　　6月减持进入加速阶段，6月1-19减持金额达109亿元，5月整月为119亿元。存量资金博弈格局下，解禁到期减持和产业资本减持仍是当前市场持续上涨的重要压力之一。

　　风险释放后，7、8月迎接“吃饭”行情

　　待6月风险释放，7、8月份可能迎来年内一次“吃饭”行情，主要基于悲观预期逐步修复带来A股风险偏好的提升。同时，从大类资产配置角度来看，A股相对吸引力明显提升，增量资金入场再次成为可能。

　　经济基本面非大破大立，经济悲观预期存边际修复空间。从上市公司业绩来看，预计7、8月披露的中报业绩继续超预期，企业资产负债表和现金流量表修复趋势有望持续。

　　货币和财政政策有望继续向好。1）货币政策在Q3有望相对温和，货币政策在Q2边际收紧，资本市场反应了“稳健略偏宽松”到“稳健”的变化，SHIBOR利率在二季度小幅上升。6-8月，CPI预期趋势往下，通胀压力最小，货币政策将有望出现边际宽松的空间，且9月G20峰会、10月左右的党代会前，货币和财政政策预期维持温和偏正面的态度。2）积极的财政政策有望在Q3继续加码，财政政策相比货币政策在调结构方面有更大的发挥空间，且我国政府债务水平相比主要市场经济国家和新兴市场国家水平仍处于较低水平，仍有一定的举债空间。

　　G20会议当前，人民币剧烈贬值可能性不大。历史上，我国曾举办过多次重要的国际经济金融会议。这些重大会议是我国打造国际声誉、塑造负责任大国形象的重要舞台。在6次级别最高的会议召开前半年内，人民币汇率毫无例外地处于升值区间中。

　　改革预期明朗、市场制度建设完善以及政策红利修复风险偏好。1）供给侧改革改革目标更为坚定，提升中长期经济与社会发展预期。5月9日，权威人士《开局首季问大势》着重强调推进供给侧结构性改革是当前和今后一个时期我国经济工作的主线。改革明朗的趋势下，一旦取得突破、或有实质性案例出现，将有利于风险偏好的修复，改变当前市场对于改革的过低预期。2）资本市场制度建设也持续推进。去年股灾期间A股大规模随意停牌的行为严重损害了市场流动性。为此沪深交易所发布停复牌新规草案，随着*ST博元被强制退市，A股退市终于在退市制度正式实施16个月后进入真实的操作阶段。3）深港通“深港通”通车在即，下半年推出概率较大。回顾当年沪港通的推进进程，从宣布到最终推出，而后到最后的“通车”，大致需要四个月左右的时间，我们预计最后“深港通”的正式开通预计在2016四季度左右。

　　银行、保险“钱多”总得找出路。银行理财和保险产品规模增大，成本提高，倒逼对高收益资产的配置需求。银行理财产品余额2015年增幅达56%，保险公司年保费收入2.4万亿，同比增长20%。其他大类资产性价比下降：债券收益率下行，信用风险快速上升，房地产阶段性高位、商品波动率加大、非标规模收缩。相比之下，股息率高、流动性好、业绩稳健、估值相对较低的蓝筹股配置优势凸显。

　　行业配置：从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会

　　行业配置从“质”和“势”两个角度把握结构性性机会，“质”指业绩增长扎实、估值合理的“高性价比”板块，“势”包括行业趋势好转的“景气向上”板块和代表着未来趋势的“核心资产”板块。

　　高性价比。我们结合2015年报和2016年一季报，主要从盈利、成长和估值三个维度梳理四类公司：盈利水平ROIC等财务指标优秀、具备扎实基本面和清晰商业模式的A股的“漂亮50”公司（乘用车Ⅱ、建筑施工Ⅱ、公路铁路、发电及电网、白色家电Ⅱ、航空机场）、高成长和估值匹配的板块（造纸和航空）、基本面有边际改善的细分行业（白酒、家电、化工）以及业绩超预期的股票池（主要分布于银行、家用电器、通信、食品饮料、轻工制造、农林牧渔和化工行业）。（详见5月11日兴业策略专题报告《行业景气比较：何处是真金？》）。此外，机构配置达到新低、PEG较低、由于PPP存在向上超预期的环保也值得重点关注。

　　核心资产。我们所谓的“核心资产”可以理解为股票中的“京沪学区房”，既具有长期的成长性、又具有较高的安全边际。核心资产筛选标准包括：第一、先导行业，所处行业是代表未来经济转型和创新的前进方向 ；第二、核心竞争优势，公司是该行业最具竞争里和竞争优势的标的 ；第三、成长初期，生命周期来看，已经度过导入期，处在成长期的早期阶段。由于处在成长期的早期，盈利往往还没到爆发期，因而估值上看可能并不便宜，而且往往有一些瑕疵，例如对其商业模式看不懂或者有质疑。举例来看类似04、05年的苏宁、茅台，08年的歌尔，10年左右的京东，13年的东财和乐视等。（推荐标的详见5月4日兴业策略专题报告《核心资产：股票中的“京沪学区房”》）。

　　景气向上。建议投资者关注电子（多个子行业具有亮点，包括集成电路、AMOLED、智能汽车、小间距显示屏等）、航空（消费属性增强，暑期来临，旺季行情可期）、化工（一方面看好受益于终端消费高速增长的电子化学品和锂离子电池材料，另一方面看好受益于供给侧改革有望竞争格局出现改善的子行业，包括脂肪醇、粘胶短纤等）、小金属中受益于供给侧改革的钨和稀土（钨精矿价格与行业平均成本仍存倒挂、供给端显著收缩、需求端保持平稳和行业竞争格局稳定下有上涨空间，稀土主要受益于收储预期）。

　　主题投资：关注具备“超级业绩+重磅催化”双保险机会

　　本周，我们重点推荐的新能源汽车板块表现较好，其中亿纬锂能、澳洋顺昌、以及方正电机均在周中出现涨停，澳洋顺昌周涨幅高达22%。对于未来主题投资方面，我们建议关注“超级业绩+重磅催化”双保险的投资机会，推荐体育、新能源与智能汽车、OLED产业链、量子通信和智慧物流与供应链。

　　体育及彩票：《体育发展“十三五”规划》正式发布，要求到2020年，全国体育产业总规模超3万亿。2016年是体育大年，随着6月欧洲杯、美洲杯的开赛以及8月的奥运会临近，互联网彩票或将于近期重新启动，体育板块将迎来新一轮催化，重点关注体育板块下三个投资方向：产业链上游的赛事运营相关领域（莱茵体育）。产业链中游的体育营销公司（当代明诚/雷曼股份）。产业链下游的彩票等衍生行业（人民网/天音控股）。

　　新能源与智能汽车：4月20日乐视超级汽车在乐视生态发布会上正式推出，4月25日长安无人驾驶和北汽无人驾驶汽车亮相北京国际车展，谷歌也于近日宣布将于克拉斯勒公司合作开发无人驾驶汽车。近期，工信部批准的国内首个“国家智能网联汽车（上海）试点示范区”封闭测试区正式开园，国内无人驾驶首个国标也将于近期出台，可以看到国内的智能汽车生态链正在加速形成，重点关注智能汽车板块三大受益方向：1）产业链上游汽车驾驶辅助系统子行业（星宇股份）；2）产业链中游的车联网相关细分领域（东软集团）；3）产业链下游的汽车后服务市场（四维图新）。新能源汽车方面，5月18日，发改委、工信部印发了《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》，新能源汽车被列入制造业升级重大工程。4月新能源汽车产销同步破3万辆，同比增长近2倍，行业景气度继续上升，同时，特斯拉Model 3产能将在2017年达到10-20万辆，并将50万辆产能目标由2020年提前至2018年，建议关注：1）产业链上游三元电池材料（当升科技）；2）产业链中游的三元电池子行业（澳洋顺昌/亿纬锂能/国轩高科）；3）产业链中游的电机电控行业（方正电机）。（详见兴业策略联合相关行业四次专题电话会议：6月3日《电池目录渐近，产业启动在即》、4月6日《寻找新能源与智能汽车产业链下的投资机会》、4月25日《补贴新政落地在即，新能源汽车机会几何》以及5月16日《新能源汽车和三元电池主题电话会议》）

　　OLED：5月18日，发改委、工信部印发了《关于实施制造业升级改造重大工程包通知》，OLED被列入制造业升级重大工程。OLED作为下一代主流显示技术，随着技术发展和成熟，苹果和三星等为代表的消费电子龙头开始应用OLED屏幕，市场将进入快速发展放量期，带来产业链巨大的利润空间，推荐（1）OLED有机材料中间体生产商（万润股份和濮阳惠成）；（2）AMOLED驱动IC生产商（中颖电子）、（3）AMOLED生产商（深天马A）。（详见5月17日兴业证券2016年OLED产业高峰论坛暨化工及电子上市公司交流峰会纪要）。

　　量子通信：2016年3月18日，国家“十三五”规划正式发布，量子通信成为重大科技专项之一，未来政府加大投入和扶持力度是大概率事件。今年7月，我国将发射国内自主研发的世界首颗量子科学实验卫星。同时，国内首条量子商用干线“杭沪量子商用干线”预计今年年底建设完成；世界上第一条量子通信保密干线“京沪干线”项目也预计今年交付。我们建议关注三个方向：产业链上游量子通信器件生产商（华工科技/中天科技）、产业链中游量子通信设备制造商（科华恒瑞）以及产业链下游网络建设运营商（神州信息/浙江东方）。

　　智慧物流及供应链：4月21日，“互联网+流通”行动计划正式发布，智慧流通基础设施建设成为重点。京东于5月13日宣布成立京东JDX事业部，将专注于“互联网+物流”主要负责全自动物流中心、无人机、仓储机器人等高端智慧物流项目的研究，菜鸟网络5月27日公布了旗下“E.T．物流实验室”研发的多款物流机器人今年内将投入使用。这对推动我国建立完善的现代物流体系将起到积极的作用。我们建议关注三个受益维度：（1）产业链上游的机械行业中的物流自动化设备子行业（山东威达/软控股份）；（2）计算机行业中的物流系统集成技术子行业（华鹏飞）；3）产业链下游的交运行业中供应链管理（怡亚通）。（详见4月6日兴业策略专题报告《智慧物流：现代服务业中的下一个风口——智慧物流专题系列一》）

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