广发策略：市场整体风险偏好较低概念股炒作是抱团取暖|概念板块|铁矿石|通货膨胀_新浪财经

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　　转自微信公众号广发策略研究作者陈杰郑恺曹柳龙

　　1、本周策略观点

　　本周的主要变化有： 1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速39.7%，同比增速继续回落；2、国内工业品价格中钢铁、煤炭上涨，水泥下跌，海外大宗品普遍下跌；3、两融余额较上周上升0.2%至8386亿元，大小非本周净减持40.7亿元。

　　虽然本周大盘指数的周线是下跌的，但是根据我们和客户的交流，发现最难受的却是仓位很轻的空头，因为每一次下跌都“跌不透”，反而是一些概念股和次新股表现活跃。照理说只有风险偏好很高的资金才会买概念股，因此他们怀疑这意味着市场整体的风险偏好正在回升，并非常担心自己会踏空宝贵的“吃饭行情”。

　　对于以上空头的担忧，我们的看法是：

　　1、从市场特征来看，概念股火爆是否意味着市场整体风险偏好提高？——历史经验表明两者并没有相关性。很多空头之所以现在担心“踏空”，是在于现在的情景让他们回想起了去年上半年也是概念股横行，而当时正是股市“泡沫”最疯狂的时候，市场风险偏好极高。那现在再次炒作概念股是否意味着风险偏好又在提高呢？我们先以过去几年最火爆的概念板块“移动互联网”为例来分析这种现象——从下图可以看出：在2015年上半年移动互联网表现很好的时候，市场整体确实大幅上涨，看起来似乎是概念板块带动了整个大盘指数的回升；但我们再看看2013年，当时移动互联网也表现很好，但大盘指数却在延续“慢熊”格局，全年是震荡下行的，概念板块带不动大盘，这说明并不是炒概念股的时候市场整体风险偏好就一定会提升。

　　而进一步我们再观察2013年的成交量情况可以看出：在当时市场整体风险偏好较弱时，移动互联网的成交量占市场总体的比重却从1%井喷至了4%以上（当时移动互联网的流通市值占A股总体的比重只有0.5%），进而驱动了移动互联网在当时走出了独立行情。这再次说明市场整体风险偏好的高低并不能仅仅通过概念股的火热程度来衡量——当市场整体风险偏好比较低的时候，炒作概念股其实是一种“抱团取暖”。

　　2、从这一次炒概念股的投资者行为来看，“抱团取暖”的特征明显，大家追逐概念股的目的是“赚快钱”，并不是由于市场整体风险偏好的提升。过去两个月表现最好的概念板块是新能源汽车，而从下图可以看出，新能源汽车成交量占全市场的比重，在一个月内从2%井喷至了5%，这和2013年的移动互联网非常相似，而不像是2015年上半年。从我们和投资者交流的反馈来看，大家确实在把自己的仓位向新能源汽车等概念板块去集中，问及其原因，很多人的回答是：“为了赚快钱”——大家并不是除了概念股就找不到其他看好的行业或公司了，但是今年股市赚钱不容易，很多看好的股票在买了之后如果短期不表现就很折磨人，反而是只要买了这些概念股，第二天甚至当天就能赚钱，这对投资理念的冲击是巨大的。投资者在“赚快钱”心理的驱动下去买概念股，是一种和2013年类似的“抱团取暖”的行为，而并不是由于市场整体风险偏好的提升。

　　3、我们认为要真正提升市场整体的风险偏好，还是需要等待中长期预期的改善，潜在的影响因素有：改革转型、流动性、汇率，但现在这三者都没有看到积极的信号，因此对市场整体我们还是维持谨慎的观点。市场整体风险偏好的提升有赖于投资者中长期预期的改善，而当前决定中长期预期最重要的三个因素是改革转型、流动性和汇率。因此我们认为只有当市场看到监管层愿意牺牲“稳增长”而专注于“调结构”时、或当市场看到流动性还会持续宽松时、或当市场看到人民币汇率问题得到根本解决的希望时，市场整体的风险偏好才有可能提升，进而迎来一波值得参与的“熊市反弹”。但现在这三方面都没有看到积极的信号——从改革转型来看，5月初“权威人士”讲话时，曾让我们看到政策导向重回“调结构”的希望，而现在时间已经过去了一个月，加强“调结构”的政策却寥寥无几；从流动性来看，一季度之后央行就基本采取短期货币工具来平抑流动性波动，而不愿意再进行总量宽松；从汇率来看， 3月以来人民币汇率仍在贬值通道之中。

　　4、不过在“慢熊”中大家抱团的品种对未来的行业选择方向是有积极启示意义的—— “慢熊”抱团品种往往也是下一轮牛市的强势板块，从这个角度来看，新能源汽车的长期空间也许还很巨大。其实近期最让我们头疼的问题并不是“吃饭行情是不是来了？”（我们认为市场整体值得参与的反弹机会还没到来，这个观点没有动摇），而是“新能源汽车涨了这么多了，还能不能追高？”对于这个问题，我们还没有底气给出否定的答复——因为虽然从目前的盈利和估值匹配情况来看，新能源汽车可能已经有点贵了。但是从短期的资金博弈来看，这种“抱团取暖”有自我强化的特点，我们很难判断什么时候结束；而从中长期来看，历史经验会给出一个让我们震惊的答案：现在大家的“抱团”也许不完全是“非理性”的，甚至是有“前瞻性”的——目前市场成交量向新能源汽车集中的现象，除了上文提到的2013年在移动互联网发生过，2003年的“五朵金花”也有同样的特征。无论是2013年还是2003年，虽然对移动互联网和“五朵金花”的抱团都没有改变当时市场整体的“慢熊”格局，但是这些板块本身都成为了接下来一轮牛市中表现最强势的品种。从这个角度来看，我们还是要敬畏市场本身所发出的信号，新能源汽车的长期空间也许还很巨大。

　　2、本周主要变化

　　2.1 中观行业

　　下游需求

　　房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2016年06月17日，30个大中城市房地产成交面积累计同比上涨39.67%，相比上周的41.14%略有下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降6.68%，月同比上涨7.74%，周环比上涨22.81%。

　　国家统计局数据，5月70个大中城市新建住宅价格指数同比上涨5.0%（前值4.10%），其中一线城市同比上涨29.80%（前值31.50%），二线城市同比上涨8.70%（前值7.10%），三线城市同比上涨1.00%（前值0.30%）；3月70个大中城市新建住宅价格指数环比上涨0.80%（前值1.00%），其中一线城市环比上涨1.80%（前值2.60%），二线城市环比上涨1.60%（前值1.70%），三线城市环比上涨0.40%（前值0.60%）。

　　国家统计局数据，1-5月房地产新开工面积5.95亿平方米，累计同比上升18.32%，涨幅相比1-4月减少3.13个百分点，5月单月新开工同比上升10.64%；1-5月份全国房地产开发投资34564亿元，同比名义增长7.04%，增速比1-4月份下降0.17个百分点，5月单月新增投资同比上升6.56%；1-4月份，商品房销售面积47954万平方米，同比增长33.22%，增速比1-4月份缩小3.27个百分点，5月单月销售面积同比增长24.24%。

　　汽车：乘联会数据显示，6月第1周乘用车零售销量同比上涨17%，相较于5月第3周的同比上涨22%，乘用车同比增速下降。。

　　中游制造

　　钢铁：5月粗钢产量当月同比1.8%（前值0.5%），1-5月累计产量同比下滑1.4%（前值-2.3%）。螺纹钢含税均价本周涨0.09%至2180 元，冷轧含税均价涨2%至2934 元。本周钢材总社会库存下降0.02%至911.17万吨，螺纹钢社会库存减少0.95%至406.61万吨，冷轧库存减少0.23%至122.09万吨。钢铁毛利率本周均上涨，螺纹钢涨0.51%至-7.39%，冷轧涨2.3%至-12.41%。截止至6月17日，螺纹钢期货价为2074元/吨，环比上周下跌了1.19%。

　　水泥：本周全国水泥市场价格环比继续回落，幅度0.25%。全国高标42.5水泥均价环比上周下跌0.37%至269.0元。其中华东地区均价环比上周跌1.88%至265.71元，中南地区涨0.93%至269.2元，华北地区保持不变为255.0元。

　　化工：化工品价格保持平稳，价差涨跌相当。国内尿素跌0.94%至1251.00元，轻质纯碱（华东）保持不变为1175 元，PVC（乙炔法）跌0.88%至5198.00 元，涤纶长丝（POY）涨0.11%至6564.29元，丁苯橡胶跌1.86%至9814.29元，纯MDI稳定在16600.00 元，国际化工品价格方面，国际乙烯稳定在1045.00 美元，国际纯苯跌2.10%至597.00 美元，国际尿素稳定在190.00 美元。

　　上游资源

　　煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格不变，铁矿石库存下降，煤炭价格上涨，煤炭库存下降。国内铁矿石均价不变为435.83 元，太原古交车板含税价稳定在670.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周涨1.28%至 395 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少5.16%至 359.11 万吨，港口铁矿石库存减少0.13%至10057.00 万吨。国际煤价方面，截止2016年4月6日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 52.8 美元。

　　国际大宗：WTI本周跌1.66%至 50.36 美元，Brent跌1.27%至 49.84 美元，LME金属价格指数涨0.18%至2249.50 ，大宗商品CRB指数本周跌1.76%至 192.38 ；BDI指数本周跌3.77至587.00 。

　　2.2股市特征

　　股市涨跌幅：上证综指本周下跌1.44%，行业涨幅前三为有色金属（3.66%）、食品饮料（1.51%）和电气设备（0.73%）；涨幅后三为商业贸易（-3.01%）、交通运输（-3.09%）和传媒（-5.49%）。

　　动态估值：本周A股总体PE（TTM）从上周20.00倍下降到本周19.76倍，PB（LF）从上周1.98倍下降到本周1.96倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周41.15倍下降到本周40.66倍，PB（LF）从上周2.64倍下降到本周2.61倍；创业板本周PE（TTM）从上周80.82倍下降到本周79.76倍，PB（LF）从上周6.06倍下降到本周5.94倍；中小板本周PE（TTM）从上周55.58倍下降到本周55.12倍，PB（LF）从上周4.35倍下降到本周4.31倍；A股总体总市值较上周下降1.23%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.20%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.81上升到本周1.83；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周6.79上升到本周6.80；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周4.35下降到本周4.33。

　　基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为108.99亿份，上周为130.93亿份；本周基金市场累计份额净增加171.92亿份。

　　活跃交易账户比：本周活跃交易账户比为11.93%，较上周的15.42%有所下降。

　　融资融券余额：截至6月16日周四，融资融券余额8386.28亿，较上周上升0.17%。

　　新增A股开户数：中登公司数据显示，截至6月8日，当周新增投资者数量20.53万，相比之前一周的32.59万下降。

　　证券市场交易结算资金：截至6月8日，证券市场交易结算资金余额1.55 万亿，相比之前一周减少3.08%。

　　限售股解禁：本周限售股解禁507.54亿，预计下周解禁226.84亿。

　　大小非减持：本周A股整体大小非减持40.72亿，本周减持最多的行业是计算机（-12.48亿）、轻工制造（-5.29亿）、机械设备（-5.23亿），本周增持最多的行业是房地产（9760.28万）、交通运输（4478.65万）、商业贸易（3698.44万）。

　　AH溢价指数：本周A/H股溢价指数下跌为135.93，上周A/H股溢价指数为134.18。

　　2.3 流动性

　　央行本周共进行6笔逆回购，总额为3200亿元；3笔逆回购到期，总额为1450亿元；1笔MLF（回笼），总额为1000亿元；本周公开市场操作净投放750亿元资金。截至2016年6月17日，R007本周上涨2.87BP至2.35%，SHIBR隔夜利率上涨0.5BP至2.005%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌10BP至2.70%，珠三角下跌10BP至2.75%；期限利差本周下跌5.03BP至0.54%；信用利差下跌2.16BP至0.74%。。

　　2.4海外

　　美国：美国商务部周二公布美国5月零售销售环比为0.5%，高于预期0.3%，低于前值1.3%；美国统计局周三公布5月PPI环比为0.4%，高于预期值0.3%，高于前值0.2%；美联储周四公布6月15日当周FOMC利率决策（上限）为0.5%，等于前值0.5%；美国统计局周四公布美国5月CPI环比为0.2%，低于预期0.3%，低于前值0.4%。

　　欧元区：欧元区一季度GDP终值上修，终值环比从1.5%上升至1.7%，高于市场预期；德国研究机构Sentix公布5月投资者信心指数9.9，高于预期值7，高于前期值6.2。

　　日本：日本央行周四公布6月16日当周日本央行政策利率为-0.1%，等于前值与预测值。

　　本周海外股市：标普500本周跌1.19%收于2071.22点；伦敦富时跌1.55%收于6021.09点；德国DAX跌2.07%收于9631.36点；日经225跌6.03%收于15599.66点；恒生跌4.15%收于20169.98。

　　2.5 国内宏观

　　5月经济数据：中国国家统计局公布，2016年5月份规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，与4月份持平，环比上月增长0.45%。

　　2016年1-5月份，全国固定资产投资（不含农户）187671亿元，同比名义增长9.6%，增速比1-4月份回落0.9%。

　　2016年1-5月份，社会消费品零售总额129281亿元，同比名义增长10.2%。

　　5月金融数据：5月新增人民币贷款9855亿元，同比多增847亿元。M2同比增长11.8%，环比继续回落；M1同比增长23.7%，环比高0.8%，M1M2剪刀差持续上升。5月社融增量6599亿元，比去年同期少5798亿元。

　　3、下周公布数据一览

　　下周看点：欧元区6月消费者信心指数初值、美国5月新屋销售、美国5月耐用品订单初值

　　6月20日周一：日本5月商品出口和进口（年率）（海关）、日本4月末季调商品贸易帐（年率）（海关）

　　6月21日周二：欧元区6月ZEW经济景气指数