海通荀玉根：短期重启多头思维 中期维持大震荡格局

　　来源：荀玉根-策略研究

　　核心结论：①维持5月31日《多用多头思维思考市场》观点：短期乐观、中期维持震荡市判断。尊重市场，前期利空跌不动、现在小利好大涨，说明多空力量已变化。②反弹主逻辑可能是创新预期升温，习总在全国科创大会上提出建设世界科技强国。调查问卷显示投资者信心不足，美国6月加息概率下降有助改善情绪。③20-30倍PE白马成长股为底仓，30-50倍高成长股做波段，如新能源/智能汽车、体育娱乐等。

　　重启多头思维

　　最近一周市场结束了之前持续三周的窄幅震荡，放量上涨，上证综指涨4.2%，创业板指涨6.5%。5月31日周二市场放量上涨时，我们点评《多用多头思维思考市场》已经调整了短期观点。目前维持点评观点，建议1-3个月的短期乐观一些，6-12个月的中期维持震荡市大格局的判断。

　　1．市场多空力量已经发生变化

　　尊重市场，多空力量已经变化。5月31日市场放量上涨，结束了持续三周的窄幅震荡阶段，我们当日的点评《多用多头思维思考市场》对观点进行了调整，原文内容：“①维持中期大判断：上证综指从5178点到2638点，熊市主跌浪已经结束，市场进入震荡格局，存量资金博弈。未来形成趋势机会需要两个条件：一是供给侧结构性改革完成，旧产业不再拖累经济，二是技术创新再次推进，新兴产业再次发力。②短期观点微调：《窄幅震荡的三种结局-20160529》分析指出‘市场窄幅震荡后有三种结局：一是直接向上突破，如14年5-7月、15年9月。二是先下蹲后起跳，如12年9-11月。三是大幅向下突破，如11年5-7月。宏观背景和微观结构分析，当前市场窄幅震荡后演变的概率从高到低是先下蹲后起跳、直接向上突破、大幅向下突破。’目前判断，直接向上突破的概率更大，当然短期还会反复，只是下蹲到前期低点的概率下降，多用多头思维思考市场。结构上维持之前判断：震荡市赚钱靠盈利，白马成长股为底仓，高成长股做波段。③逻辑分析：2638点是中期底部区域的分析，详见《A股见底了吗？-20160128》。短期市场回撤的位置很难精准判断，需要市场走势来验证利空逻辑是否已经被消化。3097点回撤以来主要利空是担忧国内供给侧改革对经济的伤害、美联储加息对RMB汇率的影响，5月中以来中微观数据已经显示经济增速回落，美元走强背景下人民币已经缓慢贬值，但市场没跌，说明担忧的利空很大程度Price in了。30日周一上证50先行放量突破震荡平台说明短期市场自然底可能在形成，历史上阶段性底多次是价值搭台成长唱戏。31日周二市场在没有重大利好的背景下放量大涨，说明市场积蓄的做多力量强大。”

　　这一次不是“一日游”。5月31日大涨后，对行情持续性的质疑较多，代表性的观点认为5月31日类似5月3日，可能是“一日游”行情。我们认为几个本质的不同：一是5月3日上涨没有成交量持续放大的配合，而5月31日的上涨明显放量，之前三周整个市场成交金额在4000亿左右，5月31日大幅增至6304亿，之后3日维持在6000亿左右。二是31日各大指数向上突破前，上证50已经先突破并伴随沪股通资金流入，15年9月、16年2月底3月初都有此先导信号。第三，5月3日市场热点比较少，资金主要集中在OLED、稀土等少数几个主题，目前热点开始不断扩散，区块链、移动支付、芯片国产化等主题活跃，中小创出现赚钱效应。

　　2．用多头思维思考市场

　　本次反弹主逻辑可能是，创新预期升温。1月底2638点涨到4月15日3100附近，主逻辑是稳增长政策引发经济复苏预期，2月周期搭台，3月成长唱戏。目前投资者的疑惑是，如果这次反弹是一次指数涨幅15%及以上的中级行情，主逻辑是什么？确实，目前看似乎主逻辑不是很清晰，我们认为可能是创新预期升温。5月30日全国科技创新大会召开，习近平、李克强、张德江、俞正声、刘云山、王岐山等出席大会，习总发表了题为《为建设世界科技强国而奋斗》的重要讲话，提出“科技兴则民族兴，科技强则国家强。实现“两个一百年”奋斗目标，实现中华民族伟大复兴的中国梦，必须坚持走中国特色自主创新道路，面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，加快各领域科技创新，掌握全球科技竞争先机。这是我们提出建设世界科技强国的出发点。”。这是1978年以来规模最大的全国性科技会议，相比2012年的会议，习总没有就科技论科技，更强调科技成果转化问题，还把中国的科技创新放到世界发展的格局中去考量。目前中国再次走到一个关键节点，经济下行压力加大，要素驱动的传统发展模式难以为继，科技创新被摆在国家发展的核心位置。此外，从海外市场看，5月20日以来纳斯达克指数明显跑赢标普500指数。  

　　调查问卷显示投资者信心不足，行情在犹豫中前行。6月3日16点我们发出市场观点调查问卷，截至20点共回收895份反馈，结果显示52%认为反弹还会继续，29%认为反弹已经结束，而4月15日有65%认为反弹继续，目前对反弹信心不太足。29%认为未来三个月上证综指高点能到3300点，只有10%认为能上3600点，74%认为未来三个月低点会到2700点及以下，而4月15日33%认为能上3600点。由此可见，目前投资者心态还比较谨慎，这往往说明行情还将继续。尤其是存量资金博弈的市场，投资者情绪很重要，一致乐观时需警惕，一致悲观时往往出现机会，我们2月25日上证2700点时调研结果显示一致悲观，4月15日上证3100点附近时一致乐观，最后结果均差强人意。目前略带谨慎的偏多，对反弹持续性来说是个不错的状态。从海内外政策信号看，投资者的不安和疑虑未来有望减轻，比如对美国加息的担忧。最新公布的美国5月新增非农近增加3.8万人，远不及预期的16万，美联储6月加息概率大降，芝加哥利率期货市场隐含美联储6月份加息概率已经降到3.8%，7月也仅有31.3%。

　　3．应对策略：短期更积极些

　　短期重启多头思维，中期大震荡格局。5月31日之前市场主流观点是三周窄幅震荡的结局是市场先下蹲后起跳，我们也把此情景列为概率最大的选项。但实际上，市场短期回撤的低点很难精准预测，逻辑最终需要市场走势来验证，我们要尊重市场。因此，5月30日上证50突破上涨、31日各指数突破上涨后，我们指出前期利空市场跌不动，现在一点小利好市场大涨，市场走势说明窄幅震荡的平台就是短期回撤的低点。持续放量上涨几天后，投资者对行情的持续性仍心存疑虑，存量资金博弈的行情，需要反人性，我们再次提醒和建议，1-3个月的短期重启多头思维。这波行情的主逻辑很可能是创新预期升温，全国科技创新大会上习总的讲话体现了国家科技战略。美国非农数据大幅低于预期有助改善投资者情绪。6-12个月的中期而言，维持震荡市格局判断，上证综指从2000点到5178点的单边上涨牛市结束，从5178点跌至2638点，熊市主跌浪也已经过去，宏观流动性和经济增长趋于稳定，资金不会系统性流入或流出股市，股市进入震荡格局，类似12年初到14年中。市场经历过高山峻岭之后，中期步入丘陵地带，短期开始爬小山坡。

　　成长仍是主线，白马成长为底仓，高成长做波段。当前时点看，反弹的主逻辑更大概率是创新，成长股是主线。未来如果改革重新加速，比如国企改革的资产证券化、借壳整合，有可能出现新的主线。考虑中期震荡市的大格局，结构上建议，白马成长为底仓，高成长做波段。回顾国内外历史，股价长期上涨主要靠盈利驱动，A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市估值下移，靠盈利支撑，详见《股市，到底挣什么钱——以美国80年历史为鉴-20160524》。《风水轮流转，白马再称王-20160519》回顾了2011年来市场风格的变化，11年是的价值蓝筹股占优，12年是20-30倍PE的白马成长股占优，13年是30-50倍PE的高成长股占优，14年至15年中是50倍以上PE的概念成长股占优，15年中至16年1月底再次回到价值蓝筹占优，目前再次轮到白马成长股占优，建议以20-30倍PE的白马成长股为底仓持有。这类股票不仅包括消费股，也有TMT和高端装备类公司，虽然难持续大涨，能获得稳定收益，如我们持续推荐食品饮料等。30-50倍PE的高成长股波段操作，高PE类公司在景气度较高的领域里精选，如代表智能制造的新能源汽车、智能汽车，代表新兴消费的体育娱乐等。《十年一片天：产业周期跨越股市牛熊-20160225》中我们总结了A股26年历史，每十年一次大的产业变迁，1990-2000年消费制造业主导，前半段龙头是百货，后半段龙头是家电，2000年-2010年工业制造业主导，前半段龙头是汽车电力代表的五朵金花，后半段龙头是地产产业链，2010年后的十年是新兴行业，前半段已经过去，以智能手机为代表的移动互联浪潮，互联网+爆发，后半段龙头可能是更大领域的智能制造和新兴消费。