海通荀玉根：存量博弈市 白马成长股有望王者归来

　　荀玉根/文

　　当下市场是存量博弈市，白马成长股盈利增长稳定，估值合理，基金持仓低，有望王者归来。

　　2015年下半年开始，市场经历三次大幅下跌。之后市场风格从讲故事开始转向重业绩，低估值且业绩增长稳定的白马成长股再次回到人们的视野，对比历史，我们认为这一次白马成长将王者归来。

　　我们将业绩增长稳定、估值较低、信息透明的股票称之为白马成长股，如果通过PE对股票风格进行简单的划分，那么PE小于20的股票定义为价值蓝筹股，PE在20-30之间定义为白马成长股，PE在30-50之间定义为高成长股，PE大于50定义为概念成长股。回顾2009年至今市场的风格变化，可以发现2009-2010年牛市概念成长股占优，2011-2012年震荡市和熊市中白马成长和价值蓝筹股占优，2013年年开始创业板指代表的高成长股明显占优，2014-2015年的牛市氛围中证1000代表的概念成长股最优。

　　回顾历史，我们选取大家耳熟能详的部分白马成长公司构建白马成长组合，来考察当时基金持仓的变化情况，公司包括恒瑞医药、云南白药、康美药业、伊利股份、五粮液、贵州茅台、格力电器、美的电器、上海家化、康得新、长城汽车、碧水源、海康威视、大华股份、歌尔声学，根据基金重仓股测算该组合基金持仓占比从2009年开始稳步提高，至2013年中达到了顶峰，持仓占比高达24%，而该组合的公司流通市值占A股之比仅为3%上下，2016年一季度该组合的基金持仓占比已经下降到5.9%。

　　熊市和震荡市的2011年、2012年，大盘成长指数相对占优，期间全样本的基金持仓持续保持20%以上的高持仓比例。如果将前文所构建的白马成长股组合通过市值加权构建指数，与上证综指进行对比，可以明显发现该拟合指数从2011年开始跑赢上证综指。该组合的基金持仓占比从2009Q1的6.3%逐步增大到2013Q2的24%，白马成长股广受机构投资者青睐。在熊市震荡市风光无限的白马成长股，是由其稳定增长的业绩支撑的。

　　比如，苹果产业链中代表性公司歌尔声学，自2009年三季度公司业绩开始好转并大幅增长，2010-2012年单季度净利润增速稳定在50%以上，2009年8月-2012年12月期间股价最大涨幅达770%，同期上证综指跌42%。安防产业链中代表性公司大华股份，2010Q1-2012Q4期间单季度净利润同比均值为93%，股价最大涨幅861%。2010-2012年期间白酒行业景气度提升，贵州茅台2010Q1-2012Q4期间单季度净利润同比均值为70%，股价最大涨幅142%。

　　从2011年开始，白马成长组合单季度净利润同比明显高于上证综指，直到2013年三季度，两者才再次趋同。

　　存量资金博弈市，盈利和估值匹配的白马成长望胜出。

　　从基本面角度分析，2016年是牛市过去的休整期，呈震荡格局。从资金面分析，2016年2月以来，资金流入流出开始趋稳，市场进入存量博弈市。目前急跌已过，上证综指从最高5178点最多跌至2638点，市场开始波动震荡，环境类似2012年，市场投资风格有望再次切换至白马成长股占优。白马成长股具备稳定的盈利增长，以及较为合理的估值水平，既拥有一定的成长空间，也存在安全边际，是弱势下的最优选择。目前如果将PE处于20-30之间的视为白马成长股，基金的持仓已经处于历史最低点，统计显示，2015年Q4为5.0%，2016Q1为7.8%，机构配置低，未来有望王者归来。

　　我们根据行业研究员的推荐，结合财务指标如净利润增速、动态PE、PEG等，精选了20只股票构建了白马成长的组合，该组合包括海康威视、歌尔声学、顺络电子、华宇软件、鹏博士、烽火通信、省广股份、华策影视、长园集团、平高电气、沧州明珠、碧水源、启迪桑德、华东医药、恒瑞医药、五粮液、洋河股份、汤臣倍健、小天鹅A和老板电器。