长江证券：等待强势股补跌后反弹 今年会出现关键加仓机会

　　长江策略 陈果 李洋

　　一、市场回顾：前期跌幅居前的TMT行业领涨

　　本周，市场分化，上证综指下跌0.1%，创业板指上涨2.0%，上证50上涨0.3%。行业表现前三为计算机（3.6%），电子元器件（2.7%），有色金属（2.2%），主题表现靠前的为稀土永磁指数（12.5%），移动转售指数（5.3%），OLED指数（5.1%）。前期跌幅较大的TMT行业领涨。

　　1.1 市场：并购重组收紧预期有所缓和，流动性过高的预期依旧需要修正

　　周一受上周五证监会新闻发言人表示证监会支持符合条件的上市公司再融资和并购重组，以有效发挥资本市场服务实体经济的功能，目前再融资和并购重组相关规定和政策没有任何变化，投资者前期对并购重组政策收紧的预期有所缓和，市场小幅上涨，周一晚公布，国家主席习近平召开中央财经领导小组第十三次会议，要求坚定不移推进供给侧结构性改革，周二市场表现较为稳定，周三，纽约联储公告将于5月24日开展小规模国债公开销售，在此影响下，投资者对美联储开始缩小资产负债表的担忧升温，市场盘中大跌2.2%，尾盘在银行保险护盘下跌幅收窄至1.3%，周四，美联储4月会议纪要称，如果未来数据显示美国经济在改进，美联储可能在6月会议上加息，美联储对市场之前认为的6月不太会加息的预期进行了回击，市场出现冲高回落微跌，周五，美联储三大分行主席均表示经济数据支持下，6月可能加息，市场早盘低开，但盘中上扬，收涨0.7%。

　　1.2 仓位变动：公募小幅降仓，绝对收益者加仓

　　由于基金仓位测算主要涉及公募基金仓位，绝对收益者需要调研，因此我们的仓位变动跟踪分为两个维度，第一个维度是长江策略团队经过投资者仓位调查得到的仓位汇总统计情况，周度频率。调查的样本包含公募投资者、私募投资者与其他各类投资者。调查得到的汇总仓位数据绝对水平数字上描述整体仓位水平可能未必完全贴近现实，但我们认为数据的趋势能够有一定的意义。第二个度是长江金工团队经过拟合计算得到的公募股票型基金与偏股型基金仓位情况，日度频率。同样的，该仓位数据看趋势变动相对更有效。我们认为，把两个维度的数据结合看，能够在一定程度上描述投资者仓位的变动。

　　从长江策略调查的仓位看，5月21日当周整体仓位为49.2%，较5月15日当周的47.4%上升1.8%。

　　而测算得到的公募仓位本周整体有所下降，股票型与混合型基金均小幅减仓。（根据长江金融工程组测算估计，本周股票型基金平均仓位从上周五的82.0%减仓至81.4%，混合型股票基金仓位从70.6%减仓至70.2%）。

　　可以看出，本周在市场横盘震荡的背景下，绝对收益者小幅加仓，而相对收益者减仓。

　　二、市场展望：经济预期走平，货币政策是否收紧及收紧程度成为关键

　　我们此前提出当前的市场环境是经济与企业盈利的预期差不大，投资者的流动性预期面临边际调整，而这个因素是拐点性质，对市场将会有更大影响力。近期一系列经济、金融数据变化验证了我们的判断。我们认为后续需要继续关注金融体系去杠杆与信用债市场风险、股票市场的供给压力。

　　展望未来，如果经济数据持续走弱，那么是否货币政策不会收紧，积极财政政策则会加码，值得关注。

　　　2.1 强势股开始跑输，意味着什么？

　　本周下半周，前期强势的板块，如锂电池板块，稀土板块，白酒板块在指数较上一周强势的背景下不能创新高，出现滞涨，乃至出现跌幅超出指数的现象。而此前在4月下旬至五月初，指数横盘震荡期间，锂电池板块、稀土板块，白酒板块均创出新高。前期强势的板块无法创新高，开始跑输指数意味着什么？我们从历史复盘一探究竟。

　　以2008年为例，2008年1月至2008年7月，上证指数趋势下跌，跌幅高达47%，同期农林牧渔跌幅仅为21%，较上证指数相对收益高达26%，排名行业指数第一。但从2008年7月28日至2008年10月28日，农林牧渔指数出现大幅度补跌，区间跌幅高达50.5%，同期上证指数跌幅为38.2%，农林牧渔指数在行业中排名倒数。随后，市场迎来了2008年10月至2009年8月的大幅反弹。

　　以2012年5月-11月初市场趋势下跌中，食品饮料表现较为抗跌，行业涨跌幅居前，在2012年11月5日至2012年12月4日，市场出现见大底前的最后一跌，上证指数跌幅为6.7%，而食品饮料跌幅高达21.54%，在申万一级行业中表现倒数第一。随后市场见到2012年12月的底部。

　　目前出现了强势股跑输大盘的迹象，尤其是具备行业发展空间与近期高景气的新能源汽车产业链跑输指数，这需要投资者密切关注。从历史上看，强势股开始补跌，将带动市场下行。一旦强势股完成补跌，后面做空动能相对有限，市场也就具备了反弹的微观基础。

　　强势股补跌后，市场也就具备了反弹的微观基础，这主要源自于弱势市场下，前期强势股的强势表现来自于投资者的抱团取暖，特别是相对收益者的资金高度集中于少数板块，而机构由于向强势股板块调仓导致其余板块持仓较低。这导致强势板块的潜在抛压较大，而其余板块的潜在抛压较小，这意味着只有强势板块才具备较大的做空动能，其余板块做空动能是比较低的。因此，强势股的补跌，意味着市场最后做空动能的释放。一旦强势股完成补跌，后续做空动能相对有限，市场也就具备了反弹的微观基础。

　　2.2 宏观上，需要美联储加息不确定性落地，近期关注就业指标

　　近期，美联储重新引导市场正确认识6月加息的概率，此前，市场对美联储6月加息的概率判断低于20%。美联储4月会议纪要表示，如果未来数据显示美国经济持续改善，美联储可能在6月会议上加息。此后，三位美联储分行主席均发表讲话表明，如果经济数据向好，将支持6月加息。

　　从经济数据看，美国经济依旧处于温和复苏的态势。5月密歇根消费者信心指数为95.8，较4月89.0的水平大幅提升6.8，结束了此前两个月连续下行的态势。4月新增非农就业为16.0万人，低于前值21.5万人，但美联储更为关注的时薪增长较好，4月时薪环比增长0.31%，同比增长2.40%。3月核心PCE同比增长1.56%，个人消费支出同比增长3.5%。

　　投资者当前需要密切关注美国6月第一个周五公布的5月非农数据。非农数据的好坏将直接影响投资者对6月加息概率的判断，而并不一定需要等到6月美联储会议决议，这将是美联储加息不确定性落地的窗口。不确定性消除后，A股市场也就具备了反弹的宏观基础。

　　当前市场尚不具备反弹的微观基础与宏观基础。后续需等待强势股补跌完成带来反弹的微观基础，等待美联储加息不确定性落地带来反弹的宏观基础。我们倾向于投资者在目前仍然需要耐心等待更好的进攻机会，目前仓位需要控制。我们认为A股不会持续走平，我们认为仓位的把握与择时依然是决定相对收益与决定收益的关键因素之一（另一个关键因素是行业配置），我们也相信。

　　行业配置：推荐从三条主线挖掘结构性机会，首先继续坚持“景气是最好的防御”，景气第一，估值第二，重点配置景气行业，但随着其估值水平偏离均值调整权重。 重点配置家电、传媒、饲料、受益PPP的建筑与环保公司（相关公司：博世科，维尔利，京蓝科技，苏交科，宏润建设，铁汉生态）、细分行业关注受益于国家放开最高价格管制的血制品行业（相关公司：博雅生物，华兰生物，天坛生物）。其次，关注估值较低，且业绩稳健增长的板块。重点关注3月份至今，盈利预测有所上调的行业，推荐关注：医疗服务、计算机设备、汽车整车、环保工程及服务、医药商业等行业。此外，关注高股息公司“稳稳地幸福”，关注近两年股息率大于3%，估值低于30倍，同时一季度业绩增速高于10%的公司组合。

　　主题配置：军工科研院所改制及民参军进展提速的军工主题（航天机电、景嘉微、海兰信、威海广泰、中信海直等）；建投迎来高峰期的城轨主题（相关公司：苏交科、鼎汉技术、运达科技、宏润建设、新筑股份、申通地铁等）；受厄尔尼诺作用，今年全国汛期提前，台风季、梅雨季即将到来，推荐防汛抗涝主题（相关公司：华控赛格、龙泉股份、东方雨虹等）；受益于相关政策逐步清晰，社会资本在无风险收益率下行时需求优质投资项目的PPP主题（相关公司：博世科、京蓝科技、铁汉生态等）；国企改革主题 （中国诚通系，航天系、氯碱化工、兰生股份、天坛生物等）；受益于国务院批示创新中心的上海科创主题（相关公司：张江高科，陆家嘴，复旦复华）；互联网彩票主题（鸿博股份）。