国信策略：经济复苏变数增加 关注“脱虚入实”

　　来源微信公众号：国信策略

　　4月数据落地，整体不佳并不意外，但地产和基建投资依旧是亮点，二季度经济复苏延续的变数增加，关注后续5、6月高频数据和政策走向。

　　4月份的经济和金融数据已披露完毕，工业增加值、消费、固定资产投资等经济数据整体表现较弱，M2增速和新增信贷也均低于预期，市场对二季度经济复苏能否延续的不确定性在提升。但我们认为也勿需全面悲观，4月的数据中仍有相对积极的方面值得关注：

　　1）4月商品房销售和房地产开发投资增速继续回升，预计二季度地产投资仍将延续复苏态势。1-4月全国商品房销售面积累计同比增长36.5%，房地产开发投资累计同比增长7.2%，均较1季度增速进一步提升。从过去几轮的地产周期看，房地产开发投资往往滞后销售，因此在当前销售增速仍在提升的情况下，二季度房地产开发投资仍将延续复苏态势。

　　2）1-4月基建投资累计增速进一步提升至19.7%，资金来源改善下，二季度基建投资有望维持高位。虽然交通运输、水利和公共设施管理业的投资增速有所回落，但公用事业领域的投资增速进一步提升，整体基建投资增速小幅提高。资金来源方面，国家预算内资金1-4月累计同比增长22.9%，较1季度提高6个百分点。此外，4月份地方债发行超过1万亿，规模创历史新高。因此，在资金来源改善下，预计二季度基建投资增速仍有望维持高位。

　　3）4月M2增速和新增信贷等金融数据受到财政存款大增、地方债置换推进等因素影响，从央行表态看，后续仍将为供给侧改革和稳增长营造适宜的货币金融环境。

　　展望未来，我们一直强调的打断市场反弹进程的国内风险点——“二季度经济复苏的证伪”仍需要5、6月高频数据的验证。从5月上半月的高频数据来看，目前二季度经济变数在增加，复苏延续的不确定性也在提升。而上周一权威人士的社论引发市场对未来政策走向改变的担忧，因此后续需要密切跟踪政策取向和高频数据的边际变化。

　　借壳重组、跨界定增等资本运作监管趋严，民间投资加速下滑态势下，监管层引导资金“脱虚入实”的意图明显。

　　近期关于中概股暂缓上市、四大行业跨界定增叫停等传言反映出未来对壳资源炒作、国内外制度套利等资本运作行为的监管将进一步趋严。从梳理情况看，目前尚未完成的涉及四大行业的定增重组项目计划募集资金753亿元，占2015年以来尚未完成的定增项目募集资金的10%左右，对整体定增项目影响有限。短期看，受偏悲观情绪影响有可能会造成中小创指数的波动，但长期来看，对于转型明确同时又有明朗业绩前景的公司将更有利。

　　结合前期权威人士社论、4月民间投资下滑以及对民间投资落实情况的专项督查，当前引导资金“脱虚入实”意图明显。从各方面的情况综合看，当前监管层正在加大引导资金的“脱虚入实”：一方面通过加强资本市场的监管，引导股市发挥实体经济所需的融资功能；另一方面通过稳定未来经济走势预期和强化供给侧改革预期以及对民间投资所遇阻碍的排查，以此来提升民间投资的回报预期，从而吸引资金“脱虚入实”。

　　股市需关注“脱虚入实”的政策调控方向和经济趋势，寻找相对确定的配置机会。

　　整体来看，近期市场对政策混乱预期需要修复，目前国内二季度经济复苏能否延续的变数在增加，同时监管层对于借壳重组、跨界定增的监管也在趋严，在市场风险偏好较弱的情况下，短期大盘相对弱势，但在流动性等系统性风险暂时无忧的情况，市场大幅下跌的概率较小，而随着后续“脱虚入实”政策力度的加大和企业基本面的亮点将有望改善市场当前较为悲观的预期差。配置上，我们当前仍建议寻找相对确定的配置机会，一方面建议关注受益于PPP项目订单大增和落地的建筑、环保等行业；另一方面关注业绩增长稳健、景气度较高的白酒、新能源汽车、景点、医疗服务等消费品行业。

　　【报告正文】

　　4月成绩单整体不佳，关注后续高频数据和政策取向

　　4月份的经济和金融数据已披露完毕，工业增加值、消费、固定资产投资等经济数据整体表现较弱，M2增速和新增信贷也均低于预期，市场对二季度经济复苏能否延续的不确定性在提升。但我们认为也勿需全面悲观，4月的数据中仍有相对积极的方面值得关注：

　　1）4月商品房销售和房地产开发投资增速继续回升，预计二季度地产投资仍将延续复苏态势。1-4月全国商品房销售面积累计同比增长36.5%，较1-3月的增速上升3.4个百分点。房地产开发投资方面，1-4月累计同比增长7.2%，较1季度上升了1个百分点。从过去几轮的地产周期看，房地产开发投资往往滞后销售，因此在当前销售增速仍在提升的情况下，二季度房地产开发投资仍将延续复苏态势。

　　2）1-4月基建投资累计增速进一步提升至19.7%，资金来源改善下，二季度基建投资有望维持高位。1-4月基建投资累计同比增长19.7%，较1季度增速提升0.4个百分点，主要受公用事业领域投资增速的回升影响。1-4月电力、热力、燃气及水的生产和供应业的固定资产投资累计同比增长23.7%，增速较1季度提高4.3个百分点；但交通运输、水利和公共设施管理业的投资增速有所回落。从资金来源看，固定资产的资金来源中，除了贷款来源同比增速回落以外，其余均有所回升，特别是国家预算内资金1-4月累计同比增长22.9%，较1季度提高6个百分点。此外，4月份地方债发行超过1万亿，规模创历史新高。因此，在资金来源改善的情况下，我们预计二季度基建投资增速仍有望维持高位。

　　3）4月金融数据受到财政存款大增、地方债置换推进等因素影响，从央行表态看，后续仍将为供给侧改革营造适宜的货币金融环境。4月的M2增速较3月回落0.6个百分点，同比增长12.8%；新增人民币贷款仅5556亿元，社会融资规模仅7510亿元，各项数据均低于市场预期。从影响因素看，4月的金融数据受到其中财政存款大增、地方债置换推进的影响较大，其中4月财政存款同比多增8217亿元，影响M2增速约0.6个百分点；4月地方债发行规模超过1万亿，创历史新高，一方面置换了融资平台贷款，另一方面地方债并未统计在社会融资规模中。而从央行在新闻发布会上的表态看，目前稳健的货币政策取向并未改变，后续仍将为改革和稳增长提供适宜的货币金融环境，因此并不会出现货币政策大幅收紧的情况。

　　展望未来，我们一直强调的打断市场反弹进程的国内风险点——“二季度经济复苏的证伪”仍需要5、6月高频数据的验证。从5月上半月的高频数据看，发电耗煤量的同比降幅仍在扩大，而高炉开工率则提升至80.5%，30大中城市的商品房销售面积环比下降14%。商品期货价格也从前期高点持续回落。从数据来看，目前二季度经济变数在增加，复苏延续的不确定性也在提升。而上周一权威人士的社论引发市场对未来政策走向改变的担忧，因此后续需要密切跟踪政策取向和高频数据的边际变化。

　　监管趋严，引导资金“脱虚入实”

　　近期关于中概股暂缓上市、四大行业跨界定增叫停等传言反映出未来对壳资源炒作、国内外制度套利等资本运作行为的监管将进一步趋严。继上上周中概股暂缓上市的传言引发中概股下跌后，上周关于证监会叫停互联网金融、游戏、影视、VR等4个行业的跨界定增项目，引发市场对相关行业上市公司估值下降的担忧。从梳理情况来看，截至2016年5月11日，尚未完成的涉及四大行业的定增重组的上市公司有32家，计划募集资金753亿元，占2015年以来尚未完成的定增项目募集资金的10%左右，对整体定增项目影响有限，并且证监会也回应称“目前再融资和并购重组相关规定和政策没有任何变化”。我们认为，新任主席上台以来已在多个场合表示要加强资本市场的监管，促进资本市场健康发展。因此近期相关传闻进一步反映出未来对壳资源炒作、国内外制度套利等资本运作行为的监管将进一步趋严。从市场影响来看，短期受到偏悲观情绪影响有可能会造成中小创指数的波动，但长期来看，对于转型明确同时又有明朗业绩前景的公司将更有利。

　　结合前期权威人士社论、4月民间投资下滑以及对民间投资落实情况的专项督查，当前引导资金“脱虚入实”意图明显。5月9日人民日报刊发的权威人士社论中指出“股市、汇市、楼市的政策取向在于回归到各自的功能定位，尊重各自的发展规律，不能简单作为保增长的手段”。自15年以来，股市、楼市、商品市场先后出现资产价格暴涨，但实体经济依然疲软，1-4月民间投资累计同比仅增长5.2%，与全国固定资产投资增速的差值不断扩大，反映出民间投资需求低迷。近期，国务院派出9个督察组对民间投资政策落实情况展开专项督查，同时也有媒体报道称银监会要求银行自查促进民间投资工作。从各方面的情况综合看，当前监管层正在加大引导资金的“脱虚入实”：一方面通过加强资本市场的监管，引导股市发挥实体经济所需的融资功能；另一方面通过稳定未来经济走势预期和强化供给侧改革预期以及对民间投资所遇阻碍的排查，以此来提升民间投资的回报预期，从而吸引资金“脱虚入实”。

　　经济复苏变数增加，寻找相对确定的配置机会

　　整体来看，近期市场对政策混乱预期需要修复，目前国内二季度经济复苏能否延续的变数在增加，同时监管层对于借壳重组、跨界定增的监管也在趋严，在市场风险偏好较弱的情况下，短期大盘相对弱势，但在流动性等系统性风险暂时无忧的情况，市场大幅下跌的概率较小，而随着后续“脱虚入实”政策力度的加大和企业基本面的亮点将有望改善市场当前较为悲观的预期差。配置上，我们当前仍建议寻找相对确定的配置机会。一方面，在目前引导资金“脱虚入实”的背景下，通过投资回报相对稳定的PPP项目来吸引民间投资很有可能成为主流。在国务院的专项督查工作的九方面任务中，其中一项就是大力推进PPP模式。因此我们建议关注受益于PPP项目订单爆发和落地的建筑、环保类行业。另一方面，消费品仍然是业绩稳健增长的主要品种，在市场风格重回“业绩为王”的情况下，建议关注景气度较高的白酒、新能源汽车、景点以及医疗服务等子行业。