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　　□本报记者 朱茵

　　四只新股申购资金解冻后，市场小幅走稳。解冻资金会不会回流股市，对于市场影响又有多大？广发证券陈杰和国信证券孔令超认为，资金紧张的局面还将存在，市场还将在区间震荡中运行，机会或许在四季度才会出现。

　　存量资金博弈格局未改

　　中国证券报：新股申购造成前两天资金链特别紧张，这两天反弹是否由于资金回流？

　　孔令超：中签率低对投资者的申购热情会有影响，但最近资金偏紧更多跟季末因素有关，未来紧张状况也还会存在，资金面的压力会对股市反弹高度形成一定制约。单纯指望解冻资金给大盘带来非常大的上涨空间并不现实。

　　陈杰：去年“钱荒”重现的概率比较小，但不排除资金紧张情况的出现。市场短期反弹还是要宏观数据配合，即超预期的数据公布。现在市场已经形成比较一致的操作思路：在宏观数据企稳的情况下，资金会比较倾向于炒作成长股；在对经济担忧的时候，大盘股和小盘股一起跌，资金并不会配置大盘蓝筹股。最近两天反弹的原因可能有二：一是上周出现了明显超跌之后的修复，二是宏观数据超预期，申购资金解冻不是主要原因。

　　中国证券报：上半年货币政策有一些定向宽松的措施，会不会最后演变成全面宽松，这种宽松有没有可能传导到股市？

　　孔令超：经济转型是个比较长期的过程，上半年货币政策的放松是定向宽松而不是全面放松。下半年放松手段预计还是以定向为主，不排除定向宽松力度继续加大的可能。利率下行从理论上对股市也有正面影响，但我们觉得影响不会特别大。主要原因在于，上半年利率的走低是由于需求回落，投资者对于宏观经济，尤其房地产的担忧仍然存在。此外，投资者如果可以获得稳定回报的无风险收益，则对股市的兴趣难以提升。

　　陈杰：政策力度会加大，但我们对基本面的预期没有这么乐观。目前宏观数据似乎有一个企稳的态势，但我们跟踪的微观目标目前情况并不是很好。同时，国内经济也并未脱离地产行业的影响。因此，目前宏观数据的企稳是个短期现象，如果地产销售和投资继续下滑，未来还会有新的风险出现。当然，新的风险会倒逼政策放松，这种宽松有可能传导到股市，但这不一定是必要条件。我们可以看到，每次政策大幅转向之后，市场往往还会进一步寻底，这其中的原因很多，例如市场预期和需求并没有因为政策放松而立刻被激活等。

　　降低仓位 等待四季度机会

　　中国证券报：投资者目前该持股还是应该持有更多现金？

　　孔令超：市场最近已经开始反弹。一方面，政策放松力度逐渐加大；另一方面，很多经济数据也开始企稳。在这种情况下，投资者信心有一定恢复，短期来看反弹可能会延续，但高度预计比较有限。但是，对于下半年的宏观经济，我们还是有一定担忧，因此建议投资者在反弹过程中逐渐降低仓位。

　　陈杰：二、三季度我们维持比较谨慎的观点。虽然政策不断对冲，短期经济数据企稳，但基础并不是特别牢靠。今年四季度之前，我们持比较谨慎的观点，四季度之后可能会有一些新的转机，这要看地产销售会不会企稳，以及政策会不会不断放松带来累积效应。

　　中国证券报：今年以来每一轮反弹的力度都比较弱，能否预测一下熊市什么时候会结束？

　　孔令超：A股一直处在震荡走低的格局中，反弹高度逐渐降低，核心原因主要有两个：一是中国经济处在转型期，整个经济增速开始逐年下台阶；二是随着利率市场化，越来越多的资金进入信托领域，去获得比较高的无风险收益，预计这种局面未来一两年内不会出现明显改观。要迎来一波特别大的牛市需要改革出现明显成果，或者中国经济真的能够成功转型，找到新的增长点。在这之前我们觉得市场还将处于博弈格局，每次反弹的幅度都会比较有限。

　　陈杰：今年四季度之后随着地产销售逐渐企稳，宏观经济或将阶段性企稳，那时或再次迎来“大盘搭台，成长唱戏”的局面，但市场再启动2009年以前那种“煤飞色舞”行情的可能性很低。未来的上涨仍将以成长股的反弹为主要特征，这也将令A股的市值结构逐步趋于合理，最终和宏观经济走向相匹配。

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