近日，国泰君安发布研究报告称，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。国泰君安预计二季度上证综指将出现20%(约400点)以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

　　国泰君安建议，从行业配置上看，低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特征，具备明显的机会。结合自下而上，优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花。

　　以下为研报摘要：

　　A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。尽管宏观趋势我们仍不乐观，但新增资金流入才是边际影响的核心。

　　资金价格敏感的板块弹性最大，我们认为本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。本轮反弹中，我们预期二季度上证综指将出现20%(约400点)以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

　　【无风险利率出现下行拐点】

　　无风险利率出现拐点源于非标资产的风险暴露。这一过程本质上是隐性担保退出和刚兑原则的打破。市场对增长预期的充分调整和认识形成市场反弹的基础，政府稳增长政策则提供了A股反弹的重要催化剂。非标融资下滑、城投债市场明显有新资金流入，当前增量资金流入股市的证据链条正在形成。

　　拐点证据1：非标资产同比大幅少增

　　非标资产较同期少增显示：1. 信用风险逐步暴露(1月底中诚信托兑付风波)导致非标资产的投资需求开始下降；2. 体现了决策层收缩表外融资的意图。

　　拐点证据2:资金正在流入债市

　　3月城投债发行量延续了2月的放量态势，总规模由前月984亿元上升至1，897 亿元，同比多增继续维持高位，资金流入迹象显着。每年3月，城投债发行量都会大幅增加，不过根据我们估算，季节调整后的3月城投发行量仍然创出了1，467亿的高点。这说明，季节性因素对3月的放量解释力度有限。即便扣除3月到期的城投债，3月城投净发行量也处于1，508亿元的高位。

　　【汇率启稳促海外资金流入】

　　4月1日美联储主席耶伦在芝加哥再投资大会上力挺货币宽松，并暗示将推迟加息进程，另外我们判断稳增长政策初露端倪和中国宏观经济即将见底回升，这将使得：1)人民币贬值预期下降，恢复区间波动；2)海外资金流入，我国的外汇占款进一步增加。

　　【宏观增速正在接近调控区间的底线】

　　动力煤价格已经企稳反弹，上周动力煤价格结束了近期的跌势，上涨5元。对应港口库存也已经下降至560万吨左右的较低水平。而4月6日至30日大秦线检修还会抑制供给，参考以往历史上煤价波动规律，我们认为今年4月份动力煤价上涨可能性很大。

　　水泥、钢铁价格已经开始上涨，微观稳增长的条件正在逐步齐备：从地产下游来看，库存最低弹性最为敏感的水泥价格已经开始上涨；钢铁价格在前期创下新低后也逐步反弹，上游铁矿石价格反应更为敏感，已经从最低点的107美元/吨，上涨至119美元/吨，涨幅超过10%。

　　【400点大反弹：抓住三条主线】

　　主线一：新一轮“稳增长”端倪初现

　　房地产板块：房企再融资放开：3月来四家地产公司非公开增发获证监会审核通过(万科、保利、华夏幸福)

　　水泥板块：国务院常务会议：部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造支持作用(海螺水泥、华新水泥、江西水泥)

　　铁路设备板块：国务院常务会议：确定了深化铁路投融资体制改革(中国南车、时代新材、北方创业)

　　主线二：丝绸之路=西部战略+稳增长

　　第一步：东西部地区联系加强。

　　行业：铁路设备、建筑、电力设备、建材

　　第二步：西部地区经济实力提升。

　　行业：地产、商贸零售、旅游

　　第三步：西部地区和周边国家联系加强。

　　行业：金融、交运和物流、油气油服

　　主线三：国企改革短期内加速

　　上市公司平台价值再发现：上市公司多元化转专业化经营，市值管理逐渐纳入考核体系，战略投资者引入。主要受益标的：东方明珠，上汽集团，重庆百货等

　　改革促使国企经营思路发生转变：传统国企转型新兴行业，国企跨国公司进一步增强竞争力。主要受益标的：上海机电，江淮汽车，太极实业等

　　央企改革出现实质性突破：大型央企的改革仍待突破，小型央企的改革尝试值得关注，国防领域内央企整合可能出现突破。主要受益标的：中国海诚，振华科技，太极股份，航天长峰等。

　　【抢蓝筹，夺龙头：蓝筹中的五朵金花】

　　从行业配置上看，低估值、高分红的蓝筹股更符合阶段性市场特征，具备明显的机会。结合自下而上，优选银行、水泥、铁路设备、房地产、化工五朵金花。(低估值：PE20倍以下、PB2倍以下；高弹性：Beta位于TOP15)

　　第一朵金花：银行 互联网金融遭约束，稳增长保信心

　　1.兴业银行：存款占负债比重提升为息差改善提供客观空间；同业业务只是创新手段之一，看好公司持续发现机会并捕捉机会的核心能力；

　　2.民生银行：看好公司在盘活存量经济中起到的关键作用，小微金融社区银行为抵御利率市场化提供广阔空间；

　　3.浦发银行：看好公司成为上海打造的综合金控平台，未来综合金融业务及移动金融业务值得期待。

　　第二朵金花-水泥 供求长周期现改善，业绩上台阶入旺季

　　目前水泥价格同比及环比价格均提升，在周期品中表现抢眼，且进入旺季，我们认为本轮水泥股行情可以看得更乐观，推荐海螺水泥(H股较A股溢价50%，港沪互换标的)、华新水泥、江西水泥、塔牌集团、同力水泥、冀东水泥、金隅股份等。

　　第三朵金花：铁路设备 改革缓解资金压力，投资提速提振需求

　　铁路投融资体制深化改革缓解资金压力，铁路建设提速，将提振铁路设备需求，推荐中国北车，受益标的是中国南车、时代新材、北方创业。预计2014年全国铁路及投资将提速，政策引导将逐步落实项目投资到位。

　　第四朵金花：房地产 估值水平仍在低位，政策红利显山露水

　　选股思路(顺政策周期而非顺经济周期)：1.政策引导：顺政治周期将催化结构性行情，看好京津冀区域和海西平潭，未来政策红利或不断兑现。1)京津冀一体化：推荐“廊坊二宝”(华夏幸福、荣盛发展)，受益公司有首开股份、华业地产、廊坊发展等。2)海西平潭“新秀”：推荐中福实业。2.政策鼓励(优先股)：推荐保利地产、万科A、招商地产、金地集团。3.政策红利(国企改革)：“国企改革七小虎”，推荐：中洲控股、中华企业、华发股份、深振业、北京城建；受益公司：天津松江、电子城

　　第五朵金花：化工 关注中下游化工品，首选低估值白马股

　　受益于经济复苏带来的补库存化工品筛选标准：产品接近终端应用，当前盈利较行业高点有较大落差，14年新增产能较少。

　　具体子行业/产品：MDI，甲醇，两碱，炭黑，钛白粉，民爆。公司筛选：低估值白马股，业绩弹性大。MDI：万华化学；两碱：三友化工，中泰化学；甲醇：威远生化；炭黑：黑猫股份；钛白粉：佰利联；民爆：雅化集团，江南化工。

　　方正证券策略周报：量能决定反弹高度

　　尽管旺季不旺的经济数据令人沮丧，央行迟疑未决的货币政策令市场犹豫，但对高层稳增长的信心不减，以及以国企改革为代表的政策预期，还是推动市场结构性行情此起彼伏，不但稳定了上周大盘，还使大盘全周以上涨0.84%收盘。上周两市总成交量较前一周减少约24.77%，这表明受二季度不确定性因素较多影响，场内资金活跃度减弱，资金追逐政策较为明确的个股结构性行情，场外资金则多以观望为主，市场信心较为平稳。

　　量能萎缩较多，个股活跃度减弱，且分化较大，市场热点依旧转换较快，甚至盘中就加快，追高易被套，杀跌易踏空，市场赚钱效应较低，除非对市场节奏与热点把握较好，否则难以获取收益。这表明市场节奏加大，场内资金目标并不明确，多以自救为主要目的，市场不断在“二八”与“八二”现象中转换，先做好防御，在防御中反击，似乎已成为场内资金共识，但股价与业绩相匹配的个股没更易受到资金青睐，这给股票给点阳光就灿烂；相反，股价与业绩不相匹配的个股，即便出现超跌反弹，也多为昙花一现。纠结，不断纠结，无论指数，还是个股，这是上周盘面主要特征。

　　从技术上看，上周大盘窄幅震荡，并呈价涨量缩态势，5周均线对大盘形成支撑，并恰好收在10周均线之上，尽管技术上量价背离，大盘还有震荡整理要求，但周K线组合形态预示，本周大盘延续反弹概率大，有望挑战20周均线压力，能否向上突破，量能能否释放是关键；日线技术指标显示，上周五大盘价涨量缩地穿越5日、10日及60日均线，并呈量价背离态势，但两阳夹一阴的多头上攻K线组合形态，预示短线大盘还将延续反弹态势；分时图技术指标显示，部分分时图技术指标的顶背离迹象及K线组合形态，预示短线大盘还将盘中震荡整理，以等待量能的释放突破。综合技术分析，我们认为，尽管短线大盘还将盘中震荡整理，但不宜继续盘整，须放量向上突破；否则，将盘久必跌，头肩底形态将受到破坏。目前，无论周线，还是日线技术指标，都显示出，大盘技术上向上突破概率大于下跌概率。

　　假日期间，中国证监会发布上市公司发行优先股相关信息披露准则，包括“发行优先股申请文件”、“发行优先股发行预案和发行情况报告书”及“发行优先股募集说明书”，这三个准则的出台，预示优先股发行将正式启动，有望率先发行优先股的上证50蓝筹股将受消息影响而走稳，将对大盘稳定运行较为有利。近日有媒体报道，新兴市场股票基金近一周来录得逾22亿美元资金流入，创去年十月来新高，我们认为，跌出来的机会是吸引境外资金流向新兴市场的原因所在，尤其是全球估值水平最低的A股中的蓝筹股，具备较强的中长期投资价值，境外资金的流入与吸纳，有助A股市场信心稳定。近日，证监会表示将均衡安排沪深交易所IPO数量，这预示再度IPO重启已箭在弦上，虽为保证IPO顺利进行，管理层有望出台相关“利好”消息来对冲IPO重启对市场心理影响，达到稳定大盘目的，但IPO对市场资金分流负面影响，尤其是对高估值的创业板冲击还是不容忽视。上周，央行净回笼资金达980亿，创3月单周最高，在经济数据旺季不旺，经济下滑成市场共识之际，央行不松反紧，意在彰显保持货币政策连续性，但面对二季度市场资金面非常紧张的情况下，如何既稳增长又稳信心，货币政策给市场中期走势依旧带来较大不确定性。尽管大盘中期仍具有不确定性，但消息面有助短期大盘延续震荡反弹态势，能否放量突破20周均线，将决定大盘反弹高度，期间“跷跷板”现象持续。操作上，继续先防御后反击策略，逢低关注化工、及低PE、低PB个股，坚决回避高估值高价股。

　　招商证券周策略：股市对稳增长反应越来越弱

　　招商证券发布周策略称，股票市场对稳增长措施的反应越来越弱。统计显示，2008年11月-2009年7月，保增长带来上证指数反弹105%；2010年7月-2010年11月，稳增长带来30%幅度反弹；2012年12月-2013年2月稳增长，市场反弹20%；2013年7月-2013年9月稳增长，市场反弹15%。随着稳增长力度减弱，以及市场学习效应的冲击，预计此次稳增长的作用会更小，很难超过10%的幅度。

　　招商证券建议配置估值低、增长确定的电力设备、电力，以及估值和业绩落差已被消化、中期成长稳定的大众消费品、医药股等，新兴行业仍处于估值调整过程，优质个股等待估值合理之际介入。

　　以下为研报摘要：

　　1、稳增长缓和经济下行压力，但无法改变经济回落趋势

　　棚户区改造：截止2013年11月底已开工323万户，2014年中央计划改造棚户区470万套以上，若是按照去年的水平和1.5%的平减指数，对中央财政资金的需求保守估计就达到了1150亿元，总投资达到1万亿元，比去年增长约3000亿。

　　铁路投资：铁路投资近年计划7500亿，去年投资6600亿，增量900亿。

　　棚户区改造和铁路投资增量资金合计约4千亿，很难抵挡地产下行压力：3月份十大城市商品房存销比为15.3，为2012年来的最高值，年内房价同比增速放缓甚至出现负增长将是可预见的事，房地产开工和投资下行是基本确定的事情。去年房地产投资总额8万多亿，铁路投资和棚户区改造增量资金只相当于房地产投资存量的5%，预计很难阻挡房地产投资增长的下滑。

　　结论：稳增长能缓和经济下行但预计难以改变趋势。在铁路、棚户区改造等作用下，预计年内固定资产投资增速可能维持在18-19%的水平上，但相对而言，这一水平仍是较去年下降了一两个百分点，在整个经济体尚未出清、新生需求尚未启动之前，GDP增速仍面临下滑趋势的压力。

　　2、股票市场对稳增长措施的反应越来越弱

　　2008.11-2009.7，保增长带来上证指数反弹105%；2010.7-2010.11，稳增长带来30%幅度反弹；2012.12-2013.2稳增长，市场反弹20%；2013.7-2013.9稳增长，市场反弹15%。随着稳增长力度减弱，以及市场学习效应的冲击，我们预计此次稳增长的作用会更小，很难超过10%的幅度。

　　3、结论：

　　维持二季度投资策略观点，传统行业仍面临经济基本面下行的压力，新兴成长行业仍面临估值过高的压力，这种尴尬格局没有发生根本改变。行业配置上，建议配置估值低、增长确定的电力设备、电力，以及估值和业绩落差已被消化、中期成长稳定的大众消费品、医药股等，新兴行业仍处于估值调整过程，优质个股等待估值合理之际介入。

　　海通证券：系统性风险下降 市场风格偏向新经济

　　海通证券策略核心分析师荀玉根发布研究报告称，目前稳增长政策提前推出，将减缓投资者担忧，A股2季度出现系统性风险的概率大幅降低。后续稳增长措施如兼顾调结构，叠加创业板1Q业绩尚可，望使市场风格短期偏向新经济，继续看好丝绸之路主题。

　　以下为研报摘要：

　　核心结论：①稳增长提前降低短期经济增长大幅回落风险，存量资金博弈的市场特征未打破。②市场不过悲不过喜，低估蓝筹和新经济均是结构性、波段性机会。③后续稳增长措施如兼顾调结构，叠加创业板1Q业绩尚可，望使市场风格短期偏向新经济，继续看好丝绸之路主题。

　　1、稳增长提前，系统性风险下降

　　( 1 )稳增长提前出手，第一个判断兑现。《策略月报－各取所长－20140331》中我们对比历史，分析指出稳增长政策推出有三个步骤“增长回落，领导人调研座谈”→“国务院常务会议部署各项政策”→“部委积极落实推进相关政策”，并根据近期经济形势和领导人动向，推断14年稳增长望提前到4月中上旬推出。4月2日国务院常委会议提出稳增长类措施，月度策略中第一个判断兑现。( 2 )股市系统性风险概率大幅下降。2月下旬来《安不忘危－20140224》、《告别夜袭，从长计议－20140303》等报告一直强调短期市场风险，建议减仓，宏观面核心理由即是经济增长回落降低市场风险偏好，并提出4月市场可能变化。回顾08、11年市场大幅下跌均是源于经济增速下滑超出市场预期，而政策维稳尚未跟进造成的。目前稳增长政策提前推出，将减缓投资者担忧，A股2季度出现系统性风险的概率大幅降低。

　　2、不矫枉过正，结构或微妙变化

　　( 1 )稳增长非放水刺激，不矫枉过正。4月2日国务院常务会议提出的棚户区改造、小微企业优惠政策以、铁路建设均是偏向民生方向，并没有涉及城镇化建设和房地产政策放松。后续稳增长组合拳动态侧重调结构还是松地产决定后续风格变化。11年底12年初地产政策偏松的背景是行业量价齐跌，短期对政策预期及风格判断，不宜矫枉过正。( 2 )关注宏微观面的微妙变化。宏观面，后续稳增长措施如果类似13年偏向调结构，自上而下的风格偏好可能变化，13年国务院常务会议提出“统筹推动稳增长、调结构、促改革”后4G、节能环保、高铁、军工等行业相对收益明显。微观面，创业板1季报预告已达68.3%，创业板1Q净利润同比均值27.8%，13年全年、4Q为13%、32.5%，创业板指前50%权重股仅披露16家，1Q净利润同比均值47.9%，13年全年、4Q为44.4%、50%，整体看，创业板业绩14年开局尚可。

　　3、应对策略：感受“新”意

　　( 1 )平淡年份，降低预期。维持前期报告观点，2014年预期收益率需下调。稳中求进的政策趋向下市场震荡格局未变，不过悲不过喜，存量资金博弈深化，低估蓝筹和新经济均是结构性、波段性机会，建议守好各自奶酪，无需频繁切换，各得其所，均不恋战。( 2 )短期无忧，感受“新”意。稳增长政策提前推出，降低短期经济增长大幅回落风险及由此衍生的信用风险，12年4季度来存量资金博弈的市场特征仍未打破。后续稳增长措施如兼顾调结构，叠加创业板1Q业绩尚可，市场短期风向可能重新偏向新经济，如医疗教育、高端装备、信息安全、新能源汽车。主题方面，重申丝绸之路是大主题，新疆、陕西的基建制造、油气、旅游均受益，如新疆城建、特变电工、曲江文旅、西安饮食、准油股份、通源石油、航空动力、陕鼓动力等。

　　平安证券策略周报：短期僵持 莫冲动

　　1、策略每周观点：短期僵持，莫冲动。(1)短期僵持无亮点。当前市场关注政策的维稳，我们的情景分析显示政府更大概率的是修补式的小规模稳增长求稳，货币政策维持中性，财政仅是结构支出的增长，这意味着市场的修复空间有限，且整体缺乏亮点，短期可能是微妙平衡的僵持阶段。(2)后市依旧需谨慎。趋势上市场不确定性依然较多，虽然适度维稳下经济增长的边际影响减弱，但风险点主要在于资金面弱平衡的破坏：偿债高峰期下私营部门违约风险导致实体民间市场资金面压力加大，以及IPO 再度开闸下的供给增量对资本市场存量资金面的冲击。以及考虑到房地产基本面和外生性冲击的影响，市场风险溢价维持高位，价值内因素仍有恶化的可能，需保持谨慎。(3)风格上注意短期美股映射的变数。之前我们从利率与偏好、业绩与市值估值等价值内因素以及配置交易等价值外因素强调了成长股的调整风险，当前我们提醒美股映射的变数。短期美股尤其是纳斯达克调整较明显，基本面可能缺乏超预期差，这或使得A 股部分成长股因缺乏想象力预期差而加大调整压力。短期僵持阶段周期蓝筹仍可能占优，但整体趋势性机会尚不具备。(4)配置上莫冲动维持中性仓位。在短期僵持无亮点而后市依旧有风险的情况下，维持中性仓位，务必保持冷静莫冲动。存量博弈配置强调均衡化：周期领域选择供需结构改善且受益于政府求稳的铁路设备和电气设备，以及金融的短期相对收益价值；成长股调整风险仍在，精选环保、国防军工、网络信息安全等领域；低估值大众必须消费品可以适度增加配置，另外，国企改革与医疗改革仍是改革主题关注点。

　　2、宏观点评与政策跟踪：(1) 近期政策似乎转向稳增长，我们认为这更多的是预期管理，考虑到政府稳增长效率的下降、去债务去杠杆化的诉求以及可能更加明显的挤出效应，预计政策扩张性空间非常有限，更多只是修补式的财政支出维稳，如棚户区改造、铁路设备、电网与生态环保领域支出可能有所增加。(2)美国经济复苏进入重要观察点，企业资本支出增长是核心。阶段性的稳态意味着基本面的超预期差难以存在，我们需要注意美股的阶段调整，这对于美股映射下的A 股行情带来风险。

　　3、 流动性跟踪：(1)市场回顾：本周银行间市场资金面稳中下行，7 天回购加权利率由上周4.22%降至3.01%，一季度季末冲击过后，市场紧张情绪有所缓解。公开市场上，央行本周分别进行了620亿28 天正回购和1000 亿14 天正回购操作，发行利率继续与此前持平，整体净回笼620 亿，较上周有所收窄。(2)未来判断：伴随基本面疲软对流动性的正向支撑已充分反映，进入二季度，政策面和外扰动将成为更为重要的观测指标。政策上，本周国务院常务会议已开始传递稳增长信号，但类比以往，本轮更多是为维持增长底线而进行的小修小补，可期待空间不大；而货币政策至今尚未见转向信号，后续仍需进一步跟踪。外部冲击预计将会在4、5 月份逐渐体现，并对资金面形成负面影响。因此，对于二季度流动性判断，我们维持此前观点，在政策对冲和外部扰动下，资金利率将较一季度有所趋紧。短期而言，季末冲击过后，月初流动性紧张压力将有所缓解，但需警惕之后存准和财政存款上缴带来的潜在冲击。(3)债券与实体流动性：本周利率债期限利差高位掉头下行，绝对水平看，目前利差已处在历史相对高位，未来存在收敛压力。实体资金层面，长三角6 个月票据直贴利率本周继续小幅波动，周五收平至4.75‰，近期持续低位盘整。

　　4、盈利预测与估值跟踪：本周主板市场表现较强，沪深300 估值PE(TTM)为8.21，较前周8.14 小幅上行；中小板和创业板相对沪深300 估值PE(TTM)为3.37 和6.68，分别上涨0.08 和0.07。盈利预测调整方面，依据朝阳永续数据，沪深300 指数2013 年净利增速一致预期上周下调0.28%；中小板指数2013 净利增速一致预期下调0.24%，创业板指数2013 净利增速一致预期上调5.37%。

　　湘财证券：救市主仍未降临

　　市场将持续调整的趋势难以改变。在目前的市场背景下，我们认为除了大力度的国企改革能提振市场情绪之外，市场很难找到切实的利好，这或许是市场最大的利空。宏观经济的持续疲软、央行流动性持续回笼以及IPO即将开启，不动产登记逐步推进以及未来房产税的征收等，这些政策虽然在中长期对经济构成利好，但这些政策仍将拖累短期经济增长。从投资机会的角度，建议关注医药、食品、电力设备、军工、新能源和节能减排等板块。另外，建议关注次新股和未来申购新股的投资机会。

　　报告要点：

　　IPO沪深两市均衡控制发行节奏，对IPO发行节奏影响较小。证监会在上周五表示未来IPO审核将按照沪深两市均衡审核的原则进行审核。我们认为这一政策对上交所最有利，这是因为目前多数拟上市企业主要是在深交所的中小板和创业板上市。虽然这一审核主要的目的的在于平衡沪深两交易所的利益，但我们认为，结合上交所也将推出战略新兴产业板块的构想，未来被平衡的部分拟上市企业可能将在上交所新设的战略新兴产业板块上市，两地交易所利益的平衡虽然在初期会对发行节奏形成一定的影响，一旦两市利益获得平衡，对未来IPO发行节奏的影响较小。

　　稳增长增持力度有限：上周的国务院常务会议确定了以棚户区改造和中西部铁路建设为主要内容的稳增长措施。按照我们的测算，棚户区改造和铁路建设两项投资占城镇固定资产投资的比重不会超过2%。因此，我们认为国务院推出的这一浓缩版的稳增长措施短期内可以在一定程度上缓解经济放缓的程度，但本质上难以改变中国经济放缓的趋势。

　　官方PMI与汇丰PMI相异显示经济仍较为疲软。国家统计局和汇丰银行上周分别发布了3月份中国采购经理人指数，数据显示3月官方PMI数据为50.3%，较2月份回升0.1个百分点，但汇丰银行公布的PMI数据创出8个月新低，两者数据之间差别明显显示实体经济复苏进程依然复杂，实体经济复苏的道路较为曲折。

　　央行一季度货币政策例会显示降准概率较低。央行公布的一季度货币政策报告纪要显示，当前中国经济仍处于合理运行区间，进一步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革。我们认为，央行认为当前经济仍处于合理运行区间，意味着当前中国经济形势仍处于管理层承受范围内之内，并未触及管理层的底线，从而降低了下调存准率的概率。另外，央行强调进一步推进利率市场化，银行未来将面临更大的资金成本压力。

　　华安证券策略周报：数据来袭 仍将承压

　　清明小长假前一周市场整体呈现缩量反弹，各主要指数均以上涨报收——上证指数涨0.84%，深成指数涨2.82%，中小板指涨3.27%，创业板指涨1.22%，但是成交量较前一周大幅萎缩，沪市日均成交金额仅720亿。 “炒地图”行情逐渐降温，只有少数个股如廊坊发展、荣盛发展延续强势。国务院常务会议再提稳增长，但周期性板块整体表现较为平淡。在经济总体向下的背景下，业绩逆势增长高送配、重组或扭亏成功而“摘星脱帽”的公司成为“香饽饽”。草甘膦、蓝宝石概念股持续飙升。

　　市场经历连续走低后转入震荡盘整。官方制造业PMI微涨以及政府释放稳增长政策都对市场形成一定的支撑。但是我们也看到市场无法保持连贯，地产、铁路、水泥等受利好刺激的权重板块并未形成连续的上涨。多空双方在经济基本面和政策面的博弈加剧。同时，在周期股无法走强的情况下，市场似乎有回到炒作新经济的老路上的迹象，但中小板的表现强于创业板。

　　上周央行共开展了1000亿14天和620亿28天期正回购操作，共有1000亿正回购到期，因此上周公开市场实现净回笼620亿元。这虽然是连续第八周净回笼，但实际净回笼规模较前一周缩减近四成，在此背景下，资金价格大幅下降。从银行间市场资金面看，资金利率自从3月中旬开始缓慢回升，预计在“积极财政+稳健货币”政策组合下，二季度短期利率会有所上行。

　　改革红利目前对于A股的影响可谓隔靴搔痒，大盘上攻动力不足。根据国务院常务工作会议精神，“铁路基建+棚户区改造”投资拉动被作为稳增长的手段，但总体来看缺乏新意，没有超出市场预期。银根难以放松，资金瓶颈仍有待化解，短期利率将再度上行。近期宏观经济数据将陆续公布，从先行指标PMI来看三月份和一季度的经济数据不容乐观。经济减速、资金利率上升，信用违约事件不时爆发，打击市场信心。短期市场仍将继续承压，操作策略仍以防范风险为主，绩优股可适当参与。

　　银河证券：市场修复性反弹有望延续

　　上周市场稳中小幅上涨，大小盘表现相对均衡。上证综指上涨17.12点，涨幅0.84%；创业板上涨16.24点，涨幅1.22%。风格上，前两周大幅调整的成长类及消费类股票表现较好，房地产继续反弹。主题方面，蓝宝石、网络彩票、智能IC卡、绿色照明表现较好，同时以京津冀一体化为代表的区域规划主题，如丝绸之路、新疆、舟山新区等，仍然是市场热点所在。

　　宏观经济数据上，3月官方制造业PMI指数回升至50.3%，较2月上升0.1%，显示经济有所趋稳。分项指标看，虽说经济增长动能(新订单-产成品库存)下滑0.4%至2.3%，但新订单指数报50.6%，较上月上升0.1%，生产量指数报52.7%，同样较上月回升0.1%。原材料库存与产成品库存分别报47.8%、48.3%，分别较上月上升0.4%、0.5%，季调后库存压力指数(产成品库存-原材料库存)报0.8%，自去年底以来持续回升，库存压力在上升。综合来看，春节因素消退后PMI温和回升，经济有所趋稳。

　　流动性上，公开市场工具仍是货币政策首选操作手段。3月中下旬以来央行[微博]公开市场净回笼规模不断扩大，叠加一季度季末因素，短期资金价(1298.60, 0.30, 0.02%)格全线回升。近期市场对降准讨论较多，预计公开市场工具仍是央行首选操作手段。一季度经济下滑可能较快，稳增长、刺激经济的声音多了起来，但目前看，不是通过宽货币的方式。近期国务院出台保障房、铁路、区域规模等小规模稳增长措施，这些都是走的宽财政路线。降准涉及面较广，尤其会涉及到政策对房地产的态度，央行可能会很慎重，而且降准释放的资金量完全可以通过回购工具实现，且更为灵活、精准。

　　展望本周，国务院常务会议显示，小批量、多批次的维稳政策可能开始。从大环境来看，以区域规划为抓手的基础投资再次加速。从信用体系来看，刚性兑付也得到了保障，风险暴露不用担心了。之前市场过于悲观，预期短期内修复需求仍然存在。回顾历次稳增长行情，小盘股总是跑赢大盘股。本次大盘稳定后，小盘成长股短期也有望反弹。

　　中央小幅稳增长，以区域规划为抓手，铁路投资、棚户区改造加速。4月2日李克强总理召开国务院常务会议，研究扩大小微企业所得税优惠政策实施范围，部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造的支持作用，确定深化铁路投融资体制改革、加快铁路建设的政策措施。同时以京津冀一体化为代表的区域规划成为稳增长的主要抓手，胶东半岛、长株潭、丝绸之路、东北等地有望加速发展。

　　回顾历次稳增长行情，市场稳定后小盘股均跑赢大盘股。算上本次稳增长，2008年至今中央共四次出手稳定经济，分别是2008年11月推出四万亿计划、2012年二季度财政货币政策双管齐下、2013年6月底7月初财政刺激为主以及本次2014年3月底4月初以区域规划为主的第四次稳增长。回顾四次稳增长的背景、政策内容及市场反应，不难发现稳增长的力度不断减弱，从财政政策、货币政策双管齐下，逐步过渡到以财政政策扩张、货币政策中性为主，本次更是以几个区域点为主；市场对稳增长的反应变弱，稳增长对A股刺激的边际效应在下降，持续时间在缩短、反应幅度在缩小；历次稳增长措施出台后，短期大小盘差异不大，稍长一些时间小盘均跑赢大盘，本次可能也不例外，市场稳定后成长股依然是弹性最大的标的。(银河证券策略团队)

　　渤海证券策略周报：估值为盾 题材为枪

　　二季度，国内经济可能还将在曲折中寻底。近期经济增速的持续放缓，已使政府开启了下线思维，稳增长政策已星星点点的陆续出台。未来如果经济没有实质性好转，政府还将通过财政政策加大对棚改、高铁、新能源等重点发展领域的投资、通过税收倾斜扶持政策鼓励产业的发展。

　　A股行情震荡为主。虽然政策托底预期对A股产生一定支撑，但A股未来还将面对IPO重启、流动性收紧以及潜在的信用风险事件的影响。因此，对二季度行情应保持谨慎，市场将游走在政策利好与风险释放的反复拉锯之中。

　　风格层面，创业板调整还将继续。2月份以来创业板已经经历了一轮大幅下挫，跌幅接近15%。但短期板块能否重回强势？我们认为机会不大！从估值来说，尽管前期下跌积攒了一定的反弹动能，但目前53倍的市盈率水平，还是使板块整体缺乏吸引力。此外，从盈利看，多数去年被反复炒作的概念，并不具备业绩方面的支撑，未来随着一季报的发布，部分公司将面对业绩无法兑现的尴尬，因此创业板可能还需经历一番大的洗礼，才能重新找到板块的定位。

　　配臵方面，二季度应“估值为盾，题材为枪”。在预期二季度市场存在一定风险的背景下，我们认为配臵上应侧重防御。目前防御并不简单意味从行业属性出发选择消费或医药板块，低估值才是现阶段最好的防御手段。无论选取PE还是PEG指标，只要上市公司未来的盈利情况能对现有的估值形成支撑，便能使之具有一定抗击市场风险的能力。此外，除了关注估值，还需关注个股是否具有题材催化，两者兼备的标的是在风险不定情况下防守反击的关键。二季度国企改革、京津冀一体化等题材还将具有一定的持续性，建议可适当把握。

　　在标的选择上，下月推荐化工板块中受益于染料价格持续上涨的闰土股份，工程承包中兼具国企改革、股权激励题材的中工国际，地产板块中具有大股东增持且兼具京津冀一体化概念的荣盛发展，白酒中估值较低受益消费升级的一线龙头股贵州茅台，纺织服装中盈利与毛利率持续改善的色纺龙头鲁泰A。

　　瑞银证券策略周报：风格轮换恐将只是阶段行情

　　近期投资者开始讨论风格转换的话题

　　从近期和投资的交流中，我们发现投资者开始普遍担忧成长股的下行风险，而由于经济增速的下滑，市场预期到了接近保增长的下限，因此投资者认为未来保增长的预期将会更加强烈，在这两个因素的作用下，风格转换成为市场讨论的热门话题。

　　地产成为目前市场关注的热点

　　部分投资者认为如果市场对于政府保增长的预期开始强烈，那么首先关注的应该是地产行业，因为仅靠近期出台的棚户区改造、小微企业减税以及铁路投融资改革刺激投资很难托起经济，最终只有地产才是托起经济的关键。此外，近期的地产再融资放开、部分城市限购的放开似乎已经开始显示了这样的征兆。

　　我们认为风格的转换并非可持续的趋势

　　我们认为风格转换需要看到成长股景气的下行以及大盘蓝筹行业景气的上行配合，仅仅靠成长股短期下跌避险以及基金换仓带来的风格转换不具有持续性。首先，无论从景气、估值还是流动性来看，成长股尚未看到趋势性调整的条件；其次，考虑到刺激政策的强度不会太大，我们认为大盘蓝筹也不具备持续上涨的支撑，而从地产行业本身来看，也同样缺乏基本面的支撑。

　　我们建议关注例如医疗服务，信息安全相关、LED 等主题

　　我们认为大盘蓝筹短期或有一定优势，但风格转换不具有持续性，建议投资者目前仍然需要等待，五月之后可以关注次新主题，例如LED、医疗服务、信息安全等行业。

　　中信证券策略周报：经济数据与政策预期弱平衡

　　国内基本面预期处于经济数据与政策预期影响下的弱平衡。本周2014Q1/M3 实体数据暂未公布，已公布的PMI 数据与将公布的同比数据显示生产旺季不旺(GDP/工业增加值预期：7.3%/9%)，价格依然疲弱(CPI/PPI 预期：2.5%/-2.2%)，外需改善有限(出口/进口预期：0%/5%)，且经济在“合理区间”运行对政策的依赖度非常高；另一方面，小批量、多批次的稳增长政策开始稳定市场预期，但难改基本面下行趋势，市场对政策的敏感度也很高。短期市场的基本面预期会继续处于弱平衡状态，影响平衡两个主要因素是数据确定的经济下行幅度与存量稳增长政策的预期管理效果：展望期限更长的话，相对而言，经济下行的确定性和弱于预期的可能性更大，可能会成为二季度打破弱平衡，驱动市场弱势下行的主要力量，而增量稳增长政策最近观察窗口仍在4 月下旬。

　　宏观流动性难回一季度宽松水平。相比一季度较低的利率水平，银行间利率水平已经回归至二季度可能的波动中枢，目前7 日回购加权平均利率相对我们预测的4%~5%的波动中枢还有一定上升空间，预计票据直贴利率依然将向上调整至5‰以上。第一，货币政策中性的导向基本确定；第二，近期虽然热钱出现流出迹象，且利率水平处于低位，但是我们并不认为是利率下降引发热钱流出，热钱将对宏观流动性产生影响的逻辑链条是成立的。前瞻性的看，基于稳增长政策对于经济托力有限、央行不主动放松货币政策的假设下，热钱持续流出的趋势是明确的，热钱对宏观流动性的负面影响将逐步显现。

　　港沪交易所互通对股市影响有限。媒体报道“港交所与上交所已经就网络互通达成共识，未来上交所将承接内地QDII2 买卖单需求”，即内地投资者可通过QDII2 渠道买港股，香港投资者也能买A 股。基于目前AH 股溢价的判断以及海外投资者资金流出A 股市场的短期趋势，我们认为该政策对股市影响有限，且港交所亦表示该计划暂时没有时间表。

　　就业确认美国经济向上，欧央行进一步宽松概率不大。美3 月非农就业强劲增长19.2 万，失业率维持在6.7%，但劳动参与率反弹显示就业市场活力增强。就业走强确认美国经济走出短期疲软重新向上，将提振市场对美国经济复苏的信心。另外，欧元区虽然CPI 增速不断下降通缩压力上升，但核心的经济数据如PMI、零售等显示复苏仍可持续，欧央行短期进一步放宽货币政策的概率不大。

　　投资建议：经济数据与政策预期弱平衡，后市相对谨慎。2014Q2 是观察经济下滑幅度、风险释放程度以及政府底线思维的最佳时间窗口，在经济转型与增长的十字路口，中国股市也上下两难。前期经济数据发布与存量稳增长政策出台使得市场对基本面预期处于弱平衡状态；而未来经济下行的确定性和弱于预期的可能性更大，可能会成为二季度打破弱平衡，驱动市场弱势下行的主要力量，而增量稳增长政策最近观察窗口仍在4 月下旬。此外，随着热钱流出以及货币政策中性的导向日益明确，宏观流动性难以回到2014Q1 的宽松水平；另外，IPO 重启与信用风险高启两个因素对市场依然有压制作用——整体上，我们对后市判断相对谨慎。

　　配置建议：攻守平衡，静观其变。首先，我们基本配置的依然以二季报为基准，考虑到即将进入季报集中披露的时段，个股层面一些低估值、有业绩、股价调整较充分的标的可能机会更突出。从行业层面看，亮马组合的权重已集中在了蓝筹和消费上(地产、银行、电力、家电、医药、纺服和农业等7 个行业)，防御和进攻性相对平衡，故拟维持配置。主题上可以继续关注丝绸之路、券商(互联网证券业务试点推出)和事件驱动的投资机会(我们前期梳理的九大事件驱动策略在上周均明显跑赢沪深300)。

　　中投证券策略周报：短期主体市场仍以平稳为主

　　上周全球市场虽然出现丌同程度癿反弹，但周尾低亍预期癿非农数据打断了反弹步伐，以纳斯达兊指数为代表癿成长股指数大幅度下跌；仍美股癿表现看，在美联储推出进程相对明晰癿背景下，市场在高位对经济数据癿敏感度明显提升。上周在稳增长政策背景下，国内市场虽然有所缩量反弹，成交审慎，投资者对政策、经济基本仌持观望态度。我们预计阶段主体市场或仍以平稳为主，在美股开始高位明显回撤背景下，成长股仍存在调整筑底的压力。

　　政策渐进托底，主体市场阶段以平稳为主。伴随着 3 月 PMI 数据出台，虽然官斱 PMI 因季节性所有走稳，但经济调整压力仌然存在。上周国务院常务会议落实了部分托底政策，符合前一周确立癿稳增长基调，着力点针对性癿选在棚改、铁路建设以及小微企丒减税，幵没有过夗超出预期。上周人民日报预期引寻性癿収文提到，“在二季度相应调控政策出台后，应该可实现全年经济“前低后高”癿格局“，有可能意味着近期选择性、针对性癿进一步结极政策会进一步出台；近期县级城镇化集合债収行预期升温，意味着地斱债融资也有可能提速。我们延续二季度报告癿观点，政策底出现有利亍主体市场平稳戒有回升。本周建议关注官斱通胀数据以及货币供应量数据公布。

　　利率中枢水平逐步趋稳。央行连续两个月癿资金净回笼已经使得利率市场癿中枢水平逐步趋稳，短期货币市场利率小幅回落但幅度丌大，票据贴现利率稳定，国债利率因稳增长政策小幅回升但幅度丌大。央行连续两个月癿资金净回笼已经使得利率市场癿中枢水平逐渐趋稳，中美利差趋向下行，预计 4 月外汇卙款存在压力。

　　仓位建议：中等仓位，等待经济逐步企稳。阶段只可低买，不宜激进追涨。

　　配置建议：主体配置维持年报建议。主体配置维持年报建议。1、关注投资选择增夗癿保险。2、土地改革增富农民、以人为本癿城镇化思路驱劢消费升级，2014 年宏观消费需求将回升，建议关注食品、日用品；以及稳定增长癿家申、汽车。3、三产仌会较为平稳，增效、转型成为新癿增长点，配置环保、医疗、旅游、互联网(可关注新股)。4、行业相对平稳或者负面预期充分反映的高股息率个股。5、国企改革

　　风险提示：经济弱亍预期，注册制推进产生结构冲击。

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