瑞银证券分析师：A股的契机在于经济下行
大家不喜欢投资大盘股，不是因为大盘股有非常大的下行风险，而是因为它失掉了弹性。经济转型、深化改革就是本届政府的首要任务，只要经济增速不破下限，不突上限就是转型，经济只能在一个窄的区间内波动，投资者只会追逐转型、创新和所谓新经济的引导因素。创业板行情不是流动性紧张不紧张的问题，不是股票供应大小的问题，而是经济本身有没有可能摆脱窄的区间
截至3月17日，创业板还是很活跃，大盘股还是死气沉沉。造成这种投资风格的最主要原因是经济增速缺乏弹性。未来，若经济无明显下行，中国股票市场的投资风格不会发生逆转。
有一个数据能够说明创业板的疯狂度。2月份，整个创业板，日均换手率超过10%的股票达到惊人的40%，在创业板有将近一半的股票每两个礼拜全部换完一遍。这么疯狂的交易数据，让很多投资者都觉得担忧。最理性的投资者、最看好创业板的投资者都不得不承认创业板存在泡沫，毕竟其交易量这么活跃而市盈率又高达70倍，怎能不担忧？
有一个很有意思的现象跟大家分享。第一，创业板的业绩增速从来不达预期，从2011年、2012年、2013年，没有一个季度创业板的盈利是符合投资者预期的。比如去年到目前为止，创业板披露的业绩预报，笔者估计创业板增速是18%，但市场预期是34%。市场总是喜欢讲故事，讲了很大的故事，所以达不到预期。但是创业板这个故事为什么不会破灭，是因为创业板的利润增速在往上，2013年上半年，创业板利润增速是11%，2013年的前三季度，创业板增速是15%，2013年全年是18%，每一个季度创业板的利润增速都是向上，比前一步高，这直接导致的后果是，市场总以为，即使现在没有达到市场预期，未来可能仍会达到。这显然不可能。
未来，投资者对创业板新股发行的兴趣会越来越低。数据显示，创业板现在目前流通市值是1万亿元，假设今年上400只创业板公司，每一只融资4亿元，这就增加1600亿元。还有一个市值大家不要忘了，到今年4月中旬之后，最早上市的创业板的第一大股东都可以减持了，第一大股东都可以减持的数量今年是2500亿元，创业板在估价不变的情况下流动市值从现在1万亿元扩大到1.4万亿元，净增加40%，这对于创业板的市盈率是很大的挑战。
为什么投资者只追创业板，而冷落大盘股？在笔者看来，创业板行情不是流动性紧张还是不紧张，不是股票供应大小的问题，而是经济本身有没有可能摆脱窄的区间。总理的政府工作报告画好了目标和方向，只要经济增长在上下限之间波动，经济转型、深化改革就是本届政府的首要任务。只要不破下限，不突上限就是转型，没有别的事情可干。创业板或新经济得到市场的关注，最主要的原因是经济在一个窄幅内过渡。
7%到8%，或者7%到7.5%之间波动，这就产生了大家追逐创业板，追逐新经济，追逐成长股的动力。第一，现在市场并不认为大盘股有多么大的下行风险，银行股、地产股或者周期股还要再跌50%、60%，也没人相信，已经非常便宜了，全世界最便宜的银行股、全世界最便宜的房产股都在A股。第二，投资者之所以不喜欢大盘股，是因为大盘股没有弹性。经济增速在7.2%、7.5%还是7.8%，企业即使有盈利增长，股价上涨也很有限，最多是很便宜，是价值投资，但是给不了盈利空间。大家不喜欢大盘股，不是因为大盘股有非常大的下行风险，而是因为它失掉了弹性。
因此，真正看好大盘股的投资者，都巴不得经济越坏越好，越糟糕越好，最好一口气跌到5%、6%，只有这样，第一，经济破了下限，创业板盈利的动能会明显减弱，进而打破创业板这个盈利的功能或盈利的趋势。你现在编故事说利润增速达不到预期，没关系，利润会往上，但是利润增速从30%降到20%，降到5%，这个故事还能讲通吗？很典型的例子是去年的传媒行业，今年再讲影视股，讲不通的原因是利润增速往下走了，去年能讲通，今年讲不通，一旦利润增速往下，这个故事就终结了。第二，经济增长如果真的下行大家真的安稳了，大家觉得主板的风险真的释放了。过去三四年，A股的银行股越来越便宜，变成全世界最便宜的银行股，但是利润增速一直很好，在银行股一直有一些关于不良贷款，存款利率市场化的压力存在，你真正让这些利空释放出来了，让投资者看到利润增速下降、存款利率市场化的负面影响，市场反而不担心了。最可怕的是，你始终不告诉我，始终有一个顾虑，这个股票肯定没法涨。
往第二季度看，除非经济明显下行，否则现在投资风格不会发生逆转。如果经济始终这么稳稳当当地拖着，这种市场风格会延续下去：主板不死不活，慢慢向下，创业板、主题投资、讲故事越来越多。要想让投资者不讲故事看估值，契机就是经济增速向下突破。如果真的出现这种情况，创业板肯定下行，投资者会更加偏好盈利增长稳定的行业，包括医药、家电、汽车、LED、信息安全和云处理等一些比较靠谱的主题投资。
(作者系瑞银证券中国证券研究首席策略分析师)
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