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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　□本报记者 龙跃

　　在流动性、经济增长等宏观环境变化可能不是十分明显的情况下，制度变革或许将成为影响2014年股市走势的最大变数。2013年年底，新股发行重启且向注册制过渡、优先股试点、新三板扩容等重大市场制度变革相继出台。对于股市来说，制度变革是一把双刃剑，在分流市场资金等负面压力的背后，也会给投资者带来更加丰富的超额收益来源。比如，优质新股增多后投资者可选择标的增多、新三板提供价值投资新沃土、优先股预期支撑蓝筹股股价等。沿着制度变革的脚步寻找财富宝藏，或将成为2014年投资者致胜市场的重要途径。

　　制度变革“三箭齐发”

　　2013年年底，市场制度变革突然提速。对于2014年股市来说，以下三大制度变革或将产生最为显著的影响，也最为投资者所关注。

　　中国证监会于2013年11月30日发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》。《意见》表示，股票发行审核以信息披露为中心，而且拟上市企业为信息披露第一责任人，应当及时向中介机构提供真实、完整、准确的财务会计资料和其他资料。证监会同时推出多项措施提高上市公司信息披露质量，对披露的重点、机构、时间、语言等都有要求。以“信息披露为中心”表明新股发行的操作正在向注册制过渡。

　　与新股发行重启同时发布的还有展开优先股试点的相关政策。2013年11月30日，国务院决定开展优先股试点，并发布了《关于开展优先股试点的指导意见》。《指导意见》从优先股股东的权利与义务、优先股发行与交易、组织管理和配套政策等三个方面明确了相关内容。

　　半个月之后的12月14日，有关部门又发布了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板扩容至全国，且不再受园区限制。

　　股市是市场制度变革的载体，相对于宏观经济或者流动性来说，制度变革对股市的影响最为直接，短期效应相应也最为显著。但至少从短期来看，任何制度变革都是一把双刃剑，2014年投资的关键之一其实也就是在解读制度变革后做到趋利避害。

　　IPO重启带来股市三大转变

　　尽管新股发行在2014年重启早已成为市场共识，但当预期兑现时，其还是在2013年年底给股市运行制造了显著的波动，这充分说明，在一系列市场变革中，新股发行重启及向注册制过渡等变化对市场的影响最为显著。整体来看，新股发行重启或将给2014年A股带来以下三点变化：

　　首先，供求关系变化。国信证券表示，目前排队申请发行的企业大致在760家附近，结合历史平均募集资金水平，加之考虑到部分公司撤交发行材料或审核未通过等情况，预计2014年新股发行将募集资金3200亿元左右。

　　其次，市场结构变化。有统计指出，目前A股的市值结构中，传统行业市值占比接近75%，而新兴成长股市值占比仅有25%左右。与美国、日本、韩国等成熟市场相比，A股新兴成长股的占比明显偏低。造成这一现象的原因主要有两方面：一是我国所处的经济发展阶段造成新兴产业发展相对落后；二是在核准制下由于新兴产业公司规模相对偏小且风险较高，上市相对困难。分析人士预计，随着发行方式向注册制过渡，以及在发行时有意识的向新兴产业倾斜，A股市场当前并不合理的行业市值结构将随着新股发行重启而得到逐步改善。

　　最后，小盘股估值中枢下移。由于未来新股发行中，创业板等小盘股比例较大，这将导致今年以来持续走高的小盘股稀缺性溢价明显下移，在估值层面上就是小盘股估值或将中期下行。

　　优先股试点支撑蓝筹股

　　优先股起源于19世纪30年代美国铁路公司向政府的融资，是为满足美国铁路建设热潮巨大资金需求而做出的临时性融资安排。20世纪中后期开始，优先股制度开始进入规范有序发展期，并于20世纪90年代进入快速发展期。在美国市场上，优先股是资本市场的一种有益补充，在特定时期对稳定金融市场发挥了重要作用。

　　具体到中国来说，分析人士指出，中国经济处于转型的攻坚阶段，面临政府债务、养老金缺口、国企改革等诸多难题，而优先股的推出将缓解这一现状。通过引入优先股制度，将为企业开辟更加灵活的资本工具，为投资者提供新的投资渠道。此外，优先股制度还能促进产能过剩行业兼并重组、推动新兴产业发展、助力国企改革、推动经济转型等。比如兴业证券就指出，倘若能够以先回购部分国有股注销，然后定向发行优先股的方式来实现存量股权性质的转换，将为国企改革找到显著突破口。

　　在市场影响方面，招商证券[微博]指出，优先股对市场的影响有两个阶段：第一阶段，优先股发行对上市公司和相关行业构成短期利好，优先股在银行、电力等蓝筹股引入后，会引发市场局部上涨，由此带来脉冲性行情；第二阶段，转而关注上市公司优先股融资方案的优劣。总体来看，优先股发行通常会引起相关板块的脉冲性行情，而优先股首发大概率将在金融、房地产、公用事业、建筑建材、交运等蓝筹股集中行业内实现。

　　新三板 新大陆

　　“新三板”是业界对“中关村科技园区非上市股份有限公司代办股份报价转让系统”的通俗称法，其背后涵盖了我国场外交易从“两网”，到“三板”，再到“新三板”的漫长历程。新三板的主要目的之一就是为创新型企业发展助力。有分析人士认为，新三板将是国内资本市场的又一场盛宴，是价值投资者发现财富宝藏的一个新大陆。

　　将新三板比喻为财富新大陆并不为过。中信建投证券指出，一方面，从行业特征看，新三板公司包含更多的朝阳企业，未来发展空间更大。目前新三板占比最高的是信息技术行业，共192家公司，占总企业数的55%，其次依次为工业72家、医疗保健22家、材料21家、可选消费19家、能源12家、日常消费6家、电信服务5家、公用事业2家。

　　另一方面，相对于创业板等A股上市公司，新三板公司明显具有高增长、低估值的优势。在估值水平方面，低流动性使得新三板挂牌企业估值持续低于中小企业板和创业板上市公司，目前新三板静态市盈率22倍，显著低于创业板和中小板市盈率水平，同样静态市净率也大幅低于创业板和中小板。在盈利水平方面，新三板公司2012年净资产收益率为16.63%，远高于创业板的7.86%和中小板的9.51%，此外新三板公司ROE也持续高于中小板和创业板。成长性方面，新三板公司2012年营业总收入增长率和净利润增长率显著优于中小板和创业板，表明经济向好时增长更强劲，经济向下时更具防御性。

　　由此看，伴随未来规模扩容，转板绿色通道的打通，以及连续竞价交易的实现，新三板公司很可能将成为比主板更适合价值投资者参与的舞台。此外，在关注新三板公司的同时，分析人士认为A股市场中的高新园区运营商、券商板块、创投企业也将受到明显提振。

　　机构解读制度变革

　　银河证券：

　　优先股积极影响显著

　　11月30日，国务院发布《关于开展优先股试点的指导意见》，优先股试点起航。银河证券分析师认为，优先股对中国资本市场将产生缓解市场投机压力、引入长期投资者等积极影响。

　　银河证券指出，我国股票市场上的普通股交易投机性大，投资者关注股价波动要甚于关注公司业绩，致使相当一部分投资者“望市却步”。其部分原因是由于普通股参与公司利润分配的不确定性所致，即无论公司盈利或亏损，都可能宣布年终对普通股股东不分红或少分红。这使大多数投资者将目光转到了股价变动上，于是与追求资本利得者一同在股票市场上对股价的变动推波助澜，加剧了股票市场的动荡。优先股作为一种固定收益证券，可以为追求稳定收入流的中小投资者及机构投资者所用，从而减缓普通股市场的投机压力。

　　银河证券进一步表示，优先股的发行不会影响二级市场的情况，因为其不在二级市场上流通；但可以吸引场外资金，为企业融资做出贡献。同时，吸引场外资金也会对整个股票市场起到稳定价格指数的作用，控制了金融的稳定性。尤其是优先股制度可以吸引长期机构投资者进入市场，对加大机构投资者比重、完善投资者结构、培育价值投资理念都具有重要意义。

　　此外，银河证券还认为，优先股能解决外资入股问题。对我国上市公司而言，外资入股虽然能大量引进资金，但公司容易丧失控股权。如果设置专门的、向外资开放的优先股供外国投资者认购，并制定相应的管理办法，既可以为外资进军中国市场打通渠道，又可以防止国内企业被外资控制。

　　中信建投：

　　新三板凸显两类机会

　　中信建投证券认为，新三板扩容，券商和创投公司是最主要的受益者。在券商股方面，建议关注投行实力强的公司，以及对新三板投入较多人力、财力、市场份额领先的券商；而在创投板块中，新三板扩容为创投企业，特别是种子投资与天使投资提供了新的退出通道，同时增加了企业兼并与收购的流动性，建议重点关注大众公用、鲁信创投、电广传媒等个股。

　　具体到券商股来说，中信建投证券分析指出，券商是作为代办股份转让业务主办券商的角色来参与新三板的，新三板业务会给券商带来三项直接收入：挂牌费、持续督导费和承销费。除这三项直接收入外，新三板市场和配套制度逐渐发展成熟后，券商还可获得其他间接收入，例如做市收入、交易手续费收入、直投收入等，这些收入也是新三板业务收入的重要来源。参考美国投行业的经验，长期看，新三板业务可给券商带来5%-10%的新增收入贡献。上市券商中，长江证券、广发证券和西部证券的新三板业务投入相对较大，市场份额较高。

　　对于创投板块，中信建投证券表示应该基于以下逻辑进行选股：首先，新三板扩容试点，挂牌公司将是各个高新区具有代表性的优质企业，企业各项资质较为接近IPO发行标准，龙头创投企业将最先受益；其次，有意受让扩容试点企业的将是擅长Pre-IPO阶段投资或国内知名的创投机构；第三，参股的创投机构应为业内知名企业，且不是在国内各项排名中名列前茅就是区域行业龙头企业，具有很强的新三板参与潜力；最后，选取的企业其他主营业务应增长平稳，不会由于除创投以外的经营状况大幅变化造成企业业绩“变脸”。结合上述选股原则，大众公用、鲁信创投、电广传媒等个股值得重点关注。

　　中金公司：

　　“打新”收益有望上行

　　在研究了市场主要变化以及本次新股发行改革的重点内容后，中金公司认为2014年首批新股可能会是“物美价廉”的，建议投资者积极申购。

　　中金公司预计，IPO重启初期，二级市场投资者对新股的认可度可能较高。IPO暂停时间已经一年多，投资者对新股充满期待。同时，初期发行的新股和排队的700多家公司在暂停期间已经经过了监管层的层层审查。投资者对于这些公司的质量、披露信息的真实性等方面更为放心。这种情况与创业板开板时的28家公司较为类似。此外，新规将有效降低高发行价现象，利益会向二级市场倾斜。

　　中金公司表示，短期内新股破发风险进一步降低。一是IPO暂停期间监管层已对目前排队的公司进行了反复严格的审查，筛选下来的新股其公开财务信息和质量更加可信；二是新规对利益相关方增加了不少实质性的约束，相当于对新股的基本面和二级市场价格都提供了“安全垫”，会有效降低新股破发风险。

　　此外，中金公司还指出，大盘股的吸引力将逐渐上升，建议积极参与大盘股的申购。2012年新股发行相关规则发布后，由于炒新受到诸多抑制，且三个月锁定期解除，因此中签率成为了决定炒新收益的主要因素。从历史数据也能看到，主板的单只个股打新平均收益在规则修改后有了较明显的回升。本次发行制度改革进一步降低了股票破发的风险，也使得中签率因素变得更为重要。由此，新规下大盘股的网下中签率上升幅度最为明显，新规会使得大盘股的申购吸引力进一步上升。

　　申银万国[微博]：

　　掘金拟上市公司

　　2013年11月30日，证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》等文件，标志已经停滞约一年时间的IPO即将重启。对此，申银万国证券分析师认为，新鲜血液的注入可能会为市场带来新的热点，考虑到首拟上市新股经历了发行停摆、财务核查等“多重磨难”，公司质地和业绩可靠程度应该有较高保障。

　　申银万国指出，目前已过会的83家拟上市公司中，主板10家、中小板30家、创业板43家，中小盘股占比接近90%，仍是新股主力军；从申万行业分类上来看，机械设备17家、信息服务14家、医药生物9家，是新股数量最多的三个行业，基本与现有小盘股的行业结构接近。

　　具体来看，拟在中小板上市的公司(剔除了缺少2011年数据的木林森、岭南园林)2010、2011年整体营业收入增速分别为41%和28%，净利润增速分别为43%和49%，显著高于中小板现有上市公司的整体水平。类似情况同样发生在创业板，拟在创业板上市的公司(剔除了缺少2011年数据的斯迈柯、花园生物)2010、2011年整体营业收入增速分别为44%和35%，净利润增速分别为57%和38%，同样优于创业板现有上市公司的整体水平。

　　在重点关注标的方面，申银万国表示，根据收入、净利润的复合增速、毛利率水平、净利润质量、现金流状况等指标对83家拟上市公司进行了筛选。具体标准为：收入复合增速高于30%；利润复合增速高于30%；2009-2011年毛利率高于30%；扣非后净利润/净利润超过80%；2009-2011年经营活动现金净流量/净利润高于60%。经过筛选，欧浦股份、慈铭体检、友邦吊顶、艾比森、楚天科技、博腾股份、康跃科技、全通教育等公司值得关注。

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