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　　“10月之后是一个比较敏感的位置。市场将对2014年的经济和通胀趋势产生明显分歧。”中信建投证券研究部董事总经理、行政负责人周金涛认为。

　　“10月之前，我们继续乐观。”申银万国[微博]首席宏观分析师李慧勇在8月经济数据出炉后作出如此判断。而在安信证券首席策略师程定华看来，在低库存的状态下，经济反弹持续至10月的可能性较大。

　　10月似乎将成为经济、股市的一个分水岭，届时短周期经济复苏是延续还是夭折，周期股逆袭是上演续集还是步入尾声？“十月疑惑”正成为市场的一个心结。乐观者认为，经济复苏态势至少有望延续到明年年中，而悲观者预言，经济脉冲式反弹将就此止步，并转而重拾下跌之势。

　　库存回补主导 复苏内外共振

　　中国经济回升态势确立已成境内外投行共识，诸多机构调高了中国经济全年预期，并认为全年7.5%经济增长率预期目标一定会实现。而复苏的主要原因是政策微调后库存回补推动的需求回升，并叠加了外需的部分改善。

　　根据安信证券的研究，原材料行业的库存在6月到8月中旬这个时间段内，出现了不同程度的库存下降(扣除季节性效应的影响)，部分行业的库存甚至处于极低水平。除煤炭行业出现了明显减产以外，其它行业的库存去化是在产量较高状态下完成的，这意味着需求短期内出现了反弹。上游行业中，铁矿石的港口库存比2011年和2012年同期低20%，与2010年同期相当。中国原油库存天数达到四年来最低点，库存绝对水平也低于2010年-2012年同期。按照以往经验，原油和铁矿石在6月-8月淡季内会出现库存上升，但今年库存出现下降。另外，煤炭港口库存和铜交易所库存与历史同期相比确实还处于较高水平，但其环比下降幅度超过正常的季节效应。

　　安信证券首席经济学家高善文[微博]认为，存货调整主导了本轮经济恢复。在此轮经济恢复的过程中，内需为主导，外需为配合。水泥产量增速平稳、房地产开发投资的乏力、基建投资的高位盘整暗示，固定资产投资并没有出现显著的扩张，经济企稳反弹除了受到出口改善的边际支撑，在内需层面主要来自库存调整以及天气因素的影响。库存调整以及出口同步改善的背后，与7月中央政府政策倾向调整带来的各方预期逆转有关。

　　在中信建投看来，这一波反弹延续的是去年9月以来的反弹模式，从周期运行视角看，将是第二库存周期的主升阶段，价格高点远未到来。

　　中国经济前景改善引致境内外诸多机构调高对中国经济增速的预测值。比如，德意志银行将对中国今年三季度、四季度的增长预期调高至7.9%和8.0%。瑞银证券中国宏观团队将中国三季度和今年全年的GDP增长预测上调至7.7%和7.6%。

　　“十月疑惑”揪心 反弹高度存疑

　　复苏能走多远则成为业内近期最大的担忧，最明显的就是“十月疑惑”的出现，即经济反弹和周期逆袭是否将在10月后戛然而止。

　　高善文认为，预期逆转推动的经济回升难以持续，2010年以来的几轮经济反弹大致只能维持3-5个月，再考虑到本轮经济复苏中房地产开发投资的乏力、基建投资难以继续提振经济等困难，经济增长可能在1-2个月后出现回落。

　　在他看来，去年四季度至今年年初的经济复苏中，内需改善尽管相对次要，但房地产开发投资和基建投资显著回升；而此时，看不到这两类投资增速的反弹。高善文对房地产开发投资与政府基建投资的后续表现持偏谨慎的态度。他认为，房地产开发投资的回落很可能是趋势性的，基本原因是刚需释放、均值回归带来的销售面积和投资反弹可能都已经触顶，接下来将回归到一个合理水平附近。尽管合理水平的具体位置很难把握，但方向上，房地产开发投资对实体经济的拉动作用一定是下降的。政府基建投资对外部融资高度依赖，在偏紧的资金供应、偏高的资金价格下，指望其进一步抬升提振实体经济有一些难度。

　　程定华同样认为，如果“金九银十”的销售超出市场预期，同时政府投资没有出现拐点，那么经济的反弹可能延续到四季度；反之，如果地产销售偏淡，利率中枢继续上升，那么经济短期反弹可能在四季度中断。

　　中国社科院金融重点实验室教授刘煜辉[微博]认为，近期经济企稳的关键原因是库存回补，但补库存的持续性受到产能过剩的压制，潜在产能的释放将压制价格上涨。在当前融资成本较高的环境下，企业的库存投资也会受到抑制。从9月以来的情况看，库存回补势头预计将走向衰落。

　　但在中信建投看来，从周期波动看，制造业趋势回升比较显著，非制造业投资仍在底部徘徊。7月以来的短周期反弹，更大程度有可能来自于制造业投资的改善，而非房地产投资。7月的库存水平已低于合意库存，从年初以来生产商的谨慎行为来看，9月仍可能出现库存下降，但这种下降并非“去库存”结果，而是由于经济好转、需求上升以及生产谨慎的综合效应。四季度开始，由于库存降至较低水平，企业有补库存可能，库存周期从而将进入量价齐升的主动库存重建阶段。

　　改革主题叠加 周期逆袭解码

　　“十月疑惑”也让市场对周期逆袭的持续性充满疑问。

　　一些券商、私募认为，宏观经济企稳复苏，经济失速风险显著降低，周期股有较强烈的估值修复需求。再加上央企整体上市、资产注入等预期，将利好低价大盘股反弹，走出一波上涨行情。而弱周期行业短期内维持弱势震荡的概率较大，长期看好。瑞银证券依然看好未来2-3个月的市场表现，并认为制度改革的主题投资可能落实在低估值的大盘权重股上，从而促发这些股票被重估的可能。

　　也有一些市场人士认为，周期股仅是短期配置的一个需求，长期看还得从成长股中淘金。一是此轮经济恢复主要是靠加大投资，但投资重点已不是全面开花式的，而是侧重信息消费等局部刺激，故对周期类行业刺激效果有限。二是周期类行业本身仍面临产能过剩掣肘，趋势上仍处下行通道，难有趋势性投资机会。此外，改革预期将更可能刺激成长股，小盘股的估值泡沫在得到释放后将重新获得认可，总体走势会是波浪式上升。

　　周金涛则坚定地选择将逆袭进行到底，并认为周期反弹存在向中游蔓延的可能性。他也强调，周期与成长在这个阶段并不对立，核心的投资逻辑是转型，并不存在风格上的对立。2014年资本市场的逻辑可能不是增长问题，而更有可能是传统产业整合。实际上，去年底以来，周金涛及其团队连续发表多篇报告，预言库存周期“双底”底部将最晚于6-7月出现，并坚决看多周期股，建议布局地产和上游。8月以来，房地产板块涨幅在20%左右，钢铁板块则在15%左右。

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