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　　证券时报记者 付建利

　　长期以来，A股都是跟跌不跟涨，这一次再次得到应验：同处经济复苏大环境，道指9连阳迭创新高，A股却跌跌不休，近日还走出了5连阴。金融危机5年了，美股创出了新高，A股上证综指却还不及2007年最高位时的一半。在美股投资者为道指创新高额手相庆的同时，A股投资者却只能黯然神伤。同处一个世界，投资者命运如此不同，背后原因何在？

　　A股波动性强众所周知，涨的时候排山倒海，跌的时候稀里哗啦。指数至今不及2007年最高时的一半，其实与上一轮大牛市时过度投机有着直接的关系。很多人总是习惯于拿A股至今不到半山腰说事，其实，A股在2007年原本就不应该到达6124点。彼时，就连大盘蓝筹股也动辄到了30多倍的市盈率，不少中小盘个股估值更是高达80多倍。估值泡沫的形成，固然与A股没有做空机制，只能单边做多才能赚钱有关，但投机过度，放到全球股市上看也是罕见的。A股市场2006年、2007年短短两年的涨幅，超过成熟市场十年的涨幅，当泡沫的盛宴散去，过度投机的市场就需要有人来买单。A股本就不应该涨那么高，拿现在的点位和最高点位相比较，从逻辑上有点说不过去。

　　同时，美国股市的投资者结构大大优于A股市场，也是美股复苏更快的重要原因。美股以机构投资者为主导，当股指下跌时，机构投资者会逢低买入；当市场出现估值泡沫时，机构投资者又会卖空，市场的波动性要小很多。更为关键的是，机构投资者着眼于企业的基本面进行价值投资，更重视长期投资，不会出现A股市场涨一点就卖盘满天飞的状况。说白了，一个成熟的市场投资者，对市场和企业的价值更为了解，投资行为也更为理性和着重于长远。从目前的经济状况来说，美国经济和中国经济都在复苏，但噪音也很多，复苏的进程并不顺利，成熟的投资者，会过滤这些杂音，坚定持股；而A股市场上的很多投资者一看到股指稍微一上涨，便心生恐惧，落袋为安，混乱的投资思路，必然给市场带来不必要的波动。

　　此外，一个市场的公平、公正的程度，关乎投资人对这个市场的信心，信心比黄金更重要。A股市场尽管这些年监管层大力打击各种形式的内幕交易和利益输送，但由于历史存留的问题，中小投资者对A股始终抱着警惕和不相信的态度。一个不能让投资者有充足信心的市场，要想有多么出色的表现，难度可想而知。反观美国股市，经过多少年以来的发展，市场机制已经较为成熟，投资人更讲究游戏规则，按照常理来出牌，不走歪路和斜路，股市有好的表现也就容易很多。

　　当然，股票市场背后是经济。美股和A股在经济复苏过程中形如冰火的表现，最根本的原因还是在于中美经济不同的结构所致。国内生产总值(GDP)主要是由投资、消费、外贸和政府采购四项组成。在美国的经济结构中，消费占比高达75%左右，而中国只有不到40%，而且中国的人均收入水平也远远低于美国。长期以来，中国的经济增长主要依靠投资和出口，但这条路如今已接近了尽头，而经济转型和产业升级需要经历一个痛苦的过程。美国经济结构则相对优化得多，服务型产业处于主导地位，产业附加值高，而且消费驱动已经形成。

　　在投资市场上，总是有一批聪明的人和聪明的钱，他们对中美经济之间的结构层次看得很清楚，尽管中国经济复苏的强度超过美国，就业状况也好于美国，还有那么多的外汇储备，但对于一个经济体来说，结构优化才是最核心的竞争力。当经济复苏继续下去时，从长远来看，结构优化的经济体显然更有活力和竞争力。从这点来说，同处经济复苏的大环境，A股跌得稀里哗啦，美股涨得“一塌糊涂”，也就不难理解了。

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