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　　民族证券 陈伟

　　今年一季度后，经济复苏的迹象会更加明显，市场也会由此找到做多信心，大盘有望在消化压力后，延续前期的反弹行情。

　　上周末公布的经济数据是3月11日市场疲软的主要原因。

　　第一，投资虽然延续了去年以来的增长态势，同比名义增长21.2%，增速比去年全年加快0.6个百分点，但这主要来自于波动较大的房地产部门贡献，如开发投资同比名义增长22.8%，增速比去年全年提高6.6个百分点，为投资增速回升贡献了1.32个百分点。不免让人们担心，在当前政府为了控制房地产价格，已经出台了国五条等相关调控措施之后，房地产市场景气度将会受到影响，未来房地产投资增速下行还会拖累投资增速。

　　更令人们担忧的还在于目前固定资产投资最大的部门——制造业投资增速仍在持续恶化过程中，如制造业投资增速为17%，创出2004年以来的新低，增速回落5个百分点。

　　第二，从消费来看，去年下半年以来持续复苏的增长势头也开始放缓，如1-2月份，社会消费品零售总额名义和实际增速分别为12.3%、10.4%，都创出近年来的新低。

　　第三，工业生产活动仍比较疲软，如工业增加值同比实际增长9.9%，比2012年12月份回落0.4个百分点，这表明企业去库存化仍在拖累生产。

　　第四，由于央行担心未来潜在的通胀，1月过快的货币信贷增速已经到了控制，2月货币信贷增速也明显放缓，如人民币贷款余额 64.70万亿元，同比增长15.0%，分别比上月末和上年同期低0.4个和0.2个百分点。这也让人们担心流动性的缩减对于经济及市场的影响。

　　虽然以上经济数据不利于经济复苏，但以下因素决定经济复苏趋势不会终止。

　　第一，今年仍将实施积极的财政政策，基建部门会继续成为支撑投资增速回升的重要力量。

　　第二，房地产投资虽然会受地产调控影响，但是基于以下理由，负面影响很可能并没有人们预期的这样糟糕：调控政策并没有像2010年那样一刀切，而更多采取了分类管理的方式，如广大中小城市的房价不但不会受到过多控制，反而会受惠于政府的稳定措施，这无疑有利于房地产市场的平稳；由于开发商补库存的刚性，房地产投资增速一旦企稳回升后具有较强的惯性，由此决定地产调控导致的销售面积增速下滑传导至投资层面具有滞后性，如2010年1月出台调控政策后，7月投资增速才出现明显的下滑。

　　第三，外需方面将受益于今年全球经济的稳步复苏。IMF近期预计2013年经济增速为4.1%，比去年提高0.6个百分点，我国出口有望比去年表现好。

　　第四，在今年需求不会出现较大程度向下波动情况下，目前已经处于产品去库存末端的企业继续放缓生产的可能性较小。

　　第五，今年央行总体的货币增速目标虽然只有13%，但是考虑到今年会进一步支持社会融资总量的规模扩张以支持实体经济发展，因此市场流动性仍会保持基本平稳。

　　因此，今年一季度后，经济复苏的迹象会更加明显，市场也会由此找到做多信心，大盘有望在消化压力后，延续前期的反弹行情。

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