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　　本报记者 曹元 深圳报道

　　中国经济未来十年的发展目标已经确定。

　　“十八大”报告提出，要实现2020年国内生产总值和居民人均收入比2010年翻一番的目标。依据这个目标计算，未来8年，国内生产总值年增长率将从10%左右降至7%左右。这意味着中国经济的此轮调整后，将形成“L”形的中速发展态势。

　　或许7%的增长放眼全世界也不赖，但长期高速增长的惯性让投资者心里产生落差，“经济下行是我们最担忧的。”北京某基金公司宏观策略分析师告诉记者。但是，将时间拉得更长来看，这或许不是坏事，“L形的增长可能对市场更为有利”，国泰君安宏观分析师姜超说。

　　中速增长利弊

　　2005年至今，短短7年间，中国经历了两轮经济周期，中国资本市场也跟随着大起大落。

　　2005年至今年3季度结束，中国GDP增速的最低值是2008年四季度的6.9%，而最高值是2007年一季度的14%。差距高达7.1个百分点。

　　但未来十年，如果按照预想的目标进行，经济波动幅度会大大收窄。“我们判断未来10年季度经济增速在8%-6%区域间。”一位不愿署名的宏源证券宏观分析师表示。

　　而要实现7%的复合增长率，有很多事情都要发生变化。“投资和出口拉动的作用将会减弱。”上述宏源证券宏观分析师认为。

　　姜超也称，劳动力成本的上升、汇率的改革都削弱了出口，因此出口增速下降；而中国钢铁、水泥等几乎所有传统行业产能过剩也限制了投资增速。

　　无论是投资还是出口的高增长在过去都依赖于充分的货币供应量。今年10月份M2达到了93.6万亿元，而2002年12月末，只有18.5万亿元，10年间翻了五番。

　　如果未来10年经济增速围绕着7%的增速，那么意味着货币供应量将会下降，进而企业获得的贷款减少。这对银行来说并不是好消息。更难受的是，利率市场化在未来10年也有望实现，银行靠高息差盈利的模式也会发生改变。如果未能及时转型，那么银行增速将下降是可以预期的。

　　而货币供应量的下降对通胀也会产生影响。上述宏源证券的分析师甚至认为，未来几年中国经济还有陷入通缩的可能。这对高β值的周期性行业也不怎么乐观。

　　当然，在7%的增速之下，并非都是坏事。“经济增速下降和人民福祉的提高是可以并行不悖的。”在姜超看来，政府二次分配将会向着缩小贫富差距的方向进行。

　　“以投资拉动的粗放式的经济增长模式难以延续，未来的经济增长需要依靠效率的提高，加码国民素质提高的投资是必然的。”姜超说。此外，宏源证券宏观分析师也认为，政府在医疗、教育方面的投资会加大，“教育方面的投入可能会超出预期。”

　　据此，内需将成为未来10年经济增长的引擎。

　　股市的机会

　　在7%的中高速增长下，大类资产配置也会发生变化。

　　因为货币供应量会下降，因此企业在融资渠道上需要其他方式来进行。而从目前的趋势来看，债券市场将迎来大发展。这种情况在今年已经有明显表现。截至11月14日，债券市场累计发行新债(不含央票)69658.43亿元，较2011年全年的64056.79亿元增长8.74%。

　　宏观猜想：经济“L形”更利股市？

　　而2012年前十个月，A股上市公司募集资金合计3878.32亿元，其中IPO募集资金1017.33亿，上市公司再融资募资金额2860.99亿元。由于11月份仅有浙江世宝一家新股登陆A股市场，粗略估算，2012年至今各类企业在债券市场的融资规模已达同期A股市场融资总量的8倍左右。

　　“由于货币供应量的减少，企业融资将更多寻找存量资金，因此债市将获得大发展；另一方面，企业通过债市融资，也不会提高通[微博]胀率，有利于经济平稳运行，也是国家喜闻乐见的”， 姜超认为，“未来债市将会更快发展，融资量将超过社会融资规模的50%以上”，2011债券市场在社会融资规模中占比36%。

　　事实上，在7%的增长率下，股市也并不意味着没有机会，相反，可能会对投资者带去更好的回报。

　　“因为经济增速较为稳定，企业的增长更容易预测，投资者对市场的预期也就更为明了，有利于资金进入股市。”前述北京某基金公司宏观分析师认为。

　　而姜超认为，当企业融资的主通道成为债市了，股市也不会总承受扩容带来的资金压力，从这点出发，股市利好。

　　此外，未来10年社会保障完善导致的储蓄率下降、人民币汇率市场化导致的资金流动等都会对股市产生利好。事实上，在过去10年，低增长国家和地区的股市表现也是不错的。从2001年至2011年年底，道琼斯涨了21%，纳斯达克[微博]涨了35%，香港地区涨了68%，韩国涨了274%。而经济高速增长的中国上证指数只涨了5%。

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