许江山

　　结合近几个月的工业增加值、固定资产投资和三季度国内生产总值(GDP)等重要宏观数据，我们认为经济已经初步企稳。但经济复苏只是初露曙光，尚不稳固，尤其是工业增加值的复苏非常微弱。近两个月的工业增加值同比增速虽有所反弹，但增速已经连续7个月低于10%的水平，而2008年危机时，该数据仅有6个月低于10%。另一方面，在基建投资复苏的拉动下，固定资产投资出现明显好转迹象，笔者认为这个现象还将持续，并将带动工业增加值的进一步回升，经济在2013年一季度有望走出当前的衰退周期。

　　10月工业增加值同比增长9.6%，超出市场预期(9.4%)。从近几个月的工业增加值数据来看，短期内经济呈现复苏态势，和采购经理指数(PMI)以及生产者物价指数(PPI)的分项指标较为契合。2012年1~10月份，全国固定资产投资292542亿元，同比名义增长20.7%，增速比1~9月份加快0.2个百分点。固定资产投资数据小幅好于预期。地方固定资产投资项目仍维持在20%的增速以上，同时中央固定资产投资项目连续两月恢复正增长。从具体细项数据来看，房地产投资增速企稳；而水利、交运等基建类固定资产投资的增速稳步复苏，贡献了固定资产投资增长的主要部分，基建类固定资产投资稳定复苏确保了固定资产投资增速的企稳反弹，这个现象在接下来数月仍将持续。经济企稳这一点正逐渐被市场越来越广泛地接受。10月通胀低于市场预期，本年度最后两个月或将小幅上扬。从历史数据来看，11月的价格环比变化往往不明显，无论是食品价格的环比涨幅还是非食品价格的环比涨幅往往都在0.1%~0.2%之间，而从1995年到2011年的11月CPI的环比涨幅平均值在0.07%。而因为季节性原因，12月一直到2月的价格环比涨幅较为明显，11月、12月价格将小幅回升，其中11月CPI同比涨幅或为2.0%。

　　另一方面，虽然奥巴马的成功连任对解决美国迫在眉睫的“财政悬崖”有积极影响，而且笔者研究得出“财政悬崖”促发的可能性非常小的结论，但对于美国“财政悬崖”的担忧必然会反映到大宗商品价格中去。笔者认为大宗商品在11月将继续10月的弱势格局。因此，若“财政悬崖”对大宗商品带来明显的负面影响，PPI有一定上升压力。结合量和价来看，影响周期股的一些宏观面因素总体而言呈现转好态势。

　　在宏观因素好转的同时，微观层面数据却表现疲弱，部分上市公司盈利差于预期或盈利预测被下调。笔者认为这两者并非矛盾，而是宏观数据和微观数据在节奏上的不一致，或者说宏观数据对微观数据的领先性，尤其是经济在周期不同阶段过渡时，这种宏观面的领先性会更加明显。笔者认为，若宏观数据能持续转好，微观数据也会逐渐改善，而对微观数据或企业盈利预期的改善会更快。

　　总体而言，年底资金面往往较为紧张，而外围经济又存在较大的风险，因而在今年余下的一个多月时间里，市场或仍将维持一个震荡格局，但依据对宏观经济的判断，有理由相信，股市会在这个震荡过程中完成一个中期底部的构建。  (作者系广发期货分析师)