本刊编辑部

　　2009：牛年牛市

　　2008年，美国百年一遇的金融危机让全球的股市一次跌了个底朝天，A股市场也不例外。而2009年，为了应对这百年一遇的金融危机，全球政府史无前例的大规模救助及经济刺激计划，导致全球股市出现大幅上涨，A股亦然。撇开国际市场不谈，在我国连续经济刺激计划及巨额信贷投放的推动下，2009年上证综指整体呈现单边上行的走势，从1820点起步，8月初指数创出年内最高的3478点，最高涨幅达到90%，此后总体上在3000点上方震荡。2009，可谓牛年牛市。

　　让我们梳理一下2009年A股上涨的脉络，脉络1：经济刺激政策。2008年11月份，在国务院出台4万亿经济刺激政策的推动下，A股市场开始上攻；伴随着房地产“救市”政策、十大产业振兴计划、九大区域经济规划、家电汽车下乡等经济刺激计划的陆续出台，刺激相关行业、板块的股票轮番上涨，带动股指不断走高。脉络2：信贷增长。2009年A股市场上半年持续上扬的超预期走势与上半年动辄超万亿的新增信贷增长应该有着不可分割内在的联系；而下半年高位整荡行情也似乎与下半年回落的信贷偶合。另外超额的信贷引发的通胀隐忧，导致储蓄搬家，也是推动股市上涨重要动力之一。

　　可以看出，站在2009年末，市场上涨的逻辑清晰可循，但是这仅仅是“事后诸葛”；如果站在2009年初，有谁能够梳理得出？各大券商在制定2009年投资策略之时是无论如何也想象不到的，上阵指数能够势如破竹，摸高3478；当时十大券商研究所对2009年A股市场整体悲观，给出的点位预测是1400点至2700点之间。当然，也有个别幸运的机构预测到3000点，应该说已经非常准确了。这种预测的精准性是否能够持续，还是又是花落她家？

　　时近年末，各大券商研究所相继发布了2010年度A股市场投资策略报告。除了个别之外，各大券商的观点又是惊人的相似。普遍认为，2010年A股市场将呈现结构性牛市特征，难以走出单边上涨行情；指数震幅明显收窄，个股行情仍将精彩。

　　统计显示，多数券商认为业绩增长及充裕流动性仍将是股指上行的主要动力，而政策退出、融资压力以及“大小非”减持压力等将是影响市场表现的主要负面因素。

　　2010年，股市如何演绎，究竟遵循“少数服从多数的原则”，还是“真理永远只掌握在少数人手中”，让时间来检验！

　　2010指数点位预测：2700-4500

　　经统计，十大券商预测的上证综指运行区间位于2700-4500点之间。其中，国金证券认为2700-4000点可能是主要波动区间；申银万国认为上证综指核心波动区间为2900-4200点；联合证券则认为上证指数核心波动区间在3000-3900点。对于行情低点，不少券商认为上证综指明年仍将下探2300-2800点区间；而对于高点的预测，多数券商认为在4200-4500点之，其中中信证券预计高点或触及4500点，中信建投证券预测上证综指有望突破5000点。安信证券认为明年资本市场指数表现将相对平淡，预期上证综指3700点以上是风险较大的区域，2700点以下是安全区域。从券商对股指运行区间的判断，可以发现相对于当前位置，明年上证综指的预期下跌空间不超过25%，而上涨空间超过了50%。而相对于今年的涨幅，明年股指表现似乎要稍逊一筹。

　　宏观经济预测：GDP增长9-10%、

　　多数券商认为明年经济将继续回升，GDP增速维持在9%-10%之间，通胀压力有限，CPI增幅在3%-4%之间。中信证券认为，从2009年12月份到2010年4、5月份，A股市场环境都会比较乐观，其间GDP、企业业绩增长都会快速回升，CPI在出现向上拐点后对资金也会呈现正面刺激作用，中国经济明年将步入温和通胀。申银万国认为，市场内生和政策推动的再平衡将推动中国经济进入新一轮上升周期。光大证券指出，消费将成为经济持续发展的主要动力。海通证券认为我国宏观经济在先后经历了2008年的单边向下调整、2009年的单边向上复苏之后，伴随欧美国家消费增速渐趋平稳，以及我国城市化与工业化的延续。2010年我国宏观经济增速将回归至正常化状态下的潜在增长水平，而单季度GDP 增速则可能出现双向波动。

　　上市公司盈利预测：增长25%-30%

　　券商普遍预期2010年仍将有较快增长，对全部A股盈利增速的预测集中在25%-30%区间。中金公司对2010年公司业绩自下而上的盈利预测显示2010年增长约28.3%。其中，金融公司绝对盈利虽受金融危机影响，但并未出现下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢复，2010年将创新高，根据对2010年的宏观变量的基本判断，非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%，总体上市公司2010年盈利增速在25%-30%。申银万国认为A股公司2010年的盈利预测存在较大的提升空间，尽管2010年的盈利预测已基本到位，特别是考虑到资源税等收入分配改革的实施，申银万国对2010年盈利预测超过35%的可能性持谨慎态度，同时建议关注两个关键时点，可能出现对2010年盈利预测的大规模上调：2010年4-5月，2010年8-9月。安信证券认为2010年上市公司净利润总额和每股盈利创出历史新高没有任何悬念，安信证券预计上市公司盈利增速在25-30%，其中金融业和受管制行业增速在20-25%，其它行业增速在30-35%左右。国金证券认为2010年A股企业将有25%的盈利增长。

　　市场走势预测：整体震荡行情

　　大部分券商认为明年整体将呈现震荡行情。而从时间周期上看，券商分歧较大。

　　招商证券认为通胀上行速度和宏观政策调控时点决定了明年股市的走势，或有两种可能情景：一种类似于N形。经济扩张速度和通胀回升过快，宏观调控或政策退出较早，市场可能会较早出现调整(一季度底二季度初是个重要时间点，一季度数据是个政府政策是否发生变化的重要参考)；但是较早的调控也通常意味着调控手段相对会较为温和，而且经历一定时间后，政策调控可能会告一段落并边走边看，甚至政策会有所回暖，市场从新进入上升。这种情形下，3-4月份是个敏感时点。另一种是倒V形。政府希望看到较长时间的高增长而容忍较高的通胀预期，政策调控或者退出较慢(调控时点若推迟到下半年，三季度是关键时点)，市场可能在上半年先经历慢牛再经历快牛，但是一旦到了下半年通胀比较高时，政策也必将较为果断和严厉，市场回调的速度和幅度可能较大。该情形下三季度是市场变化的一个敏感时点。

　　申银万国认为从市场运行节奏上看，第一季度中国的宏观经济形势将较为良好，风险在于美联储升息扭转美元汇率和热钱流向、货币信贷政策微调以及融资压力的显现，A股市场可能在第一季度冲高后回落。一季报公布后，市场将调整2010-2011年盈利预测；经济同比增速回落，政策刺激经济的力度有望加强，这些因素支撑A股在第二季度筑底走稳；投资增速逐渐回升，消费增速维持高位，加息预期升温，2011年盈利预测大规模上调，估值基准平移到2011年，这些因素支撑A股在下半年震荡向上。

　　国信证券认为2010年上半年市场运行格局为一季度冲高回落，二季度继续上行概率大。

　　较乐观的有：联合证券对市场判断是一季度上行，二季度回落，下半年震荡上行。中信证券认为从2009年12月份到2010年4、5月份，认为A股市场环境都会比较乐观，2010年二季度中旬开始市场可能进入敏感期，全年将呈“N”形变化，年末仍有高点出现。

　　投资机会预测

　　行业配置建议，中金公司重点推荐了保险、房地产、煤炭、工程机械以及零售业。中信证券重点推荐银行、黄金、煤炭、钢铁、零售、医药、航运航空七大行业。国泰君安2010年上半年(特别是跨年度)重点投资钢铁、化工、建筑、建材、机械、有色等中上游行业正进入景气扩张阶段；下半年应该加大防御性资产配置。国信证券建议超配周期类行业，地产(二三线地产)、金融、钢铁、汽车(轿车)、化工(氨纶、PVC)、焦煤、IT 硬件与设备。招商证券建议上半年超配，金融、钢铁、化工、建材、煤炭、航空和运输、食品饮料等行业，这些行业大多数经济周期的滞后型行业，盈利或景气将趋于上升，估值水平仍具有安全边际。

　　区域配置建议，安信证券看好新疆和上海两个区域板块。海通证券建议超配泛浦东板块与新疆板块。

　　热点配置建议，中金公司认为稳健增长的消费是贯穿全年的投资主题，因此2010年一季度看好消费类板块。中信证券认为“调结构”是解决国内经济失衡的必然手段，消费、低碳经济板块的企业持续受益。国泰君安认为2010年调结构的重要投资主题为消费和服务类内需、制造业的行业并购与整合。

　　总体而言，对于2010年的A股市场，各大券商的预期呈现出高度一致性。但有分析认为，在高度一致的预期之下，行情的波动往往会脱离预期的轨道。而2010年致使行情超预期的因素可能来自四个方面：盈利增长超预期，股指期货、融资融券推出进度超预期，通胀超预期，以及政策退出的进度和经济增长点超预期。

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