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　　——中国资本市场第31届季度高级研讨会暨2009湘财证券资本市场趋势论坛精彩发言

　　A股市场将展开跨年度行情

　　长城证券研究所所长 向威达

　　目前市场上对A股未来走势的分歧化顾虑主要集中在以下三个方面：一是货币政策和宏观调控会不会转向？由此对市场的流动性带来多大影响？二是国内外许多经济学家一再提出经济要“二次探底”。三是人民币升值预期和美元走势及其对国际商品价格的影响。我认为，今后几个月内上述三个问题都不足为虑。

　　根据长城证券研究所的宏观预测模型，今年四季度国内经济增速可能高达12.3%，今年全年GDP增速在8.6%左右。从微观经济角度看，即使今年第四季度上市公司盈利对三季度环比增长速度为零，全年全部A股上市公司盈利将比去年全年增长28%左右。这些数据表明经济“二次探底”可能性很小。

　　二是货币政策与宏观调控的问题。去年以来中国和各国为应对金融危机和经济危机大量投放货币与信贷的政策是不能持续的，随着经济回升货币政策与财政政策必将调整，但这种调整不会影响其政策的连续性。另一方面，政府开始收紧货币政策恰恰是对经济回升的确认。

　　现在关键的问题是美元未来加息会不会导致美元走强从而打击国际商品价格？我认为即使美元短线有反弹的要求也不会改变美元长期贬值的趋势。国内的资产价格与国际商品价格从长期看，依然是震荡上涨。

　　从估值的角度看，即使不考虑明年的成长性，今年全部A股和沪深300EPS全年应该在0.4元以上，对应目前的股价，市盈率不到25倍。

　　最后，A股市场在8、9月已有大幅调整，风险有所释放，加上国内经济与上市公司盈利增长的良好预期，美国股市与香港股市调整也不会改变内地A股震荡上涨的格局。我们预测未来几个月A股很可能有一个跨年度的行情。

　　向业绩支撑过渡 扰动因素加剧波动

　　东北证券金融与产业研究所长 袁绪亚

　　市场进入业绩支撑的运行阶段后，鉴于经济复苏的复杂和曲折性，不同行业的业绩结构性增长与市场投资对业绩的快速增长需求矛盾将会在一定的阶段内存在，使得四季度行情在业绩预期与实际业绩状况的对比中演绎。市场供求关系及政策变动的影响不会像2008年同期那样显著，业绩预期与实际业绩的对比影响投资和行情将是四季度市场的重要逻辑。

　　在业绩基本面总体向好的驱动下，对于四季度的行情总体不该悲观。同时，业绩回归的结构、幅度难超预期的特征，将导致市场总体呈现出“区间震荡、筑底回升”的态势。运行区间判断为2700—3200点，该区间以下，市场将进入估值洼地的支撑区域。

　　从现在至2010年中期，从理论上可视为A股市场由流动性推动的估值泡沫向业绩支撑行情的过渡阶段，因此在这一阶段中业绩稳定性表现必须与宏观经济运行状态紧密结合在一起才能得以体现。但宏观经济复苏及巩固在国际经济形势存在变数的情况下又是一个相当复杂的过程，因此这一过程中的A股市场将会面临种种扰动因素，并因此加剧自身的波动。这些扰动因素包括：通胀预期及其到来时机的判断、人民币升值预期、突发紧急事件如流感的急速蔓延、各类主题概念(如上海迪斯尼项目)的市场发酵等，它们将是带动四季度市场行情震荡向上的力量。由扰动因素产生的波动并非市场的主流或中长期趋势，A股市场未来的中长期走向必将切换到业绩支撑上来。在未切换到业绩支撑的行情或中长期趋势之前的这段过渡期中，巧妙利用市场波动趋势，循“业绩”、捞“实地”做好投资布局或许更为重要。

　　短期市场趋势明朗 中期经济隐忧犹在

　　江海证券研究所总经理 李桓

　　在未来三个月内，宏观面与资金面将双双助推股市。出口由于圣诞效应和美国补库存的效应，环比会出现比较好增长，同比也会有明显改善。基本建设投资持续，房地产新开工面积8月份以来快速增长以及消费的稳定增长将确保年内良好的宏观面数据。而实体经济数字转好提供了基本面的支持，市场出现活跃行情的概率很大。资金追逐的行业将集中于大消费(包括金融地产)和符合未来产业方向的行业比如低碳、物联网、价格体制改革以及自主创新。11月有两个重大事件将对市场产生重大影响：一是奥巴马访华，二是哥本哈根会议。我们判断奥巴马访华的目标是人民币升值，其结果将对金融地产行情的持续性产生重大影响，哥本哈根会议则难有实质性进展。

　　同时，美国经济短期改善并不代表已经走出泥潭，美国居民存款增加、金融体系杠杆降低会继续拖累消费，美国经济复苏的前景并不明朗，甚至有进一步恶化的可能。

　　国内投资短期依赖于财政扩张和房地产，8、9月份开发商开工率虽然增幅很快，但是土地购置面积增长缓慢，这将制约明年的新房开工面积。目前全国范围内房地产产销两旺，但随着房价的全面上涨，自住和改善性需求将会被抑制，投资性需求孕育巨大的风险，存在很大的不稳定性。

　　今年以来，消费的平稳增长主要是货币效应和财政扩张效应带来的财富在居民中重新分配的效果、过剩产能提供的廉价消费品以及一些刺激政策(比如汽车)，内生的增长不是主导因素。这些都将成为中长期经济复苏中的不确定因素。

　　四季度A股市场将是平衡市

　　民族证券研发中心副总经理 徐一钉

　　在经历了8月份大幅调整后，大多数投资者乐观看待四季度行情，甚至认为是跨年度行情。我认为，A股市场四季度是平衡市，主要波动区域是2400点-3200点。由于3200点又要再次触及，因此，未来的时间内，我认为股指恐怕要向下波动。

　　最近我始终有一个观点，就是“十一”后市场震荡向上的动力并不来自于国内，更多的是来自于欧美股市的上涨。也就是说，如果这方面对A股市场的影响最终消失，A股想继续向上是很困难的。前期欧美股市持续反弹的一个重要原因是美元指数的不断下跌，从而促使大宗商品价格和国际石油价格上涨，因此，对于最近美元指数的反弹一定要给予足够的重视。如果这一次的美元指数反弹造成美元中期反弹的话，甚至出现急速向上局面，那么，道指和欧洲股市就要进入中期调整，期货市场也会出现反复。如此的话，A股市场恐怕应该是一个震荡盘跌走势，趋势向下。

　　最近我有三四个朋友刚从美国回来，他们认为美国的经济实际上并不好，其实只是数字好看，到社会上看看真实的居民生活形态、实体生产状况的话，美国无论是企业，还是家庭亦或个人，都是资产在衰退。从美国近期公布的一些数据，失业率可能很快就会突破10%。此外，我认为美国在明年加息的可能性非常小，即便要加恐怕也要等到它的失业问题有很大改善之后才可能考虑。而由于中国通常不会率先加息，利率政策一般是滞后美国一个月左右。因此，如果美国明年不加息的话，那么我想我国也不会涉及加息政策的。

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