降油价与免附加费

　　航空股正负相抵

　　在降低成品油价的同时，发改委与中国民航局联合发出通知，暂停收取国内航线旅客运输燃油附加费。

　　如果单纯从暂停征收国内航线客运燃油费的角度来看，以2008年预计国内旅客运输量测算，将减少中国国航、南方航空、东方航空年度收入10.7亿元、18.7亿元和11亿元，分别减少净利润约为7.6亿元、14.7亿元和7.8亿元，考虑定向增发事项，分别降低年度EPS0.065元、0.17元、0.11元。此外，上海航空、海南航空净利润将分别减少2.4亿元和3.9亿元，EPS分别减少0.23元和0.11元。相比之下，国内业务权重最大的南方航空和上海航空受到的冲击相对较大。

　　但是，客运燃油附加费的暂停征收，并不会完全表现为航空出行综合成本的等同降低，航空公司完全可以在不提高旅客出行成本的前提下，通过减少票价折扣来弥补该部分的收益。而客运燃油附加费暂停征收，将小幅度降低航空出行综合成本，部分刺激航空出行。

　　另外，从2005年8月份开始征收航油附加费对应的国内航油价格为5180元/吨来看，随着本次暂停征收国内航线航油附加费，可能预示着国内航油价格的进一步下调，以当前WTI计算，当前航油出厂价仍有38%的下调空间。虽然本次航油价格并没有随汽、柴油同时降低，但目前国内航油零售价格为5770元/吨，零售价格下调空间超过500元/吨，将有望对中国国航、南方航空、东方航空年度EPS正面影响分别为0.05元、0.11元、0.09元。

　　综合来看，若考虑到上述因素，本次暂停征收国内航线客运附加费对航空公司产生负面影响将十分有限。同时，该举措是在当前的油价水平下做出的临时性决定，并不意味着未来将取消该项收费，更多的体现了政策的灵活性。一旦国际油价回升，国内航线客运燃油附加费依然会恢复征收，而航空公司用油成本的降低也在一定程度抵消了停收燃油附加费的影响，天相投顾和中信证券都维持了航空股的“中性”评级。

　　利润空间被压缩

　　石化股负相关

　　新的成品油价形成机制改革后，成品油只设定最高零售价格，实际价格可以根据市场情况进行调整。在目前原油徘徊在40美元/桶的情况下，民营企业进口原油炼油和进口成品油在国内销售具有盈利空间，不断降价抢夺两大石油公司的市场份额。中国石化和中国石油一方面存在消化库存的压力，另一方面为了保住市场份额，不得不加入到了降价的队伍。中国石化有关人士近日表示国内成品油市场在2009年将发生根本性转变，从近几年的卖方市场向买方市场转变，市场竞争会变得更加激烈。

　　银河证券分析师认为，由于中国石油的最佳盈利区间为75-85美元，中国石化的最佳盈利区间在60-70美元，而目前40美元的石油均价已经逐渐远离两大集团最佳盈利区。据估算，中国石化一年生产汽油约2500万吨，每吨降低140元，相当于比降价前减少35亿元利润；一年生产柴油约6500万吨，每吨降低160元，相当于比降价前减少104亿元利润。因此，此次下调成品油价，中石化减少利润总额139亿元，减少净利润104亿元左右，相当于每股收益减少0.12元。中国石油一年生产汽油约2300万吨, 每吨降低140元，相当于比降价前减少32.2亿元利润；一年生产柴油约4800万吨，每吨降低160元，相当于比降价前减少76.8亿元利润。因此，此次下调成品油价，中石油减少利润109亿元，减少净利润82亿元左右，相当于每股收益减少0.045元。

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