国金证券：库存压力严峻，超额收益在周期性行业

　　库存压力制约短期反弹，实际上2009-2010年经济有可能走出“钟形”态势

　　宏观经济预测：

　　GDP增速回落至8%

　　2009年的出口形势严峻，全年出口实际增速可能降至个位数，在3%左右。综合来看，2009年的GDP增速可能回落至8%的水平。

　　在乐观的假设下，美国经济将在2009年中期企稳，欧盟、日本和新兴市场国家还需要一年左右的时间才能企稳回升，而工业投资的持续回落和政府投资规模扩张乏力可能导致2010年的投资增速继续放缓，出口虽然可能略好于2009年，但综合来看2010年的经济仍将保持疲弱，增速甚至低于2009年，但是全球经济的企稳可能导致中国经济在2010年来到复苏的起点。

　　经济见底时间：复苏要到2010年

　　虽然经济的真正复苏需要到2010年，但并不意味着这期间会呈现单边下跌的走势，实际上2009-2010年的经济有可能出现“钟”形态势，这主要是受到政府投资节奏的影响。目前，受到需求萎缩的影响，工业生产迅速下降。

　　政府虽然出台了规模庞大的投资计划，但是受到冬季严寒、新开工大型项目的准备期以及地方政府和社会配套资金到位时间影响，预计投资初期难以迅速启动，而即使投资开始启动，但由于受到消化存货的影响，工业生产此时还难以回暖，GDP增速难以提升,这种情况可能一直延续到2009年一季度。

　　而随着政府投资力度的增强，需求快速下滑的态势有望得到遏制，工业生产有望出现恢复性增长，从而使得经济增速回升。但这也不意味着经济会就此走上复苏之路，因为民间需求的下滑并没有就此停止，政府的投资只能在一定程度上抵消外需、民间投资以及消费的下滑，而在2010年政府投资扩张乏力后，总需求可能再次萎缩，导致经济再次回落。

　　第一原因：库存压力大

　　今年一季度GDP增速会在7.8%左右，二季度有所回暖到8%左右，第三季度会在8.2%左右，第四季度还会上升，而到2010年则是一二季度比较高，三四季度还会下滑。这主要是和国家的投资有关，目前来看，库存压力比较大，根据行业判断，钢材库存至少到今年3月底才会释放完，房地产行业大家的意见不太一样，但是至少要消化一年。今年房地产行业还会持续下滑。

　　其次原因：就业与人民币政策

　　对宏观经济，政府会保持积极财政政策的刺激，那样的话，今年重点的政策变化是就业政策，有关就业很多的政策都会实施。从人民币的升值角度来说，上半年人民币会贬值，但是全年会保持一个升值的态势。

　　投资建议：三大类机会值得关注

　　今年三大类机会要关注，周期性行业会提供超额收益机会，主要是基于盈利和周期的变化，但是取决于两点，第一点是估值吸引力，你的估值是不是应该给出更多的安全边际呢？第二，经济的恢复程度，这要看中国房地产市场的恢复和美国金融市场与实体经济的恢复，这两点决定了周期性行业波动的大小。重点关注机械设备、交通工具、电力，还有一部分的化工行业。

　　第二是根据对产业链的分析认为，产业链的下游有一些环节是值得长期投资的，这些环节可以掌握市场，掌控消费者，控制成本。这些行业中的企业虽然在经济下滑的过程当中也会受到影响，但是不能看PE，更多的应该看市场份额。这些行业包括旅游、基础设施、关键零部件设备等等。这些行业要从PS来看，实际上有很多行业的PS是低于2005年水平的。

　　第三个就是局部的热点，在政府投资拉动和区域增长的推动下，很多局部性的热点会涌现，从而产生很多交易性的机会，这里比较看好新能源、医改和家电下乡，以及上海的世博会和迪斯尼的主题，这会使今年的热点和亮点精彩纷呈。

　　股市预测及判断：1600-2400点

　　如果2010年GDP能够继续保8成功，规模工业的盈利增长可能回升至5%-10%，因此对于合理市盈率的上限为2700点左右。而核心波动区间，考虑PB的波动区间【1.5-2】，对应沪深300指数1600-2400点，因此综合而言，2009年沪深300可能波动的区间在【1400，2700】，而核心波动区间在【1600，2400】。

　　最大关键预期：

　　盈利增速【-9%，-3%】

　　2009年整体市场可能的盈利增速区间为中性至悲观的区间【-9%，-3%】。从各个季度盈利增速的分布看，今年上半年将是利润增速的低点，从三季度开始企业盈利的同比增速会有一定幅度的回升。

　　投资策略：扣紧三条主线两大方向

　　政府运用积极财政政策与货币政策可以实现经济软着陆。中国经济依然可以依附于全球经济的三级分工(消费-制造-资源)格局之中。未来五年，工业化的推动力将逐步减弱，城市化、服务业化、老年龄化将成为影响经济增长的三条重要主线。制造业升级与扩大内需无疑是经济转型的两大方向，也是资本市场的长期配置核心。

　　行业配置：(1)交通工具、通信设备、运输设施、纸业、家具等，这些行业中竞争力较强的公司能够表现出相对较好的抗周期性，可能会形成长期投资机会。(2)政府所酝酿的刺激经济计划，对于部分基础设施建设投资驱动型的行业有显著的推动作用，如水泥、铁路工程、铁路设备等。

　　招商证券：经济进入战略相持，在衰退中筑底反弹

　　预计2009年GDP增速8.1%，将成为中国本轮周期调整的低点；CPI回落至1%

　　2009年宏观经济预测：

　　全面启动投资消费对抗内外需回落

　　美国经济危机通过金融市场和实体经济向全球蔓延，导致原有全球经济繁荣框架崩塌。欧洲衰退对全球贸易与经济的影响将较美国更为广泛。资源出口国经济将因大宗商品价格崩溃而迅速疲软。上述变化将使中国出口在未来几个季度内急剧下降到零增长，进而传导到国内的投资和消费领域。而中国房地产市场也将进入调整期，使内需短期内难以替代外需，进一步加大经济波动风险。

　　出口恶化将导致国内库存增加、产能过剩、企业生产和投资萎缩，并导致就业和消费减速压力。在面临外需回落的冲击时，2009年中国还将因房地产市场进入艰难调整期而同时面临内需回落的困境。

　　2008年中国经济处于繁荣过后的调整阶段，或者说战略防御阶段；2009年开始中国经济将进入全面启动投资消费以对抗内外需回落冲击的阶段，或者说战略相持阶段。

　　经济见底时间：2009年下半年阶段性反弹，衰退中筑底

　　目前工业生产的快速下降有很大程度上是由于消化存货，特别是原材料库存所导致，因此后续的生产增速不需过于悲观，同时财政刺激政策可以进一步平滑最终需求的波动。

　　从经济增速来看，这将导致去年四季度到今年二季度形成本轮经济调整的一个低点。总体上看，宽松财政政策无法改变经济衰退的格局，但其却通常伴随着经济周期的底部。行业影响上更多的是在帮助消化库存、稳定价格，部分财政投资直接拉动的行业的景气会受到带动。据此推断，在财政支出的作用下，中国经济可能在明年下半年出现阶段性反弹，整体上呈现衰退中筑底的特征。

　　预计2009年GDP增速8.1%，将成为中国本轮周期调整的低点；CPI回落至1%；工业企业利润下滑15%；财政赤字占GDP比重2.5%。

　　原因分析：政策助推经济筑底

　　凯恩斯式的财政政策与古典主义的自我调节机制将帮助中国经济2009年筑底。房价若能实现较为充分的调整，将有望重新启动购房需求，使2009年成为房地产投资的低点。而本轮中国经济过热程度较轻，主动削减存货的时间将较短，有利于此后工业生产较快恢复。

　　其次原因：资源约束解除

　　同时，全球商品价格大幅下调，资源约束的解除将为中国下一轮需求扩张奠定基础。

　　2009年股市走势：

　　年初年末调整，中期反弹

　　受益于财政投资和启动消费的相关行业景气将相对维持高位。就经济内生复苏次序看，电力、农业等行业将相对受益于成本下降；2009年末到2010年初，利率敏感性行业如地产等可能开始筑底，其后是汽车、有色等原材料。

　　A股估值已调整至历史低点，相对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高，其基础在于中国相对良好的经济基本面和资产供需关系。可能的挑战在于，内外需急剧放缓加大了中国经济波动风险，资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性；若非常时期估值调整到非常水平，则意味着非常机遇。

　　从2008年11月份开始的这轮反弹因货币缺口转向可望以震荡盘升的形式演绎成跨年度行情，但受到重重制约而不宜期望过高。2009年3-4月份之前预计将有多重因素导致市场调整。2009年中期前后可以期待一次较大级别的估值修正型反弹。2009年四季度之后市场可能再度出现较大幅度的调整。

　　投资策略：变中求胜，远见未来

　　2009年投资策略的主旨思想是，变中求胜，远见未来。

　　首先，关注政府创造需求过程中所带来的产业景气扰动性行业。

　　其次，基于经济内生性的行业轮动角度，利率等生产要素成本下降，电力、农业等行业景气相对平稳；从经济内生性复苏角度看，今年后期至明年初期，利率敏感性行业如地产、汽车等有可能开始步入筑底过程，原材料(有色金属可能率先)等可望继之。

　　行业配置：内需+现金

　　具体到2009年上半年，行业配置将以“内需+现金”主题为主。信贷全面放松的同时政府全面刺激内需，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的行业，如汽车、房地产、家电等。同时，考虑到盈利全面加速下滑的趋势，建议相对均衡配置，在关注内需的同时重点配置现金流充裕、盈利相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块。当下半年企业盈利增速见底后，建议增持机械、金融、可选消费等可能率先复苏的下游周期性行业，并关注上游原材料行业的并购重组。

　　行业配置：上半年，行业配置将以“内需+现金”主题为主，增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的行业，如电气设备、建筑工程、零售、农业、食品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力。

　　在局部板块中，建议关注机场公路、机床、公共交通、中低端品牌服饰以及超市等细分子行业。

　　长江证券：处于起飞萧条后半期，农业医药拉动内需

　　起飞萧条和长波衰退将使中国经济在2008年底或者2009年初经历一个实际GDP的最低点

　　宏观经济判断：经历GDP实际最低点

　　起飞萧条和长波衰退将使中国经济在2008年底或者2009年初经历一个实际GDP的最低点。

　　在长波衰退的后半段，2013年或2015年之前，中国的经济增长将步入工业化新阶段。

　　具体论述：2007年中国开始步入工业化起飞萧条期，实体经济领域依赖投资的增长遭遇资源约束、城市化发生结构转变、主导产业最高速增长阶段的终结是中国经济起飞结束的标志。

　　起飞萧条具有迅速复苏的特征，2009年中国仍处于起飞萧条的后半期，起飞萧条经验上具有迅速复苏的特征。

　　得出这种判断的原因在于两点，其一，工业化和城市化的原动力依然存在；其二，对抗萧条的政策在这种背景下仍然有效。从投资、城市化、产业机构等角度可以例证，中国即将步入类似于美国20世纪初和日本1960年代后半期的走向成熟阶段。

　　盈利预测：考虑到1998年代在东南亚金融危机爆发的背景下，中国原有已经放缓的实体经济陷入通货紧缩长达两年，虽然政府的财政支出包括金融体系的调控空间依然存在，但是外需依赖度的加强以及此次次贷危机就实体经济影响幅度更大、范围更广。

　　就2009年的实体经济而言，有可能如此类似的镜像：财政扩张避免经济增长硬着陆，但是由于财政支出集中的基建、公共事业历来投资回报率较低，行业包括公司的盈利增长依然难以出现本质改观。

　　股市预测：长江证券参照了日本在双泡沫破灭、1997年东南亚金融危机结束前后的综合表现，与中国股市雷同的是，在通缩期间其实资本市场的表现更多的是呈现震荡，这应该与货币政策放松后流动性的释放难以被实体经济有效吸收相关。

　　但是由于缺乏经济增长中可以提供的持续增长点，优势行业主要集中在跟政府投资相关的基建领域。

　　投资策略：基于潜在需求预期变革的方向

　　结合其对于中国潜在需求的预期，就2009年资本市场的行业配置而言，无可避免会存在阶段性的显著特征。只不过泡沫经济过程中积累的残存过剩产能以及政府投资的低效率使得对于此种配置的长期性仍保持警惕。

　　中期而言，虽然并不排除美国经济复苏从而导致中国的外需导向型经济增长模式得以延续，但是一方面目前的形势决定了美国经济陷入L型增长的概率要远远大于中国。

　　另一方面，进一步完善城市化与工业化的协调性才能根治中国经济原有的一系列如二元结构等矛盾，因此依据刘易斯经典的城市化理论，超配有利于提升农业整体生产效率的农业及相关行业，至于得益于社会保障体制进一步完善的医药行业，弱市中平稳性将会使其一直得到关注。

　　只有依赖农业和医药发展所带动的新型城市化建设，才有利于真正意义上的内需推动经济增长从而形成其他产业的均衡式发展。

　　可以说，农业和医药的进步决定了未来中国经济新一代增长动力的形成。

　　就目前占据中国A股市场中的权重板块金融和地产而言，虽然短期之内由于估值优势存在货币政策转变下的波动性机会，但是中期而言，经济增长回落过程中盈利水平的趋同化会逐步显现，撇除实体经济回落对于资金需求量以及坏账率潜在的上升因素，金融领域放贷规模向财政扩张的倾斜将会使其收益率被拉低。

　　至于房地产，人口红利的存在以及此次中国金融流动性并未过度流向房地产市场使得出现崩溃的可能性很小，但是较高的房价不仅遏制了经济增长回落时消费需求的稳定性，而且使得大城市化扩张过程中无形中增添了更多困境。

　　因此，由政府加大供给的方式来促成新的供需平衡点应该值得期待，只不过，这有可能短期内挤压原有的房地产开发企业，长期房地产与金融市场的投资机会依托于城市化遵循长江证券所阐述逻辑的进一步拓展。

　　至于隶属于上游资源的石油及煤炭和有色，中国的城市化也就是中西部加速、东部进一步扩张的模式仍然需要等待时间，即使提前实体经济中相关产业呈现价格增速率先回升的有色其最好的配置机遇至少也需要等到2009年下半年。

　　看好行业：农业、医药、电力设备

　　农业：政策构建主题投资机会，资源成就核心优势。重点关注长期短期两相宜的公司，即长期受益于强农惠农政策，短期业绩增长有空间的公司。

　　医药：2009年建议继续超配医药股。医院用药领域看好在国内首仿能力较强的恒瑞医药、双鹭药业、华东医药等；OTC用药领域看好品牌创新的榜样云南白药，还有仁和药业、亚宝药业、马应龙等；药品流通领域看好进行扩张和内部整合的区域龙头一致药业。

　　电力设备：成本回落的背景下，寻找需求稳固的子行业，以节能减排为主题选取投资标的；在发电设备方面，我们看好风电和核电的前景；在输配电方面，我们看好特高压相关设备和配电节能变压器的前景。

　　行业配置：中游的原材料加工行业钢铁、水泥、建筑、机械

　　重点关注股票：中国玻纤、北大荒、三一重工、武钢股份、赛马实业、烽火通信、恒瑞医药、双鹭药业、白云机场、特变电工

　　天相投顾：最坏经济带来最好股市，关注10倍PE

　　在10-15倍PE水平投资一年期有27%的亏损概率，83%的盈利概率

　　核心观点：

　　2009年经济最坏股市最好

　　经济的衰退期或许是股市投资的最好时期，那就是可以买到更多物超所值的股票。如果衰退期给投资者提供了10倍左右PE的股票，我们有什么理由更悲观呢？

　　2009年：6方面数据不乐观

　　(1)从经济增长看，2008年前三季度我国经济增速已加速回落至10%以下，而单季9%的增长率是2003年以来的最低值。随着内外需求的回落，2009年将存在保增长的压力。

　　(2)从工业生产看，2008年11月工业增加值同比增长5.4%，比10月增速回落2.8个百分点，创2002年3月以来的新低。2008年11月央企利润增速下降26%、发电量增速下降等迹象表明，工业增加值增速持续回落更多地反映了需求的放缓。

　　(3)从进出口看，2008年11月份当月我国进出口总额同比下降9%；其中出口下降2.2%，进口下降17.9%。这样的水平应该是东南亚金融危机以来，我国遇到的最糟糕的情况。

　　(4)从投资看，2008年11月当月名义投资增速继续下行，考虑到占城镇固定资产投资完成额20%的房地产投资增速11月当月已大幅下滑至7.7%，2009年投资下行风险较大。

　　(5)从消费看，受居民可支配收入增速缓慢、股市大幅下跌造成的居民财富缩水等因素影响，未来消费增长仍然存在不确定性。

　　2009年A股投资关键词：PE

　　1.目前A股市场处于估值水平底部

　　A股市场处于15-25倍市盈率的概率最大，在30-50倍之间也具有较高的分布，从而形成了分布的两个峰值。而在15倍以下、50倍以上的分布较少。

　　2.低PE建仓风险小

　　如果在1993年以来的15年中，投资者仅以PE水平作为买入时机的话，则在10-15倍水平建仓投资一年的收益率均值为37%，中位数为35%。如果是投资三年的话，则收益率均值为136%，中位数是125%。而选择在45倍市盈率以上建仓的投资，不论进行一年期投资还是三年期投资，收益率均值与中位数均是小于0的。

　　3.低市盈率长期建仓的收益率分布

　　在10-15倍PE水平投资一年期有27%的亏损概率，83%的盈利概率；投资三年期，则年化收益率集中在20%-40%之间，投资的收益率水平较高，且分布稳定。

　　4.低PE不意味见底

　　历史统计表明，在已经低于15倍市盈率下，市场仍然有继续下行的时间与空间。

　　投资组合：拐点＋成长＋中小板

　　如果把明年定义为本轮经济周期回落的低点，那么就意味着播种的季节正在到来，无论是拐点期的行业，还是成长期的产业，都具有足够高的投资吸引力。因此，在播种期间往往意味着风险，但更孕育着希望。从策略上看，明年是投资者寻找机会的时期，是寻找未来最具成长空间的企业的时机。

　　三类投资组合：1.成长型组合10只：中兴通讯、双汇发展、振华港机、特变电工、天士力、康美药业、青岛海尔、北大荒、中国铁建、中国卫星;2.拐点型组合10只：山西三维、烟台万华、中国玻纤、东方电气、国电电力、武钢股份、赛马实业、中联重科、一汽轿车、四川美丰;3.中小板组合10只：美邦服饰、盾安环境、科陆电子、东力传动、中航光电、大立科技、启明信息、武汉凡谷、鱼跃医疗、思源电气。

　　安信证券：估值会出现大幅度反弹，优先配置小盘股

　　对2009年最基本的判断是：估值上升、盈利下降；A股市场的总体特征是平衡向上

　　理财周报编辑整理

　　宏观经济预测：2009-2010年名义GDP可维持7%-8%

　　财政刺激是短期内应对产能过剩的唯一有效办法，从财政刺激的规模看，两年4万亿的投资如能贯彻，效果应与1998年相当，而连续两年同等规模的刺激实际影响应比1998年更强。考虑到政府财政刺激的决心和能力，以及前几年高速投资形成的固定资产折旧，我们判断2009-2010年名义GDP可以维持在7%-8%左右。

　　由于产能过剩、盈利条件恶化，加上折旧、工资等占比的上升，企业利润的下滑将远甚于GDP，并体现在企业利润占GDP的比重这一指标上。根据预期，仅2008年，工业企业利润占工业增加值的比重就将由23%降至21%，下滑两个百分点。

　　经济见底时间：至少需要一年

　　1998年财政刺激政策对房地产最大的促进在于通过减税等各种措施，刺激了房地产市场的销量，但市场巨大的库存使得1998-2000房地产行业的主要任务就是消化库存，我国住宅在建面积与年销售面积之比在2000年才回到3附近。

　　考虑到熊市开发周期长，以及在建面积包含了部分停工项目，3年的时间应该是一个临界水平，在此水平之下，地产业才会加大新开工项目，所以地产的投资2001年才开始加速，并在一年后带动了国内经济新一轮景气周期。

　　相信本轮房地产对内需的拉动也将遵循同样的规律，目前在建面积/年销售面积已回到接近4的水平，按照目前的销量计算，回到3至少需要一年的时间。

　　2009年股市走势：平衡向上

　　在中国证券市场上，长期以来估值与盈利的变化存在四种组合：估值上升和盈利上升(大牛市)、估值下降和盈利下降(大熊市)、估值下降和盈利上升(平衡向下)以及估值上升和盈利下降(平衡向上)。研究表明，中国证券市场上估值的波动频率和幅度要远远超越盈利的波动频率和幅度，因此，中国证券市场的基本运行方向依靠估值水平的变化方向指引。

　　估值水平与流动性关系紧密。自去年三季度中国财政政策和货币政策出现方向性转折后，流动性的释放已经顺理成章。因此，预计估值水平将会出现大幅度反弹。另一方面，由于受制于国内外需求的萎缩，实体经济和企业盈利可能会出现剧烈下滑。

　　对2009年市场格局最基本的判断是：估值上升、盈利下降；由于估值对市场的影响远远超过盈利的影响，A股市场的总体特征是平衡向上。

　　股市底部预测及判断：

　　1660点是A股市场底

　　企业库存的有效消化是货币剩余促进货币流通速度上升并推动股票价格上涨的前提，一个重要的衡量指标是M1增速趋势性上升。而这样一个时间点，判断最早在2009年一季度。

　　由预测的ROE和当前的融资成本，我们可以估算市场的PB底部2009年是1.9，2010年是1.6。这样，即使不考虑未来融资成本的继续下降，也可以确认10月底的1660点是A股市场的底。

　　最大关键预期：

　　流动性转折后资本首选配置股票

　　当前货币剩余指标的拐点已经出现：一方面，管理层对利率和准备金率下调的认识已经统一，配合顺差的恢复性增长，货币供给即将转入上升；另一方面，经济增速的下降(名义GDP)已使其对货币的需求开始下降。

　　而从目前各大类资产的收益状况看，股票是利息收益率最高的资产。虽然，由于大小非的解禁，股票市场供给曲线必然会变得平滑(市场投资者普遍担心这一问题)，但2009年30%的供给增量与目前实体经济的产能过剩、房地产市场的库存上升、未来国债的大量发行相比，其供给曲线仍然是陡峭的。综合上述四个指标，能够判断股票将是流动性转折后资本首选的配置。

　　投资策略：优先配置小盘股

　　如果考虑风格特征，小市值、低价股的强势特征至少将持续到明年一季度。如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业，比如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。如果考虑估值的反弹，煤炭、金融地产和有色最有可能在2009年给投资人提供超额收益。

　　A股市场的风格特征具有极其鲜明的季节性，即每年的年末到下一年年初，小盘股和低价股的表现总是非常出色。这样的一种模式在其他任何资本市场都没有见过。其背后的原因是中国金融系统的信贷季节模式。据此判断小盘股的风格特征将再次出现。事实上，11月以来的市场表现已开始体现出这一特征。

　　通俗地讲，股票是目前单位风险收益最高的资产，小盘股是股票市场中单位风险收益最高的资产。短期内资本应该在配置股票的基础上，优先配置小盘股，尤其在流动性刚刚反转的初期，更应是如此。

　　行业配置：预期基建是贯穿2009年的投资热点，建筑公司、设备提供商等将持续受益；而电力行业的景气度会先于其它工业企业上升。如果考虑企业盈利，基本消费品以及政府提供需求保障的行业，比如电力、啤酒、氮肥、民爆、医药、建筑、铁路设备和电力设备等相对较好。如果考虑估值的反弹，煤炭、地产和有色最有可能在2009 年给投资人提供超额收益。

　　国元证券：大“L”形增长转型期，熊市进入下半场

　　主题投资方面建议关注财政扩张主题、世博会主题以及创业板和股指期货主题

　　2009年宏观经济：处于增长转型痛苦期，呈现大“L”形

　　从工业增加值、发电量创10年来新低的情况看，制造业形势不容乐观，而居民实际收入增速减缓则降低了服务业的有效需求，通胀和通缩的迅速转换又使宏观调控政策的抉择难度加大。长期看，宏观经济处于增长转型的痛苦期，呈现大“L”形，短期看，制造业受存货跌价和需求下降两面夹击，存货出清时间将延长到2009年下半年。

　　我们预计CPI在快速跌穿3%之后，2009年将达到1.5%左右的水平，而市场对CPI再回3%以上的共识预测时间较模糊，这使较大的系统性机会难以出现。

　　2009年股市：熊市下半场

　　2009年进入熊市下半场，股市整体向下，但交易性机会将多于2008年，整体波动范围在全部上市公司静态PB为1.4倍到2.8倍之间，即对应上证综指为1200点至2400点区域，预计上限达到的时间极短，而整个一年都在向波动下限逐步靠拢。

　　宏观经济状况2009年不容乐观，微观经济效益也会比较悲观，我们认为宏观经济及微观效益数据下行至少要维持到2009年二季度，在此之后视美国经济能否回升而定。在此情况下，2009年依然是股市价值回归的一年。

　　2008年是快速下跌的熊市上半场，上市公司股价快速回归后，2009年将进入熊市下半场，即反复拉锯型盘跌，间或还能出现“小牛市”假象。

　　拉动股市上涨的因素有以下两条：

　　第一，居民储蓄存款与实际有效市值比再次上升到8以上。这取决于大小非抛售减弱，新股停发或少发，居民储蓄存款大幅上升等因素。

　　第二，突发性的利好政策或言论，不过利好政策边际效用将递减。2008年年初新发股票基金能对股市形成较大刺激，而4月只能靠印花税降低刺激，9月则需要大股东增持的利好来配合，11月则需要国务院经济刺激计划来刺激股市。

　　投资建议：关注财政扩张、世博会、创业板、股指期货主题

　　投资策略：

　　2009年最大的投资机会在于“超跌反弹”，因此我们认为“选时”非常关键，每次连续急跌或创阶段新低时可逢低介入，因为像2008年那样连续大幅单边下跌的格局已经不复存在。当然，在“选股”方面我们仍建议关注一些主题投资机会。看好极度恐慌中的周期性行业个股的交易性机会，建议回避高估值的弱周期行业。主题投资方面建议关注财政扩张主题、世博会主题以及创业板和股指期货主题。

　　行业配置：

　　而在“选时”方面，我们认为恰是机构最不看好的周期性行业有较多交易性机会：

　　第一，周期性行业的PB均较低，股价接近甚至跌穿资产重置成本，大小非抛售压力相对较小。

　　第二，在公布2008年年报及2009 年一季度报告后，周期性行业股票存在被机构继续大幅抛出的可能，届时恐慌性抛盘可令我们挑选到一个很好的介入价格。

　　第三，周期性行业存货过多众所周知，但存货总有消耗完的一天，再次补货会提前于经济启动。且在消耗库存时会加速产业集中，淘汰规模优势不大的小企业，对行业龙头而言是发展机遇。

　　第四，像电力、石化这类关系国计民生的大型周期性行业，具有很高的行业壁垒，长期来看其利润和亏损都由国家调控，不会有太离谱的亏损额度。

　　因此，周期性行业的钢铁、水泥、电力、石化、运输等，其中的龙头股值得关注，而我们的策略是在持续暴跌时介入，拉高后派发，积小胜为大胜。

　　相反，我们认为当前极其抗跌的弱周期性行业，因其估值偏高而有较大价值回归的风险。

　　对于整体静态PB高于市场平均水平的股票应予以回避，这类个股集中在食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业中。

　　而在“选股”方面，我们仍建议关注以下一些主题性投资机会：

　　第一是财政扩张主题，对财政加大投入的铁路建设、输变电设备行业中的某些龙头企业，要关注其大订单及执行状况。另外对收入政策调整，财政退税等情况及对上市公司影响也应密切关注。

　　第二是世博会主题，上海本地股向来热衷搞资本运作，凭借2010年世博会题材会经常穿插在2009年的主题投资炒作中，在被市场淡忘一段时间后可适当关注。

　　第三是创业板、股指期货的主题，我们认为这两个题材依然会不断活跃在2009年，带动相关证券、期货、创投概念股等走强。

　　行业超配：周期性行业——电力、石化、钢铁、水泥、运输的龙头股，“在持续暴跌时介入，拉高后派发，积小胜为大胜”；财政扩张——铁路建设、输变电设备；世博会——上海本地股；创业板——创投概念股；股指期货相关概念股,这两个题材依然会不断活跃在2009年，带动相关证券、期货、创投概念股等走强

　　上海证券：PPI要比CPI乐观，股市轨迹前低后高

　　2009年的每股收益预测值为0.36元，EPS下跌约10%，使2009年的PE回升约10%

　　核心判断：投资先行、消费跟进

　　2009年总体经济的判断是GDP增速回落至7.8%，其中投资贡献将达到30%以上，物价回落带来的通缩预期持续性不强，通胀仍会回到经济调控的视线范围里。

　　2009年经济：调整→横向运行

　　预计2009年中国经济在经历前期国内经济的主动调控后，在国外金融冲击下被动触底，受困于经济结构转型和外部经济环境的制约。2009年全年经济运行将呈现回落调整→横向运行的格局，明确的经济回升趋势要在2010年才能明朗。

　　在经济下滑和高成本库存的多重压力下，工业企业增加值增速将出现快速回落，并在2009年上半年出现负增长，从微观层面来看，企业的经营状况出现亏损的可能性在增加。

　　为了刺激经济增加投资，适度宽松的货币政策将使得2009年的M2增速大幅上升，预计2009年货币供应增速将达到18%的水平。M1相对来说更不乐观，但2009年年中预计也会有所回升。

　　物价：PPI比CPI乐观

　　物价指数将继续调整，一方面是受2008年年初物价基数较高的影响，另一方面则是需求放缓引起的通缩。CPI指数最低点大致在2009年2-3月份，可能首次出现负增长的状况，但随后将企稳回升，粮食价格仍是主要推动力。

　　相对而言，PPI指数的判断相对乐观，随着政府各项经济刺激政策的出台和机制的完善，工业品价格指数出现负值的可能性不大，且国际石油价格可能已经到达阶段性底部，2009年能源价格的回升会通过成本传导保持PPI的相对抗跌。

　　另外值得一提的是，因为库存影响，PPI的恢复会相对较慢。

　　政策：抗击衰退的引擎

　　2009年前段经济增长动力主要来源于政府主导的基建投资，2009年后段通过稳定预期带动消费需求的回升实现经济的回稳，为2010年的重新起飞奠定基础。同时，经济增长的目标也将从总量考核转变为质量和速度并重，实现经济转型目标。

　　2009年股市轨迹：前低后高

　　2009年A股市场将在对业绩预期的担忧和对政策的强烈预期两股推动力下交错盘横，因2008年A股市场已就2009年的业绩预期悲观提前做出反应，且A股金融资产价值的吸引力已经开始显现，因此指数再度大幅下跌的动力和空间较为有限。

　　预计2009年指数运行格局是前低后高、震荡格局。上证综合指数的核心运行区间在1600-2800点，沪深300指数的核心运行区间是1600-2600点。2009年A股整体估值区间在(18X、29X)，将回升至历史中值区域。

　　A股：业绩滑坡抬高估值水平

　　在2009年上半年消化高成本库存后，上市公司又将面临需求不足引起的价格回落压力，2009年的每股收益预测值为0.36元，EPS下跌约10%，使2009年的PE回升10%水平。

　　同时，2009年上市公司毛利率将会下降至14%水平，成为拖累业绩回落的重要原因，预计毛利率的回升需要等待物价指数回稳后才有可能。另外，资产周转率的回落也是2009年经营状况不乐观的重要因素。

　　投资策略：A股整体性难以实现

　　在经济减速至缓慢回升的长周期中，同行业盈利预期见底回升存在差别，2009年A股整体性难以实现。

　　基于宏观经济政策转向对内需的拉动以及投资品行业与消费行业复苏的时间差别，建议在2009年先关注投资带来的政策需求扩张，后关注因消费回升而形成的价值投资机会，看好机械设备、电力设备、IT基建配套设备以及食品饮料、医药、新材料新能源等行业。

　　此外基于金融资产价值的凸显，以及随着全流通过程中产业资本介入程度的不断加深，建议关注并购重组带来的股权价值与个股价值突变的投资热点。

　　行业超配：机械设备、电力设备、建筑建材、家用电器、医药、IT设备、电信设备、农林牧渔、食品饮料、新材料、节能环保设备

　　重点关注股票：华新水泥、安泰科技、海尔电器、中材科技、远望谷、民和股份、澄星股份、宝钛股份、八一钢铁、东方电气、三一重工、北大荒、九芝堂、恒源煤电、中兴通讯、潍柴动力、青岛啤酒、一汽轿车、中金黄金、苏宁电器

　　西南证券：经济二季度见底，把握修复的全球机遇

　　未来6-9个月，还会有2-3次降息，至少还需要调低存贷款利率54个基点，存款准备金500个基点

　　核心观点：

　　宏观经济2009年二季度见底

　　在外部经济环境日益恶化的背景下，我国宏观经济面临巨大的下行压力，但积极的财政政策和适度宽松的货币政策会对冲部分经济下行风险，宏观经济预期2009年二季度才会形成真正底部，季度GDP增长预计会降到8.3%，甚至更低，但全年依然会维持8.9%的增幅。

　　降息预期：2-3次

　　未来6-9个月，还会有2-3次降息，至少还需要调低存贷款利率54个基点，存款准备金500个基点，使存贷利率回到2002年的水平，存款准备金率在10%左右，如此才能对冲接踵而至的不利经济情况，因此债券市场继续存在投资机会。

　　货币供应：显著改善

　　受政策影响，明年国内货币供应会好于今年。2009年货币和准货币(M2)供应将达53.5万亿，同比增长15.74%(2008年基数预测为46.25万亿)，货币(M1)供应量为18.73万亿，同比增长12.5%(2008年基数为16.65万亿)，流通中的现金(M0)为37855亿元(2008年基数预测为33500亿元)，同比增长13%。

　　适度宽松的货币环境，会给我国经济和资本市场提供良好的流动性。我国资本市场中上证指数和M1一直呈现良好的线性关系，因此M1的较快增长，也会为资本市场的上扬提供依据。

　　股市：投资价值凸显

　　经过市场的持续12个月的下行，A股出现了若干长期投资价值合理甚至被低估的投资品种。如股息率比较高的绩优蓝筹，高成长的中小科技企业，长期增长的我国品牌消费企业等。

　　受监管部门30%的平均分红率政策的影响，我国资本市场将首次进入股息率为投资回报的价值投资期；2009年市场利润总额预期达11500亿元，按照15-18倍PE计算，市值预期达17-20万亿，存在28%-50%的空间。

　　业绩影响：春季年报行情悲观

　　2008年全年业绩同比增幅将会进一步放缓至持平状态。而2009年一季报和半年报的上市公司业绩甚至会出现下降。原因在于2008年上半年上市公司业绩较好，导致2009年的对比基数过高，同时振兴经济的措施在2009年上半年的财务数据上还难以对所有上市公司产生立竿见影的效果。2009年1至4月份的年报行情预期悲观难以避免。

　　1664.93点的底部有效期：8个月

　　从1992年以来A股十二个底部形成前后的日均成交金额看，除去4个处于牛市之中的底部前后的日均成交金额对比不明显外，其余8个处于熊市之中的底部的日均成交金额差异都很大，形成底部后的二十个交易日的日均成交金额一般是之前的1.5倍，最高接近10倍。

　　而2008年10月28日的底部形成后的数据与形成前的相比，约为1.7倍，接近2倍的水平，具备底部特征，预计至少在2009年上半年不会回到此位置。

　　2009年大盘顶部：2700点附近

　　历史数据统计显示，在有效底部确立后，随后的上升波段累计升幅60%多居多。假设1664点附近的政策底能够成为关键性重要底部，在后势的回升阶段就需要日均成交金额放大至800亿元以上，若达到这一要求可被视为2009年上半年的重要支撑位。按照60%的幅度计算，上升目标位为2664点，约2700点附近，预计为2009年的高点。

　　确立大盘反转所需具备的条件

　　(1)日均成交需持续有效放大

　　历史上连续三个月成交处于低迷状态，后势出现时间长、空间大的升势概率极大。如2003年的8月、9月、10月维持低迷交投，11月中旬开始一波强劲升势。2008年8月份、9月份、10月份的日均成交金额连续三个月处于600亿元以下，随后大盘迎来一波上涨，成交量也显著放大。

　　(2)融资额保持低水平，机构趋乐观

　　2008年9月份单月融资额创下12多亿元的低迷水平，为2006年6月恢复首发融资以来的单月融资额最低值。

　　但11月份开滦股份和东方电气的增发受到了基金等机构投资者的踊跃认购，没有了之前的承销商包销现象，预示机构资金对后势态度趋于乐观，而融资额依然保持在低水平。

　　(3)月新增开户数：超过200万就是牛市

　　投资者新增开户数已经连续5个月处于100万户以下的低迷水平。2008年11月份投资者新增开户数出现增加，创下6月份以来的最高水平，不过仍未上至100万户以上。

　　2009年月新增开户数需上升至200万户以上的水平，才可确定市场转为牛市。

　　资产选择：不要拘泥于股票

　　在资产选择上，一季度建议以债券和债券基金为主，股票和股票基金为辅，二者配置比为6∶4，在减息周期结束前减持债券和债券基金；二季度以现金和股票为主，二者配比为6∶4，股票资产配置以金融、积极投资性行业为主，逢低吸纳科技股；三季度开始建议加大股票投资，充分享受中国和全球经济复苏的投资机遇，并进行中长期投资，迎接下一轮牛市的到来。

　　行业配置：2009年上半年关注国内经济刺激政策带来的投资机会，资产配置以债券和政策刺激性行业如铁路、建筑、医药与消费类股票为主；下半年增加金融、地产和资源性股票，全年关注以新能源、新材料、通讯、生物技术为代表的科技股的投资机会。

　　兴业证券：重演10年前大机会，3000点并非不可能

　　政策鼓励、产业资本并购重组，2009年可能出现如同1998年国企改革时期并购重组的一幕

　　核心观点：糟糕数据不会压低估值

　　2009年中国宏观经济和企业盈利仍会恶化，但是这些已是一致预期，是A股目前估值持续处于历史低点的原因。糟糕的数据只是此前悲观预期的兑现，不会进一步压低估值中枢。

　　中国经济、政策的风险降低。随着宏观经济政策坚决地转向刺激经济增长，随着悲观预期的兑现，在糟糕的日子里，我们将迎来预期的改善。

　　从资本市场政策角度看，基本面偏冷，中国更需要上涨的股市来改善经济预期，进而有效地发挥刺激经济政策的作用。

　　宏观经济：下滑成定局

　　乐观情景2009年GDP增长将同比8.8%，悲观情景GDP增长7.7%。

　　2009年固定资产投资名义增速将从前几年的超过20%降至13%以下，投资对GDP增长的贡献度也将下行，由于土地购置金通常在购地后2年内支付完毕，购地金额增速将明显下滑，加上新开工面积下滑，2009年投资增速将大幅回落，房地产开发投资增速降至个位数。

　　但由于大宗商品价格下降改善了中国的贸易条件，2009年贸易顺差并不会太过悲观，甚至可能较2008年略有扩大；但不应夸大中国出口商品廉价在经济下滑中的相对优势，其在2008年的表现并不出众。

　　风险：通缩可能恶化

　　人均可支配收入实际同比增长在2008年出现了下降的势头，但目前扩大消费比1998年容易，因为当前国家财政能力更强，可以进行保障性投入，稳定消费预期。

　　不过经济难见明朗的情形下，刺激消费的效果有待观察。

　　乐观的情况下，2009年CPI、PPI分别为2%、3%，而悲观的情况下，CPI、PPI均可能出现负增长。同时可以确定的是，2009年部分月份物价将出现负增长。

　　2009年：A股不确定性降低

　　2009年A股市场面临的不确定性比2008年降低，市场环境表现为：基本面数据糟糕、政策扩张、改革创新、流动性提升、预期改善、估值修复。

　　上市公司业绩在零增长的边缘徘徊，乐观情景净利润增长3.3%，悲观情景净利润下降16%。

　　海外：金融危机冲击力降低

　　2009年海外金融危机还会有冲击波，但是，一方面，这也已成为一致预期，因此，全球性联合“救市”和扩张性经济政策反而更坚决，从而减轻金融危机的冲击；另一方面，坏消息的边际效应也是递减的，欧美股市经过连续调整，有望在2009年中期开始逐步进入一个相对稳定的可交易区间。

　　三大机会：10年前一幕有望重演

　　机会一：“救经济”政策受益的行业，包括财政政策相关的大基建行业(铁路、隧道、水利、农村建设等传统基建，水泥、环保、电网、电力设备、工程机械等)，货币政策放松相关的房地产、消费品，制度性改革相关的大农业、电力、水务、石化、医药，产业升级相关的3G、新能源等。

　　机会二：“救股市”政策受益的行业，包括央企增持、平准基金等金融制度创新的受益者，主要是占指数比重较大的一些行业，金融、石油石化等可能有阶段性机会。

　　机会三：产业资本博弈新阶段。2009年很可能出现如同1998年国企改革时期并购重组般的大机会。股改完成、股票价值低估、地方财政缺钱、政策鼓励，产业资本并购重组，通过二级市场进行战略布局、行业整合的前提条件已经具备了。

　　行情展望：3000点并非不可能

　　2009年的A股行情将在一片悲观和疑惑中反复震荡。上半年经济数据可能连创新低，悲观预期提前兑现，行情的波动性比较大，但围绕政策的主题式机会依然不乏机会。

　　二季度，随着货币政策和财政政策放松的累积效应开始发挥作用，经济有望阶段性见底，部分周期性行业的财务指标也有望阶段性见底，行情有望进入提升期。另一方面，就全年高点而言，上证综指达到3000点甚至更高，并非不能期待。

　　行业配置：1，超配--房地产、有色金属、公用事业、信息设备、建筑建材、电气设备、机械设备、农林牧渔；　2，标配--银行、非银行金融、食品饮料、商业贸易、餐饮旅游、石油、医药生物、信息服务、化工、交通运输、非汽车交运设备；　3，低配--交运设备、黑色金属、煤炭、轻工制造、家用电器、纺织服装、电子元器件、综合。

　　长城证券：改变单边下跌，暂不定义“能够周期筑底”

　　预计2009年市场核心波动区间：1500-2700点，极限波动区间为1300-3100点

　　核心观点：积极防御

　　经济先行指标真正企稳之前，坚持积极防御策略：灵活的仓位控制，波段操作，景气确定性与估值优势均衡考虑。

　　上半年重点配置景气相对乐观的投资拉动相关行业与必需消费品行业，以及具备估值提升空间的银行、地产、公路等行业。下半年增加周期性行业配置比重，包括钢铁、煤炭等行业。

　　2009年经济轨迹预测：

　　周期筑底需时日，阶段回暖可期待

　　2009年、2010年GDP实际增速预期分别为7.8%和7.4%，暂不认为2009年能够构筑周期底部。但是阶段性的回暖仍可期待——3季度后外需复苏、房地产完成调整的可能、2季度后政策效应的显现、4季度后的GDP基数效应。

　　A股：业绩寒冬也可改变单边下跌 (1)业绩步入寒冬：2009年上市公司业绩下降3%-13%左右。估值隐现暖意：前期暴跌反映大部分负面预期；15倍滚动PE基本处于合理区域，距离可能的底部只有20%-30%左右空间；应对通缩的流动性扩张政策有可能催生重估机会。

　　(2)两类波段性机会：先行指标显示经济阶段性回暖(下半年)；降息、低利率环境下的流动性扩张与估值阶段性回升(上半年)。

　　点位预测：极限区间1300-3100点

　　上证综指2000点区域可视为合理区域：PE14-15倍，PB2.4倍。

　　底线估值：PE与欧美接轨(10倍)，PB与998点接轨(1.6倍)，对应1300点——表明1500点以下具备强支撑。

　　乐观估值：持续降息对估值的提升和经济阶段性回暖对信心的提升，乐观PE可看至18-20倍。

　　预计2009年市场核心波动区间：1500-2700，极限波动区间：1300-3100。

　　投资策略：关注景气度和估值

　　1.景气确定性：关注主题投资

　　主题投资提供确定性景气的视角：投资拉动、提振消费、经济复苏主题。

　　实质性拉动行业：建筑(工程基建)、机械、电气设备、水泥、玻璃、钢铁，考虑景气确定性因素，依次看好：建筑，电气设备、水泥、机械。

　　关注受益于农村消费启动的必需消费品和低端消费品行业：医药、超市、旅游、低端食品饮料、家电。

　　2.估值比较：三个角度

　　低估值行业：钢铁、造纸、塑料、专用设备、化学原料、化工新材料、煤炭、航运、汽车、汽车零配件、家用电器、服装、化学制药、高速公路、房地产、银行。

　　高估值行业：电力、电气设备、建筑、通信设备、普通机械、化学制品、食品制造、食品加工、航空运输、饮料制造、医药商业、医疗器械、保险。

　　“底部PE溢价率”：某行业当前PE相比该行业历史(1995年至今)最低PE水平的溢价百分率距离底部估值水平最近的行业：保险(保险股上市时间在2007年以后，因此溢价率较低)、石油开采、证券、交通运输、传媒、造纸、纺织服装、交运设备、有色金属。

　　行业选择：一是2009年景气趋势较好、业绩能较好增长，但估值溢价不太高的行业：建筑、机械(工程机械)、电气设备、医药生物、商业(零售)。

　　二是相对估值较低、而景气并不十分悲观的行业：银行、房地产、公路运输。

　　景气阶段复苏时期的选择：偏好周期性行业。

　　行业配置：一是2009年景气趋势较好，但估值溢价不太高的行业：建筑、机械、电气设备、医药生物、商业；二是相对估值较低、而景气度并不悲观的行业：银行、房地产、公路运输。另关注三大主题投资(1)投资拉动主题：建筑、建材、电气设备、工程机械；(2)提振消费主题：医药、食品饮料、超市、家电、旅游、农业；(3)价值重估：银行、交通、房地产。

　　信达证券：可能现局部性牛市，关注三大投资主题

　　重点关注央企整合和上海国资整合为主导的并购重组方面的机会，关注七大行业的重组动作

　　核心观点：经济数据不乐观

　　中国GDP增速将逐步回落，预计2009年GDP增幅为8%，2010年至2015年GDP增幅在7%-9%之间。2009年中国工业企业的利润增长将出现负增长，2009年上半年通缩压力将继续增大，下半年逐步缓解。中长期看，人民币逐步升值的趋势不会改变。

　　宏观经济：

　　7大理由昭示下行趋势已形成

　　第一，偏快的经济增速已经受到了资源特别是能源、原材料的有效制约；

　　第二，人们实际收入水平降低和财富效应减弱，对消费形成有效制约；

　　第三，投资成本提高降低投资者信心指数；

　　第四，全球经济减速对中国出口形成负面影响；

　　第五，前期实行的从紧政策对经济增长制约作用在2008年四季度和2009年会更加明显；

　　第六，现在实施的保经济增长政策有滞后期，2010年之后才会起作用；

　　第七，非金融性公司和财政存款出现同比少增是经济下行的重要标志，即企业利润下降，以流转税为主体的财政收入下降所致。

　　调整周期：可能持续三年

　　从中国经济周期的波长规律来看，2007年已经达到波峰，2008年中国GDP大幅回落已成定局。

　　考虑到国际经济形势和中国出口、投资、消费的现状，尽管货币政策、财政政策会起到刺激经济增长的正面效果，但无法抵消出口滑坡和楼市低迷对经济的负面影响，不会改变经济运行的周期，中国经济调整周期可能要持续三年甚至更长的时间。

　　政策预判：

　　财政支出政策将重于税收政策

　　有此判断的原因在于，财政支出的乘数效应大于税收的乘数效应。

　　中国财政政策的走向，一是增值税的改革将与国际接轨，消费型增值税可能在2009年年初推出；二是出口退税政策将更为稳定与规范，将以国家战略性物资的出口政策、以保持企业的国际竞争压力与扶持潜在优势产业相结合为指导；三是当前财政支出结构进一步优化。

　　货币政策：正式步入降息周期

　　2009年可能降息三至四次，进入降息周期。原因是从2007年下半年开始的货币紧缩政策带来了资金面的高度紧缩。

　　货币供应速度持续下降提高了存款准备金率下调的可能，银行惜贷现象较为普遍，银行存贷差也在持续扩大，中长期看将多次下调存款准备金率。

　　宏观经济政策与股市政策趋向

　　2009年A股：可能出现局部性牛市

　　A股市场总体将呈现反复震荡筑底格局，运行的方式可能是反复探底中偶尔出现强劲反弹行情，总体来看先抑后扬的可能性比较大。

　　政策面上，2009年可能多次降息并且不断下调存款准备金率，前期出台的一系列利好的累积效应将发挥作用。

　　预计2009年我国股市可能出现局部牛市，部分防御型行业、政策扶持行业、各类题材股可能比较活跃。上证综合指数的运行空间大致在1300点至3000点。

　　股市资金面：总体偏紧

　　随着居民资金加速回流银行和企业存款定期化，新增的入场资金逐渐减少，A股及基金新开户数量连续走低和M1、M2之间的差距扩大印证了这一点。预计2009年居民资金入场意愿将继续保持低位。

　　热钱角度，继2008年6月外汇储备—贸易顺差—FDI出现负值以来，9月第二次出现负值。虽然不能确定这一定是“热钱”回流所造成的影响，但无疑一定程度上反映了热钱的回流。

　　三大投资主题：投资扩张、内需消费、并购重组

　　政府加大对财政政策的结构调整，投资将成为“保经济增长”的一个重要因素，可关注受益于投资扩张的行业，如铁路建设、基建、水泥、房地产、节能减排等行业。

　　2009年的经济运行格局可能呈现由通缩转向通胀的演变特征，而产品具备刚性需求有望抵抗住经济的波动，建议重点关注农业、医药、食品饮料、商业零售、金融服务、家电、电信等行业。

　　2009年上市公司面临较大的经营和筹资困难，企业的兼并重组将受到政策的推动，可重点关注央企整合和上海国资整合为主导的并购重组方面的投资机会，关注央企在军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业的重组动作，同时对以上海本地股为代表的地方性国资整合也要重点关注。

　　行业超配：基建、水泥、地产、农业、医药、食品饮料、商业零售、金融服务、电信等，把握周期性行业的投资节奏，重点关注并购重组方面的市场机会。

　　10金股：中国中铁、中国南车、中信证券、华新水泥、安泰科技、中粮屯河、国电电力、九阳股份、亨通光电、同仁堂

　　宏源证券：回避计提存货准备行业，反转在二季度

　　一旦GDP环比拐点在2009年第二季度显现，资本市场的趋势性上升也将有望出现

　　2009年宏观经济预测：小V型反转，环比拐点在2009年第二季度

　　中央财政两年4万亿、地方政府3-5年18万亿(还将增加，可能有些水分)在2009年的投资力度将拉升GDP两个百分点。2008第四季度GDP:8.3；2009年第一季度：7.8；2009年第二季度：8.1；2009年全年：8.3。2009年中国经济属于小V型反转，环比拐点在2009年第二季度显现，同比拐点也将在 2009年第二季度显现。

　　对比一下GDP增速与上证综指涨幅，发现二者在近几年有着较好的相关性，这与大量大盘蓝筹股上市，证券化比率大幅提升，崇尚基本面分析的机构投资者力量不断增大有关，资本市场走势开始反映宏观经济走势。那么，一旦GDP环比拐点在2009年第二季度显现，资本市场的趋势性上升也将有望出现。

　　我国信贷增速与GDP同比增长表现出较好的趋势一致性，在适度宽松的货币政策下，GDP增速有实现反转的可能性，印证了2009年有望实现小V型反转的观点。

　　2009年股市走势：流动性是否改善取决于宏观经济形势与资本市场制度变革

　　流动性、宏观经济、周边市场是影响A股趋势的三大变量。A股市场的牛熊转换或熊牛转换皆与这三大变量的走势密切相关，其影响程度依次递减。2009年，A股存在着熊牛转换的可能，这个“可能”对应的前提是流动性改善、宏观经济好转、周边市场企稳。

　　基于逆经济周期考虑，适度宽松的货币政策将会贯穿2009年始终，持续、大幅的降息、降低存款准备金率等政策将会延续，这样将从整个宏观经济层面逐步改善流动性，A股市场的流动性也会有所改善。

　　限售股的实际减持压力决定于产业资本对宏观经济趋势的判断和对A股市场估值底的判断，这还需要一段时间沉淀过程，后续制度性的安排也有助于缓解大小非的实际减持压力，例如通过金融创新多种渠道疏导减持压力，或是引入长线资金等；而新股发行制度能否彻底改革为真正意义上的全流通发行，卡断增量大小非的供应将对二级市场投资者的预期产生重大影响。

　　换句话说，2009年A股市场流动性是否改善要取决于宏观经济形势是否好转，更取决于资本市场制度变革的力度。

　　展望2009年，影响流动性的两大因素却朝着一反一正两个方向变动，限售股的解禁压力数倍增加，实际减持压力预计也会大幅增加，新股发行一旦重新开闸，如果发行制度不做任何变革，依然按照之前的发行框架、定价方式、交易制度，可能对投资者预期产生重大影响；但货币政策已经出现重大逆转，从从紧转向适度宽松，宏观经济层面的流动性改善只是个时间过程。

　　股市区间预测及判断：1500-2900点是2009年指数运行大概率区间

　　根据对上市公司业绩层面的分析，按照A股公司2008年业绩增长5%的预测、2009年分别为-10%、-5%、0和5%、10%的业绩增长预测(2008年，分析师一致预测的上市公司业绩一再调低，2009年的不确定性更大。由于预测宏观经济在2009年二季度同比、环比出现上行拐点，因此上市公司业绩应该也是前低后高)，测算对应的上证综指、沪深300指数波动区间。去年11月底，沪深300指数收盘1664点，上证综指收盘1729点。

　　根据以上测算，可见无论上证综指还是沪深300指数，按照上市公司盈利前低后高的预测，1500-2900点是2009年指数运行的大概率区间，而2900点以上，1300-1500点分别是上下两个小概率运行区域。

　　投资策略：“保增长”受益板块将成长期焦点

　　巨额的财政资金投向已经指明了未来一两年资本市场最重要的投资方向，“保增长”受益板块将成为长期关注的焦点。从4万亿的投资构成及投资方向看，基础设施建设成为最大的资金投资取向，这其中，铁路建设、机械设备将是需求确定性最强、受益幅度最大的两大板块，其次是节能环保和农业、医疗三大板块。

　　行业配置：

　　低配计提存货准备压力较大行业

　　2009年依然应该坚持“淡化指数、主题投资”的投资思路，紧紧围绕国家相关保增长、促内需的政策进行细分主题投资，把握交易型机会。关注“保增长”受益板块、“金融创新”受益板块、“产业并购”受益板块、区域并购整合板块。

　　建议低配或者回避房地产、钢铁、有色、煤炭、化工等计提存货准备压力较大的行业。当然，具体公司的情况可能存在差异。

　　重点关注：“保增长”受益板块、“金融创新”受益板块、“产业并购”受益板块、区域并购整合板块。

　　“2009年蓝筹十佳”：中国南车、中国中铁、三一重工、东方电气、天威保变、隧道股份、中粮屯河、中信证券、天士力、上实医药。

　　“2009年成长十佳”：方圆支承、奥特迅、浙富股份、轴研科技、晋西车轴、川大智胜、独一味、新和成、金螳螂、拓日新能。

　　东海证券：2008-2012年呈“W”型，不排除再探底

　　2009年市场很大程度上将是“政策推动”向“流动性＋盈利预期推动”的转化

　　核心观点：

　　2008-2012年出现“W型”模式

　　本轮经济下滑在本质上是投资驱动型增长模式走到尽头的产物，在短期它面临需求不足的冲击，但在中期就将面临投资积累的供给膨胀的冲击。

　　从2008年第四季度所出台的各种宏观经济政策在本质上是投资驱动型调控政策，它将提升2009年的需求，缓和宏观经济深度下滑的程度，但改变不了宏观经济下滑的内在机理，反而会使中国经济在2010或2011年出现更大的产能过剩问题。

　　中国宏观经济的长度将在“W”调整中与世界经济调整的长度基本一致——3年下滑期和3年复苏期。

　　2009年宏观经济：深度下滑

　　投资面临巨大冲击。在“出口-投资联动机制”下，预计2009年出口下滑6.9个百分点，并透过“出口预期”和“滞后效应”对2009年投资带来巨大冲击。

　　2009年消费增速的回落成为定局。在“出口-收入-消费联动机制”下，外向型经济的大幅度下滑将导致大量企业利润的下滑，导致工人失业和工资水平的下滑，出口的下滑将带来消费明显的变化；其次，居民房产以及金融资产价格在2008年的巨幅缩水将在2009年产生强烈的财富效应，使消费下降；第三，在经济进入下行区间，消费者信心大幅度下滑，消费者处于对未来经济形势的担忧将进行行为模式的调整。

　　另外，重工业现状加剧经济下滑，本轮经济增长以重工业投资为核心，重工业拥有大量的资产专用性投资和较高的设备维持成本，因此这些行业并不能根据外需的变化而进行灵活的调整，2009年所面临的产能过剩的问题将比以服务业驱动或轻工业驱动型经济严重得多。

　　A股：估值回升不排除再次探底

　　次贷危机这只“黑天鹅”的出现导致了投资者在不确定性和恐慌情绪的笼罩下要求更高的风险溢价。从长期角度看，风险溢价率一定会恢复正常水平，伴随此过程的是估值水平的提升。从一年期国债的收益率走势看，目前市场包含一至二次降息预期，与我们预期的降息幅度相比，市场估值水平的上升仍有空间。

　　但这并不能排除市场的探底可能，2008年年报与2009年一季报可能低于预期，导致风险溢价上升和盈利预期的下调。

　　2009年市场很大程度上将是“政策推动”向“流动性＋盈利预期推动”的转化，在盈利预期稳定前如果出现政策真空，市场仍然存在再度下探的可能。

　　保守的市场运行区间：1550-2795点

　　上市公司盈利能力较2005年结构性提高，两税合一导致利润分配结构倾向于上市公司，上市公司ROE均值在11.04%左右。因此，上证综指PB不会降到2005年最低的1.67x,以10月29日最低点的PB2x作为2009年最低点，我们得到2009年上证综指1633.68点最低点的判断。

　　从PE和成长性的角度看市场运行区间，以动态PE最低值10月29日10.37倍作为2009年动态PE的最低点，在流动性推动下，2009年估值水平将逐渐向上回升。以上证综指历史合理市盈率16倍作为参考点，以历史平均动态市盈率18倍为保守的高点。2009年上证指数运行区间为1550-2795点。

　　2009年A股轨迹：均衡区间震荡

　　2009年第一阶段，即上市公司年报、一季报低于预期导致市场以2009年盈利预期再度向下修正时，指数或将再度考验1600点，第二阶段在流动性推动下，指数将逐步向2795点运行。

　　这是一个均衡的运行区间，但不排除在相关政策的支持下，2009年上市公司业绩增长超出预期，市场在估值回升和盈利预期向上使得大盘指数超出了预期。

　　确定性增长行业：防御与积极并举

　　2009年是投资机会明显增多的一年，我们总体的投资策略是：第一阶段以防御为主，积极为辅，波段操作；第二阶段适当加大仓位，积极配置。

　　行业选择上，确定性增长的行业在整体市场面临“盈利预期下行-估值回升”时具有较大的安全性，以其稳定的增长享受市场溢价；同时，在整体市场出现“盈利预期稳定-估值回升”时，确定性增长行业将率先享受估值回升带来的市场推动效应。

　　确定性和结构性：两条操作主线

　　把握确定性增长建议关注受外部冲击较小、主要依赖内需的行业，如食品制造、服务业；短期受政策支撑、需求稳定的行业，如铁路建设、工程机械；政策变动带来重大发展机遇的行业，如通信、医药；弱周期的稳定增长类行业，如医药、食品饮料等。

　　关注结构性机会主要指在政策或事件推动下的结构性机会。一是受益于上海世博会、国资重组、迪士尼乐园的上海本地股；二是受益于铁路建设的铁路工程、机车设备及配套设备的铁路板块；三是受益于其他政策和事件利好的行业或公司，如商业地产、央企重组、亚运会题材，以及受益于财政投资建设的水泥、工程机械、高速公路等，受益于扩大内需、改善民生的食品饮料、旅游等消费行业。

　　行业配置：医药、应用软件(专用设备)、超市、房地产、电力设备、通信系统设备、光纤光缆、工程机械、乘用车整车、铁路行业

　　重点关注股票：中兴通讯、百联股份、上海机场、保利地产、大秦铁路、中国南车、五粮液、双汇发展、伊利股份、中化国际、亨通光电、中国铅笔、康缘药业、益佰制药、新华都、*ST双马、浙富股份、伟星股份、宝新能源、顺鑫农业。

　　渤海证券：把握脉冲式反弹，股市走势近似“N”形

　　扩张性刺激投资政策最晚在2009年的4季度对固定资产投资会体现出正面效应

　　核心观点：

　　2009年A股可能进入周期性拐点

　　2009年A股市场很可能进入周期性拐点。宏观经济的下行虽然仍会继续压制市场上行空间，不过不断降息之后债券市场收益率的下降，以及A股估值的降低，将提升股市的长期价值吸引力，M1等指标若率先出现回升导致资金供给的增加，将可能促使部分在实体经济里无法找到合适机会的资金转而先进入股市这个虚拟经济市场，从而在未来3-4年形成新的一轮周期性行情。2009年A股估值围绕14-20倍的市盈率区间震荡波动的可能性较大，对应上证指数的核心波动区间将在2000-2800点之间。

　　宏观经济：2009年很困难

　　2009年将是美国经济最为糟糕的一年，2010年底才是美国经济的转折之年。但股票市场的走势一般会领先经济6个月左右见底，所以2009年底或者2010年上半年美国股市将进入筑底阶段。而2009年中国经济不可避免将继续下滑，但政府大力度刺激经济的政策将使得投资增长能够平滑外需和消费对GDP增长的拖累，进而预计2009年GDP仍能保持8%以上的增长。预计政府扩张性刺激投资的组合政策，最晚在2009年的4季度对固定资产投资会体现出正面效应。

　　A股长期估值：重心下移

　　从历史比较来看，A股市场已经基本处在历史估值的底部区域。从国际市场估值比较来看，受金融危机影响，全球估值重心都不断下移，A股目前各项估值水平与全球主要市场比较仍然相对较高。

　　由于近期央行大幅降息，A股目前的股息率水平与1年期存款利率以及长期国债收益率水平比较已经较为接近，从长期来看A股已经具备了很好的估值优势。

　　交易性机会：寻找估值波动大的行业

　　从估值相对变动角度看，波动程度明显的板块及行业估值水平稳定性相对较差。但相对估值水平的变动幅度大、频率高也使得这些行业板块可能蕴含较多交易性机会。

　　建筑建材、公用事业、化工、黑色金属行业与中、下游板块间的相关性较高；房地产、商业贸易的估值水平与原材料和其他行业关系紧密；交通运输行业决定运输成本其对原材料和消费的影响都比较大，估值水平通常变动较为同步。

　　2009年A股预期轨迹：“N”形

　　已经推出的和未来还将继续推出的刺激经济的一系列政策将成为2009年A股市场的重要支撑力量，在政策积极效用的聚集由弱变强的过程中，2009年市场整体走势近似“N”形。

　　(1)2009年初A股市场将继续延续始于2008年4季度的，由积极的财政投资驱动的超跌反弹行情，而本轮反弹将会在令人失望的宏观经济数据的冲击下结束，也就是说从1664点(上证指数)启动的反弹，可能在2200点--2500点区域受阻；

　　(2)随后A股市场将不断演绎震荡探底的走势，这种持续震荡探底的过程，实际上就是一系列向下的“W”走势。一方面在宏观经济基本面不断恶化的预期下，股市加速下行；另一方面面对低于预期的经济基本面，政府又不得不推出刺激经济的政策，在积极政策预期出台的推动下股市开始反弹。

　　2009年市场将不断的演绎在一次次对政策的憧憬中反弹、在一次次失望的经济基本面的冲击下下跌的脉冲式的“W”形走势，底部区间在上证指数1300点—1450点之间。

　　(3)在2009年4季度前后，组合政策效应开始显现出好的预期，股市孕育转机。公司实体资产的价值为上市公司的估值提供了安全边际，以市净率作为预测参照，那么2005年上证A股市净率最小值和上证A股历史市净率最小值所对应的上证指数底部区域为1300点-1450点。

　　操作策略：把握脉冲式反弹

　　由于市场不同的轨迹阶段具有不同的市场特征，交易性机会的选择亦应随之变化，把握每一次脉冲式反弹的交易性机会是2009年制胜的关键，时机抉择在2009年变得异常重要。

　　推荐政策受益的行业：工程机械、建筑钢铁和风电设备等；震荡筑底期间的防御性行业：医药、电信设备、超市、日常消费、交通运输、软件等；严重超跌的周期性行业：电力、煤炭、有色和房地产等。

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