11月行情简要回顾

　　11月：四万亿触发A股反弹

　　11月A股市场出现了一些新的变化。10月经济数据进一步恶化，市场信心受大极大打击，如10月发电量出现10年来首次负增长；主要重工业产品(如钢铁等)产量创历史最大跌幅；70大中城市房价环比创历史最大跌幅；财政收入出现96年以来首次负增长。企业利润面临硬着陆，10月份工业增加值同比增长8.2%，增速较上月回落3.2个百分点，为2001年12月以来的最低单月增速。目前工业增加值跳水至7年以来最低，且其中跌幅最大的多为重工业产品，均预示工业企业利润将硬着陆。在如此严峻的经济下行时刻，中央果断出手，国务院决定，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施。初步匡算，这十项工程建设，到2010年底约需投资4万亿元。国务院并连续部署加紧实施财政刺激政策的落实，而在一周之内，各地政府也纷纷宣布大规模投资计划，据统计，目前各省市的投资总额已经超过10万亿。

　　股市反应相当积极。从公布四万亿计划的11月10日起，大盘出现连续放量涨升的行情，最为明显的是成交量显著放大，明显有新资金逐步进场，市场信心有了显著的提升。观察此轮反弹行情，与四万亿密切相关的基建行业表现最强，尤其是水泥、工程机械、设备制造等直接受益的相关行业。

　　与前几轮反弹比较，此轮反弹有几个显著的特点：一是反弹明显有量能配合，成交能维持在较高的水平；二是市场有热点，围绕基建展开的短期热点有逐步扩散到其他热点的迹象；三是市场走势相对温和谨慎，市场并没有出现全面涨停的情形。从以上几个特点分析，我们认为，此轮反弹有新资金进场，其可持续性应该更强。

　　11月估值触底后，有可能修复进入11月以后，A股市盈率大幅回落，沪深300动态市盈率仅为12倍，全部A股的动态市盈率为13。5倍。市场的估值水平虽然与最低点还有一定的差距，但已经进入历史最低区域。在政策刺激与支撑下，市场信心的逐步恢复将有效地修复目前的估值水平。

　　12月行情走势预测

　　四季度业绩可能恶化，但业绩低点可能在明年10月工业增加值的迅速回落表明企业的盈利状况可能出现恶化。早前估计的由于成本下降而带来的企业盈利短暂回升的情形可能过于乐观，可以预料的是，由于下游需求的显著回落，企业库存大幅增加，处于自我保护的需要，企业生产步伐大大放缓，目前首要目标是如何消化已有的库存，企业盈利可能恶化。

　　但业绩的低点在今年四季度，还是在明年出现？市场出现了分歧。我们认为，从内部环境看，企业盈利下滑的势头并没有停止，由于大宗商品价格的下跌以及产能过剩的原因，明年通缩的风险加大。10月消费数据开始出现多年首次增速下降，也显示最终消费需求的下降可能进一步挤压企业盈利的空间。从历史上分析，研究表明财政刺激政策的效应滞后3-6个月，而货币政策的效应滞后时间可能更长，企业盈利的低点可能出现在明年一季度之后。

　　四万亿投资改善经济预期，市场估值可能部分修复财政刺激政策比货币政策来得更直接，这也是这次市场反应如此强烈的根本原因。从历史上看，财政刺激政策能有效地缓解经济下滑的压力，短期提升内部需求，防止经济出现大落的情形。四万亿计划出台以后，市场对于宏观经济硬着陆的担心有所减轻，明年经济增长保8有了充分的保障。

　　这已经从很大程度上改变了人们的预期，改变了市场投资者的心理预期。我们认为，宏观经济政策上的大幅转变，有利于对于目前市场较低的估值状况进行修复。

　　目前市场的估值已经达到历史底部区域，这基本反映了人们最为悲观的情绪。在宏观经济面比原来预期有所改善的情形下，市场情绪将有所转变，估值将有所修复。

　　12月行情预测，1600-2200点宽幅震荡根据以上分析，我们综合认为，基本面最坏的情形尚未出现，企业盈利低点出现还需要等待明年，但宏观政策的大幅改向，将有力地缓解明年经济硬着陆的压力，从而改善人们对宏观经济的预期，有利于提升市场的底部估值区间。展望中期的市场，趋势性的转折机会尚未到来，但前期的无量恐慌下跌的局面将彻底改观。短期市场将可能在目前点位反复波动，1600点可能是波动区域的支撑位置，短期看有下破的可能，但市场将可能会很快回到1600点上方。

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