A股并没因为央行“五率齐降”而出现大涨，面对如此孱弱的股市，海通证券在其昨日2009年投资策略报告会上指出，明年形势可能还要严峻，最悲观预期A股可能下探1300点。

　　基本面：CPI可能负增长

　　“我们认为央行在昨天大幅降息后，今年剩下的时间内可能不会降息了。”海通宏观经济首席分析师陈露在会议上说，“尽管宽松的货币政策在逐渐实行，但经济活动的降温将使货币信贷趋紧。预计信贷增速继续下滑，一年期存贷款利率还有54个基点的下降空间”，“人民币兑美元汇率将维持小幅贬值状态”。

　　海通证券预计，2008年中国GDP增速为9.5%，2009年下滑至8.2%，而本次中国经济调整的谷底将出现在2010年，GDP增速将进一步下滑到7.5%。

　　值得关注的是，海通认为，2008年是本轮经济周期中消费增长的高峰，而明年消费需求将有大幅回落的压力。再加上产能过剩，明年通缩压力将明显扩大。经初步测算，2009年CPI上涨1%左右，其中还会出现数个月为负增长的情况。

　　海通预测， A股公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。一方面，从基数角度看，A股公司2008年业绩呈现典型的“前高后低”态势；另一方面，我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势，自2008年第三季度起显著体现，这意味着上市公司2009年第一季度、甚至第二季度营业收入增速很可能延续自2008年第三季度以来的快速下滑势头；而随着2008年第四季度宏观经济政策“由紧转松”，市场需求很有可能“滞后”自2009年第三、四季度起逐渐企稳，并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。

　　对于全部A股公司整体2009年业绩增速，预计全部A股公司归属母公司股东的净利润增速约-19.3%到3.7%。

　　市场面：市净率仍有下降空间

　　“目前A股还没有足够高的安全边际。”在海通证券高级策略分析师张冬云看来，尽管有国资委、汇金公司以及部分大股东出手增持了部分个股，但这种增持行为并没有形成广泛的共识，“以此判断，我们认为产业资本非常谨慎，至少是认为目前还没到他们的心理估值。”

　　海通指出，从以往证券市场运行过程中产业资本的态度来看，产业资本在何时认同股票的价格有一定的规律可循。综合申能股份、云天化、宝钢股份等大股东增持情况来看，中国证券市场历史上的产业资本对于股价的认同大约都在1倍的PB(市净率)左右，或可以认为这是产业资本认为安全的底线。而当前A股PB估值仍高于上证综指在998点时的PB估值(图一)。

　　张东云同时指出，目前A股的PB依然存有“水分”，“从三季报来看，绝大多数上市公司并没有将存货跌价进行计提”，但自今年8月PPI到达10.1%的高位之后便掉头向下，到10月就已经掉到了6.6%的水平，下降速度非常快，按照这样的价格指数回落的水平，存货跌价准备的计提比例有可能是不够的，意味着未来的存货跌价准备可能要进一步加大计提比重。

　　“从动态来看，目前股价已经‘破净’的公司，很可能再度回到净资产之上。”

　　从PB对应的点位看，海通策略报告显示，1200点对应PB是1.39倍、1100点是1.27倍、1000点是1.16倍。

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