证券时报记者 杨 波

　　编者按：1800点之下，股市已苦苦挣扎多时。由次贷危机引发的外围经济环境的恶化、国内宏观经济数据的超预期的下降、三季报上市公司盈利增幅为负等，都成为压在股市上的巨石。另一方面，股神巴菲特却在积极买入，危中似乎有机。那么，海外的金融风暴何时能够平息？中国经济能否较快走出调整？面对目前震荡不已的市场应该采取什么样的投资策略？为此，本报记者特采访了上投摩根投资总监孙延群，他就相关问题发表了精彩的观点。

　　●美国过度使用杠杆，虽然资产价格上涨时所有人都获取了可观的收益，但当趋势逆转时的杀伤力也非常巨大，因此这场危机的深度与持续的时间应该会比较长。

　　●时间是投资行为中一个非常重要的因素，巴菲特有足够的耐心去等，就可以在公司有价值时买入，如果你也等得起，可以向巴菲特学习。

　　●宽松的货币政策与积极的财政政策在一定程度上可以抵消金融危机对中国经济的负面影响，但不能从根本改变目前的现状，因为我们的基数太大，而推动经济最大的两个引擎出口和投资都在显著降温。

　　●要启动内需，现有的措施是不够的，国家需要投入真金白银解决城市居民甚至部分农民的社会保险、医疗保险，政府在这方面投入的边际回报要远远大于大规模投资于基础设施。

　　●周期性企业存货增长太高，就像股市一样有些大宗商品突然失去了流动性，市场短期失效的过程可能会持续一到两个季度，但情况也许没有我们看到的这么恶劣。

　　●在市场整体偏冷的情况下，应该把握结构性的投资机会，在策略上，我们的投资对象锁定在盈利稳定、资产负债表比较好、现金流较充裕的行业与个股。

　　●经济一词的本意是节俭，用最少的钱办最多的事，现在凯恩思主义的经济却是要浪费，因为浪费能够创造GDP，这注定不会长久，一旦超出了自然的承受力，危机就来了。

　　美国次贷危机已经演变成世界性的金融危机。虽然各国都积极采取了救市方案，但投资人对这场危机的深度与持续的时间尚存疑虑，对此，您怎么看？

　　孙延群：美国次贷危机从出现到进一步演化已有一年多时间，危机的发展不断超出预期不断加深。对次贷危机的分析已很多，最根本的原因是美国前几年的国家发展战略与货币政策过度放松，鼓励美国人过度依靠负债消费，造成经济的失衡，在美国GDP构成中消费占比过高。中国的GDP构成也较失衡，美国经济发展是过度依赖消费，而中国GDP构成中出口与投资占比太高，两个大国的经济失衡是世界经济失衡的一个重要原因。

　　美国过度使用杠杆，建立起庞大的金融衍生品市场，虽然资产价格上涨时所有人都获取了可观的收益，但当趋势逆转时的杀伤力也非常巨大，因此这场危机的深度与持续的时间应该会比较长。美国人借了太多的债务，无论政府、企业、金融机构还是个人都必须改变以前的消费方式以改善他们的资产负债表，这种去杠杆化的过程不会很快结束，是个漫长的过程。

　　在目前这种水土不相宜的环境下，巴菲特已开始买入，是否说明这场危机，其实是危中有机？

　　孙延群：在危机来临时，不同类型的投资者采取的投资行为是完全不同的，巴菲特的买入其实不难理解。市场是情绪化的，无论上涨还是下跌都会远远超出理性投资者所能预测的范围，准确预测市场的高点和低点是不可能的。

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