孙旭东／文

　　衡量企业财务状况的财务指标有很多，各有各的道理。然而投资者需要的往往是一个明确的答案，如，当前哪家房地产上市公司更安全？

　　以不同的指标来衡量结果也不同，令人无所适从。既然如此，投资者应关注每家公司具体情况，再结合经济环境的变化下结论。具体到万科和保利地产，虽同为A股上市房企中的佼佼者，保利地产负债率偏高，但万科短期偿债能力欠佳。

　　净负债率不足以代表一切

　　分析师们和万科本身喜欢用净负债率这一指标来判断公司财务状况。如2008年半年报中，万科这样写道：“在负债结构上，公司有息负债中47.79%属于长期负债，短期负债占52.21%，偿债压力相对较低。截至报告期末，公司的净负债率为37.10%，持有现金153.7亿元。充裕的流动性为公司的财务稳定性和未来的发展提供了重要的保障。”

　　然而，净负债率指标只考虑有息负债未免片面。净负债率=(有息负债-货币资金)/股东权益，这一公式显然无视无息负债的存在。如果我们只是单纯地考虑财务杠杆对企业利润的影响，只考虑有息负债自无不妥，因为利息支出完全由有息负债产生，但如果要分析企业的资金是否紧张，仍以考虑所有的负债为宜，毕竟无息，负债到时候也需要企业用现金(或其它方式)去偿还。

　　截至6月30日，保利地产的净负债率高达102.38%，远高于万科的水平。不过，这主要是因为两家公司的负债结构不同：在万科的全部负债中，有息负债占38.07%，而保利地产为54.27%。

　　如果比较资产负债率，那么两家公司的差距就小得多，万科为67.76%，保利地产为70.21%。要消灭这2.45个百分点的差距，在保持总资产规模不变的情况下，保利地产需要增加11.67亿元的所有者权益(同时减少相同金额的负债)。以保利地产上半年14.35亿元的净利润水平来估算，如果单纯依靠公司实现的利润来补充所有者权益，也只不过需要半年时间。

　　不过事情没有这么简单，还有一个因素需要考虑：约定资本支出。保利地产在半年报中披露，“截止到6月30日，本公司已签订合同(主要为土地和建安合同)但未付的约定资本项目支出共计人民币1267661万元，需在合同他方履行合同约定义务的同时，在若干年内支付。”

　　约定资本支出将在未来消耗公司的资金，而这种负担，保利地产比万科要重。截至2007年年底，万科和保利地产的约定资本支出分别为140亿元与150亿元，分别占总负债比例的21.16%与53.74%；截至2008年6月30日，万科和保利地产的约定资本支出为208亿元与126.8亿元，分别占各自总负债比例为27.63%与37.92%。

　　流动比率也需重视

　　净负债率的另一个缺点是没有考虑负债时限。事实上，一项负债是流动负债还是非流动负债对企业的资金压力是不同的。我们统计了地产行业上市公司的数据，上半年阳光发展(000671)的净负债率最高，为250.56%，然而很难简单地认为该公司资金压力很大。

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