十六家实力机构本周投资策略精选

　　业绩下行趋势进一步明确

　　⊙中金公司

　　中期业绩披露落幕，净利润同比增速如期进一步放缓。截至8月30日，我们对两市1465家上市公司的可获取中期业绩明细数据进行统计，整体净利润(扣除少数股东权益)仅同比增长15.8%(一季报为17.8%)，而非金融类公司业绩同比更是出现负增长-6%(一季报为-1.6%)，主要还是受石油石化和电力行业拖累，剔除后的非金融行业仍有35.3%增长。从净利润增长因素分解来看，正贡献主要来自于主营业务收入增长(26.5%)、费用节省(7.9%)以及有效税率降低(5.0%)；负贡献主要来自于公允价值减值(-3.1%)以及毛利率下降(-2.9%)。另外值得一提的是经营性现金流下降近一半(45.5%)，主要原因是新增预收款项的大幅减少、新增存货上升以及新增应收款项的上升，体现了企业产品销售压力和资金回笼速度变慢，经营性现金流恶化将进一步影响企业未来的盈利能力。

　　从近期宏观展望来看，8月份经济数据披露在即，预计PPI和CPI倒挂将会加剧，对制造业企业毛利率的负面影响将进一步显现；而外需放缓和奥运因素使得经济活动继续走弱；消费和投资依然“居高不下”使得宏调难有实质性松动。这些宏观因素都使得企业下滑趋势难见拐点，对股价构成持续的负面影响。因此，我们仍建议投资者谨慎控制仓位。

　　寻找经济周期微观信号

　　⊙申银万国

　　需求上升，价格上涨；需求下降，价格回落。温和的价格上涨有利于企业利润；而当价格上涨反过来抑制了需求时，价格又成为利润的绊脚石。位于产业链最下端的下游行业，其价格和需求的共生关系体现最为明显；而对上游行业来说，由于行业的供给弹性相对较低，因此，当下游需求上升时我们最先看到的是上游价格的迅速上升，而供给增加则相对滞后；当上游涨价超出下游所能承受范围，最终下游行业需求减缓导致上游行业的景气周期结束。

　　去年下半年以来，随着上游原材料价格的不断上涨，利润不断向上游行业集中，中下游行业被压制的情景与2004-2005年极为类似。从当时来看，受抑制的下游需求又反过来影响上游行业的销售收入，并且经过2004年中期的宏观调控，在2005年上游行业景气高点出现之前，伴随着上游价格下跌，下游行业景气已经有所回升。因此，我们认为在本轮周期下，随着上游大宗原材料价格的下跌(原油、金属等)，应关注下游行业中成本压力减轻明显、需求弹性大的一些行业。相对于经济整体来说，其景气复苏的时间更早。

　　在期盼与失望中交错前行

　　⊙国信证券

　　上周市场总体仍在考验2200/2300点一带的“下轨”能否成为防御“底线”。目前的僵局就在于宏观与股市之间的不良预期相互强化，市场过度依赖政府对于刺激经济和拯救股市的利好政策期盼。一旦短期内无法兑现，市场情绪波动造成再度震荡探底走势是必然的。问题的关键是 当前的利好政策并没有触及根本，这就是IPO的“大小非”这一新增问题必须有所突破。而这种突破必然涉及新股发行制度改革，难以一蹴而就。只要IPO审核发行还在继续，我们就有理由认为政策面仍为转向根本所在。基础制度尚未健全条件下的供求市场化将引发“股改下半场”最大的结构性风险。