我国资本市场国际化的主要出路

    薛涛海

　　资本市场的国际化是指一国资本市场中的参与者，包括投资者与融资方，很大比例来自其他国家和地区。2007年，我国大陆资本市场首次公开发行(IPO)股票的规模达4,771亿元人民币，仅次于美国，居世界第二位。但与我国发行市场的规模不相协调的是我国资本市场尚未实现对外开放。除QFII和QDII等少数规模受限制的产品外，外国投资者无法投资境内资本市场；同样，境内投资者也无法投资境外的优质公司。

　　(一) 我国资本市场开放的思路

　　我国应该抓住历史机遇，走一条渐进式的独特道路：在加强监管的同时，配合我国外汇开放的政策，循序渐进地放开境外资金进入中国资本市场的限制；在操作方式上，首先选取更为合适的试点和较为成熟稳妥的产品，再逐步吸引境外企业和机构到中国上市融资。

　　(二)应首先引入大型国有优质红筹公司作为试点

　　大型国有优质红筹公司是宝贵的上市资源。该类公司规模巨大，在国内有较大影响力，治理规范、管理严格，进入国内资本市场将极大地促进和提升上市公司管理和公司治理水平；同时该类企业业绩优良，股价稳定，有助于提高市场投资理念，提高资源配置效率，为境内投资者提供难得的投资机会，在其他条件允许的情况下，最适合作为国内资本市场国际化过程中的试点企业。除上述内容外，大型国有优质红筹公司回归境内资本市场还有如下优点：

　　1、有利于显著改善国内资本市场的基本面，降低金融风险

　　与国际发达资本市场相比，我国境内资本市场目前仍面临业绩不稳定、市值规模小的股票比重大，大型优质上市公司少，市场稳定性差，投资风险较大的问题。在大型境内企业上市资源储备逐步降低的情况下，大型红筹企业作为资本市场国际化的试点企业回归境内资本市场无疑将有力补充上市公司资源、显著改善国内资本市场的基本面，降低市场波动风险。

　　2、有助于解决境外上市大型优质企业投资群体和消费群体分离的结构性问题，让更多境内投资者可以获得分享该类优质企业成长的机会

　　境外上市大型优质企业均为国民经济重点行业，与人民生活息息相关。由于境内客户仅作为消费者支撑着该类企业的发展，却无法成为其股东，分享其利益，这种分离状态使公司的资本价值和经营价值难以一体化实现，缺乏共同利益基础。该类企业如通过采用发行CDR的方式进入国内资本市场，将能够大幅度提高投资者群体对该类企业的忠诚度，提高该类企业的知名度和号召力，有助于增强企业的长期竞争力，提高企业的价值，实现国有资产的保值增值。

　　境外上市大型优质企业通过发行CDR进入国内资本市场，为国内广大投资者提供了一个难得的投资机会。

　　3、红筹公司主要业务来源于我国境内，以红筹公司为试点有助于缓解人民币升值的压力

　　目前，中国外汇储备大幅上升，人民币面临着很大升值压力，与当年需通过企业海外融资来增强外汇储备的历史背景大不相同。

　　对于红筹股公司而言，由于融资体制限制，目前只能在境外融取外汇资金，在境内兑换成人民币用于境内业务的运营和建设，实际上加大了境内外汇资金存量和兑换人民币的需求。红筹公司回归境内资本市场，发行以人民币计价的融资产品，将大大减少上述红筹股公司外汇资金的流入，通过减少增量缓解人民币升值的压力。

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