3000点估值中枢上方运行概率大(2)

　　3、结论

　　通胀压力和相伴而生的紧缩环境是下半年市场面临的最大风险和压力。农业生产资料价格持续上涨增大食品价格再次上涨的可能性，灾后重建因素，原材料、燃料与动力类价格向PPI的传导，成品油、电力等要素价格改革可能性增大都会增大PPI的涨幅，从而导致核心CPI涨幅进一步扩大；2008年下半年，尽管翘尾因素出现明显回落，但新涨价因素的大幅上升可能导致CPI水平仍将保持在高位，回落幅度比年初预想的要小。另外，持续增长的流动性压力在货币层面也加大了通胀压力和风险。

　　在人民币持续升值、外部经济尤其是全球经济放缓以及我国贸易政策导向转变情况下，2008年出口增速将呈现下滑趋势。预计下半年国家将加大财政支出力度，并且灾后重建带来的投资增加和消费内需的逐步起动将对GDP增长形成一定支撑，因此相对于市场面临的通胀压力和风险，也许下半年我们对GDP增速的下滑不必过分担忧。

　　二、对企业盈利前景的担忧

　　我们的分析逻辑是：企业盈利状况主要受成本与需求的双重影响；高通胀侵蚀企业利润在下半年可能将继续被强化；外部需求下降对企业利润增长构成的压力将更为明显。

　　1、历年企业利润同比增速大多前高后低

　　从总量来看，历年工业企业利润增速总体上呈现前高后低态势，2002是个例外，工业企业利润呈现出比较明显的增长。但具体分析后我们发现，2002年央行采取了扩张性的货币政策，货币供应量(M2)增速由2002年1月份的13.1%增加到2003年1月份的19.3%，同期各项人民币贷款余额增速由10.9%增加到18.88%。2005年和2006年也存在类似的情况。因此，在出口增速放缓和紧缩性宏观调控下，2008年企业利润增速将逐渐下降。

　　2、原材料价格上涨影响企业盈利能力

　　通过计算原材料价格上涨与工业企业毛利率之间的相关系数，我们发现原材料价格上涨有利于上游企业毛利率提高，而对中游和下游企业的负面影响逐渐增强，但对于最下游企业，如食品、饮料、医药、纺织、通信电子设备制造等企业的负面影响相对较小，主要原因可能是最下游行业可以相对容易通过提价转移成本。

　　3、出口增速放缓影响企业销售增长

　　通过计算出口增速与企业收入增长之间的相关系数，我们发现出口对大多数工业企业收入增长有较大影响。相关性较小的行业包括，医药制造、交通运输设备制造、农副食品加工、水生产和供应、废弃资源和废旧材料回收加工、燃气生产和供应、其它采矿业、烟草制品业及工艺品及其它制造业。

　　4、结论

　　受成本与需求双重挤压，企业利润增速将逐渐下降；原材料价格上涨对最上游行业有利，对中下游行业不利，但最下游的行业相对于中游行业受到的负面影响小一些；在出口大幅下降情况下，所有企业的收入都会受到较大影响，但拥有资源或垄断型企业和内向型企业受到的冲击相对较小。