寻找黯淡A股市场的下半年机会(2)

　　牛市三大基础已动摇

　　基金公司之所以采取这样的保守策略，最主要的担心就是支撑牛市的基础已经瓦解，并且经济基本面也可能出现“分水岭”。

　　首先是人民币快速升值可能会告一段落。5月14日，人民币汇率自2006年以来第一次出现贬值。

　　花旗银行中国区首席经济学家沈明高曾指出，有三个原因导致人民币可能贬值：一是中国经济高速发展成本的低估和扭曲；二是处于全球产业分工中低端的中国，GDP含金量远远低于欧美和日本；三是中国相当多产业中外资处于主导地位，如果再加上物价水平的上涨，人民币购买力实际上已经大幅度下降。他认为2007年人民币的实际对外价值约为1美元兑15元~25元人民币之间，肯定在10元以上，换言之人民币有20%的贬值空间。

　　中国银行高级分析师谭雅玲一份报告中称，人民币的快速升值现已超出中国的“自我承受能力”，不利于经济的短期稳定和长远发展。

　　另一因素，流动性过剩因素已经被央行连续的提高存款准备金和加息所减弱。2008年5月20日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。 这是央行自去年起第14次、也是今年起第4次宣布上调准备金率。上调后，存款类金融机构人民币存款准备金率将达到16.5%的历史高位。

　　而股权分置改革，这一被认为是启动本轮牛市的内在制度性革命，如今也只剩下很难处置的“尾巴”，即大小非解禁问题。超低成本的大小非解禁股，一直被业内认为是导致这次基金低位继续杀跌的一个重要原因，产业资本无成本的股票，实际上已经参与到市场的整体估值中来，总量相当于再造一个A股，光大证券自营部人士说，“所以无论目前大盘所谓的合理市盈率为多少，都是没有算上产业资本的。如果算上它们的话，那15倍，甚至更低也许才算得上合理。”

　　对于产业资本带给金融资本的冲击，华夏大盘精选基金经理王亚伟认为，在大小非解禁股的阴影下，以往基金抱团取暖抵御系统性风险的做法也成为不可能。

　　甚至管理层颁布的大小非解禁超过1%的上大宗交易平台，也无法阻挡大小非解禁的步伐。“如果市场无法形成统一的向上预期，小非还是会无条件解禁，而监管层又不可能不让他们卖，所以这实际上是市场上无法排除的障碍。” 光大证券自营部人士说。

　　从经济基本面来看，2008年第一季度，上市公司业绩增速下滑，平均大约在20%，而带动这一赢利增速的是受涨价因素影响的行业，如煤炭、钢铁、化肥等。国家统计局的调查结果显示，一季度全国企业景气指数为136.2，比上一季度回落7.4点，部分行业甚至出现全面亏损的局面。虽然上市公司一季度业绩仍有望增长，但在企业景气指数下降和投资收益大幅萎缩的情况下，一季度上市公司利润增速下滑已成定局，这将降低市场对公司2008年赢利增长的预期，从而继续调低市场估值。

　　“今年整体经济不会好，或者说至少现在还很不明朗。我们在等待经济形势进一步明朗之后才能确定下一步的策略。”上海朱雀投资合伙人李华轮表示。

　　不过，也有基金经理对整体经济持谨慎乐观态度。申万巴黎基金经理徐爽表示：“我们看到企业的数据比预期要好，至少比一季度大家的悲观预期要好些。所以我们选择在3200点附近加仓。”