东方证券：二季度A股趋暖 介入机会出现

　　东方证券研究所

　　作为一个理性的投资者应该用长期的确定性来平衡短期的不确定性，应该选择自下而上的选股思路，关注具备良好基本面和行业发展前景的上市公司，股价的大幅下跌带来的是良好的介入时机　　

　　2008 年以来，A 股市场波动幅度大幅增加。继1 月上证指数下跌16.7%，3 月份上证指数下跌幅度达到17.7%，各板块出现普跌。

　　介入机会出现

　　过去的一个季度创造了A股15年来的最大季度跌幅度。

　　从板块看，交运设备、黑色金属、化工板块跌幅居前，单月的跌幅均超过15%，而地产板块、餐饮旅游板块、纺织服装板块和农林牧渔板块跌幅相对较小，房地产板块由于前期调整幅度较大，本月表现较为突出，单月跌幅仅为-2%。

　　从市场的风格指数上看，各指数的走势存在明显的分化。一方面，亏损股指数、微利股指数、低价股指数和小盘股指数跌幅相对较小，单月下跌幅度基本保持在10%以内；另一方面，大盘股指数、高市盈率指数本月出现较大幅度下跌，此外，中小盘指数和中小板指数也没能维持前期的强势，3月均出现较大的下跌。

　　本月由于A 股市场出现了大幅下跌，整个市场的估值中枢出现了下移。目前A 股前推12 个月静态估值水平已经回归到29 倍，而2008 年A 股的动态市盈率仅为20 倍，已经在一个相对合理的估值区间，而市场非理性的大幅下跌的过程也是风险集中释放的过程，作为一个理性的投资者应该用长期的确定性来平衡短期的不确定性，应该选择自下而上的选股思路，关注具备良好基本面和行业发展前景的上市公司，股价的大幅下跌带来的是良好的介入时机。

　　从风格指数估值水平看，由于本月市场出现了较大幅度的下跌，各风格指数的估值水平都出现了不同程度的下降，估值的结构也发生变化，亏损股指数前推12 月静态估值水平已经由2007 年的60倍下降到目前的37 倍，我们看到：在市场情绪被极度悲观的情绪所笼罩的时候，脱离基本面的高估值是不可维持的。

　　不应对2008 年上市公司盈利增速过分悲观

　　在紧缩的宏观调控政策、全球经济放缓、要素价格持续上涨和上市公司的投资收益明显下降的大背景之下，东方证券在2007 年底《 布局2008年年度策略报告》的研究预测，上市公司的业绩在经历2007 年盈利高点之后，多数公司的盈利增张水平自2008 年起放缓。而这也是导致2008 年市场估值中枢下移的重要原因。随着1-2月份宏观数据的公布，物价、出口等数据超出市场预期，市场对2008 年经济和上市公司盈利增速产生的非常的悲观的预期，而我们的看法是需要更加理性和前瞻的认识中国经济，中国经济有能力经受高通胀的考验，并实现经济的持续高增长。同时，不应对2008 年上市公司盈利增速过分悲观。

　　我们预测2008 年工业企业类上市公司的利润增长，需要考虑四个因素的影响：一是经济增长仍会在高位，上市公司主营业务利润仍会高增长。二是投资收益和营业外收支净额对利润增长的贡献会消失。2007年投资收益的超高增长是由于股票投资等一次性收益造成；2008年非股票投资收益部分仍按正常速度增长并且股票投资收益部分消失，则2008年上市公司正常的投资收益与今年的规模相当，对于投资收益的推算较为复杂，涉及不同的会计处理和资产获益形式，因此成为盈利预测中的变数。三是所得税并轨将能贡献2 个百分点以上的增长。根据我们的计算，目前上市公司总体的所得税率在27%左右，2008年由于所得税将下降至25%，上市公司总体的所得税率会下降，同时由于部分公司仍然会享受一些优惠税率，因此，所得税并轨对利润增长的贡献会在2个百分点以上。四是由于上市公司仍然有很强的资产注入动机，而且受到政策支持，因此，资产注入对上市公司利润增长的影响将与2007 年相当。

　　综合上述四个因素，我们估计2008年工业企业上市公司利润增长在33%左右。