备战创业板

　　编者按

　　2008年，创业板推出似乎已经没有悬念。经历了八年风云变幻后，市场对创业板充满了期待，也充满了担忧。在一个完善的资本市场中，创业板是不可或缺的一部分。国内创业板的适时推出，对多层次资本市场的建立，并通过资本要素推动国内创新产业的发展，无疑会起到重要作用。

　　本期“机构视点”邀请了银河证券首席经济学家左小蕾、德邦证券首席经济学家陆满平、申银万国证券市场研究总监、首席市场分析师桂浩明一起来关注创业板市场。

　　文/本刊记者 李 斌

　　在2008年1月16日举行的中国证券期货监管会议上，证监会明确指出，争取2008年上半年推出创业板。这是迄今为止有关创业板推出最权威的说法。由此，市场上对于创业板的关注也日渐升温。

　　酝酿已久

　　创业板八年曲折路

　　《新财经》：当年提出开设创业板是出于怎样的考虑？

　　桂浩明：中国最早明确提出开设创业板是在2000年。当时，网络股行情风起云涌，激发了开展创业投资的热潮。来自海外市场的经验，在证券市场上开设有别于主板的创业板，不但能够有效推动风险投资的进行，同时，也有助于弘扬创业精神，促进高新技术的发展。因此，从上到下都提出了利用深交所平台新设创业板的设想。深交所也为此作了大量的研究与准备，一度还停止了其他股票的发行，专心于创业板的创新。不过，由于海外市场网络股泡沫破灭，股市大跌，导致人们对创业板的认识趋于谨慎。创业板的推出工作也被暂停，深交所转而搞了一个中小企业板。

　　《新财经》：创业板的推出为什么拖了这么久？

　　左小蕾：21世纪初，新经济危机导致被新经济发展支持的纳斯达克市场泡沫破灭，从如日中天的巅峰迅速崩溃，一年之内2000多家高科技公司退市。日本纳斯达克市场关闭，欧洲纳斯达克市场退出，韩国Kosdaq市场关闭，香港创业板的惨淡经营，对当时正在孕育中的中国创业板来说是“孕不逢时”。

　　应该承认，中国的创业板当年没有匆忙推出是正确的决定。这不仅是受国际大环境的影响，最重要的是，我们对创业板市场的认识并不到位，风险意识不强，相关基础设施、制度规则、监管水平、整体市场环境和条件不成熟。如果当时推出，可能会产生一个比当时的主板更扭曲的怪胎。

　　桂浩明：回顾中国创业板走过的曲折道路，只想说明一点：创业板是要搞的，但同时也是一项风险很大的业务。我认为，搞创业板，在本质上是为风险投资提供退出机制。在现行条件下，企业只有在满足持续取得规模盈利的条件下才能够上市。而风险投资所针对的则是处于创业阶段的企业，刚刚起步，也许未来会有很好的发展，但也可能最后没有取得成功。如果没有一个通畅的退出机制，人们就难以大规模进行风险投资。从这个意义上说，为了扶持更多的创业型企业发展，在资本市场上推出创业板是必要的。推出创业板比较早的国家和地区，对推动风险投资加速进入企业，收到了很好的效果。

　　条件具备

　　各方助推创业板

　　《新财经》：创业板的推出是由哪些方面推动的？

　　陆满平：创业板的推出，关系到企业上市资源作为国家竞争性战略资源的重要组成部分。不尽快推出创业板，会迫使一些不符合国内主板和中小企业板的企业寻求海外上市，导致我国优质企业资源的流失。根据统计显示，我国目前有中型企业3万多家，小型企业大约400万家。在这些企业中，如百度、阿里巴巴等在纳斯达克上市都取得了较好的发展，部分企业甚至一度成为纳斯达克价值最高的企业。中国十大网络游戏公司有八家在海外上市，国内投资者却没有分享到这些公司的高速成长收益。

　　由于中国提出建设创新型的国家战略，创新型企业的进一步发展必须依靠资本市场的支撑。创业板的推出将推进我国科技成果产业化进程。同时，在金融体制改革逐步深化的过程中，存在流动性过剩的问题，建立创业板市场，将增加供应，解决当前流动性过剩的问题。

　　从法规层面看，《证券法》、《公司法》、《中外合资经营企业法》三部法律的修改，为支持风险投资和小型资本市场的发展提供了条件，在法制建设上对创业板的建立起了很大的作用。应该说，很多条件都已具备，创业板推出时机已经成熟。

　　《新财经》：在具体操作方面，是否为推出创业板做好了准备？

　　陆满平：第一，证券市场发展到今天，已经具备承载创业板推出的能力。第二，创业板相比主板市场，门槛比较低，对企业的总股本不会要求太高，不要求连续三年盈利。但门槛低得要适度，注重上市企业未来发展价值。创业板上市的具体门槛标准，尚需择机报国务院批准和推出。第三，一大批新技术、新材料、新能源，以及现代服务业、现代农业企业茁壮成长，对创业板市场建设提出了迫切要求。第四，创业板的准备工作和技术条件已经非常充分，创业板发行及上市管理办法、审核制度、保荐制度以及上市规则等已准备就绪。创业板交易、运行、结算、监察等系统的技术工作也已完成。第五，为创业板IPO服务的中介机构都非常重视创业板的推出，有的保荐机构已经成立专门部门开展准备工作，并从投资银行业务上积极进行创业板IPO项目的储备。

　　搭建平台

　　推动多层次资本市场建设

　　《新财经》：创业板的推出，对于我国建立多层次资本市场有哪些好处？

　　左小蕾：创业板推出，扩大了融资市场，有利于大量中小高科技公司的融资，推动创新型企业的发展。也使中小科技企业战略投资者的退出渠道更畅通，有利于股权投资基金的发展。加大直接融资的比例，有利于融资结构的改变，降低间接融资比例过大带来的金融风险。增加了投资者投资高成长性行业的机会，有利于资本市场的发展。

　　更重要的是，创业板推出，是中国向多层次资本市场建设迈出的重要一步。以上市公司价值为投资目标的市场是资本市场发展的基础。在当前美国次贷危机引发美国及全球金融市场剧烈震荡，可能带来美国经济和全球经济危机的阴影下，我们应该深入思考的一个重要问题，就是中国资本市场的发展道路。

　　创业板是以高科技创新公司为主体的股票市场，相对衍生品市场来说，是资本市场最基础的市场之一，是各种衍生品市场的“标的”市场之一。创业板的推出和发展优先于其他衍生产品市场的发展思路是非常正确的。基础市场的坚实是奠定衍生品市场的发展基础，基础扎实了，才能支持经济的发展，避免像美国次贷危机对金融市场和整体经济的伤害。

　　陆满平：多层次资本市场建设，非常符合发展中国家的国情和中国现在的发展阶段。甚至可以把多层次资本市场建设理解得更加宽泛一些，把产权拍卖、各地产权交易所或交易中心、天使投资、风险或创业投资、股份代办转让(三板市场)、创业板、中小企业板、主板等都纳入多层次资本市场建设范畴。另外，高潮迭起的证券市场基础设施建设，正在为多层次资本市场建设铺路。尤其是统一高效的登记结算体系的初步建立，更有助于我国多层次资本市场的构建进入快车道。

　　《新财经》：创业板的推出，对于A股市场有怎样的影响？

　　桂浩明：在股市处于调整的背景下，还是有大量资金摩拳擦掌，准备进入创业板。与之相联系的是，对处于非上市阶段的一些企业所进行的风险投资也大行其道，相关股票的市盈率有的已经炒到20多倍了。在二级市场上，受到创业板可能在上半年推出的消息刺激，拥有创业投资公司的股票，或者投资了准备在创业板上市企业的上市公司，股价无不大幅上涨。应该说，这里包含了人们对创业板推出的强烈预期，也反映了市场看好创业板所带来的投资机会，具有相应的合理性。但是，在创业板还只是一个概念的情况下，主板的上市公司股票就被爆炒，实在令人不寒而栗，这是一种投机表现。

　　陆满平：我认为，创业板推出对A股市场的影响非常有限，反而更具深远的战略价值，能够尽快改善内地资本市场结构，增强市场的投融资功能。由于短期创业板流通市值可能较小，不适合大资金进出，对以基金为主体的主流市场资金影响较小。因此，创业板的推出不会改变主板方向。创业板推出会使A股市场上的科技板块股票有望得到重估。即使会分流中小板的资金，但影响也很有限。创业板每年大约发行500家企业，总的年度融资规模大约为800亿元，只相当于中国神华(601088)A股首发规模。因此，不存在扩容压力，市场消化起来应该没有问题。