国泰君安:震荡格局中的乱中求胜(4)

　　从历史上看，高送配(10送5股及以上)和“预增”(超过50%)公司在分红预案和“预增”公告前30日平均都取得了超额收益(与同期上证综指比较)；公告30日后结论并不统一，但在大部分年份取得了超额收益。从这点看，年报主题投资机会主要来自对上市公司“高送配和预增”的“提前预期”，也就是自下而上的机会。

　　三、行业配置：“防御”＋“具备成本转嫁能力的中游加工制造业”

　　1、行业配置思路

　　A、不一样的防御概念

　　3月份的防御品种不是通常意义的弱周期行业，也不是有重大事件的行业，而是前期下跌已经消化了大部分负面消息，如今估值合理但增长仍然明确的行业，比如银行。用行业2007-2009年利润复合增长率作为行业增长指标，2008年PE作为行业估值标准，我们发现：银行、轻工造纸、家电、商贸、建筑建材、钢铁、机械设备、证券是最有价值的防御行业(房地产业绩面临下调的可能，餐饮旅游的增速有问题)。

　　B、成本转嫁能力确定的行业更具投资价值

　　本轮通胀是成本推动的通胀，对国内工业制造行业来说，成本上升并不是新近的事情。从2002年底开始我国工业制造行业就面临成本上升压力，2003年后这种压力尤为显著，表现为原材料购进价格指数和PPI差距逐渐拉大。但是在这期间我国工业企业整体利润并未受到影响，仍然保持了平稳较快的增长，销售收入增速更是上了一个台阶。究其原因我们认为，中国制造企业能够通过改进技术、提高劳动生产率、大幅提高经营管理效率来抵消成本上升因素，并且这些空间至今都没有被完全挖掘。这也表明我国工业企业在高成本刚开始情况下，销售收入和利润增速都不会让人失望。

　　与大部分久经考验的工业企业不同的是，CPI快速上升是近期才发生的事情，过去五年我国CPI整体还算比较平稳。对于我国很多食品类的消费品加工企业(即成本是农产品或农业生产资料的企业)，它们面临的成本上升压力才刚刚开始。也许最终它们或者其中的部分优质公司也能抵御住成本压力，但是现在还有待于检验。

　　因此，现在PPI受益行业(确定的)比CPI受益行业(不确定的)更具可投资价值。而在工业企业的中上游行业中，国际大宗商品价格上涨幅度逐渐趋缓，因此中游行业更值得看好。简单来说就是具备成本转嫁能力的中游加工制造企业更能受益本次PPI上涨。经过我们比较，在上市公司中，钢铁、建筑、建材、造纸、基础化工五个行业受益最大，而消费品行业目前整体需要接受“能力测验”。

　　2、具体行业配置

　　根据“防御＋成本转嫁能力较强的中游加工制造业”的配置思路，3月份我们将评级上调的行业有：将钢铁、建筑建材、银行、证券从中性调为增持，将有色金属、保险从减持调为中性。建筑建材和钢铁行业一方面符合我们“防御”的观点，另一方面它们将受益于高的PPI；有色行业前期表现超出我们的预期，世界经济下滑没有带落有色价格，反而由于供给减少有色金属价格震荡攀升，因此有色的整体机会可能好于预期；银行是大盘蓝筹的代表，经过前期大幅下跌估值优势已经凸显，且2008年的利润增速是比较确定的；证券行业估值优势已经凸显，3月份券商上市有望提升整体估值水平。

　　下调的行业：将煤炭、通讯、医药、基础化工、家用电器下调为中性。医药、基础化工、家用电器、电信这四个行业前期表现都非常好，远跑赢大盘，不过在现在的市场上它们无法成为新的防御品种(较低的估值，确定的利润增长)；煤炭行业前期配置思路是煤价＋重组化解高估值，2月份美锦能源事件使重组预期延后，现在的市场无法支持高估值，因此我们调低煤炭的评级。提醒注意的是，通讯设备、医药和基础化工行业中仍有个股机会。

　　四、月度十大金股推荐

　　根据对3月份市场运行态势的综合判断和策略分析，我们为投资者选择的3月份十大金股为：中国铅笔、康缘药业、冀东水泥、深发展、鞍钢股份、中信证券、太阳纸业、江苏国泰、安徽合力、中兴通讯。