市场研判CPI创新高：短期利好 长期利空

　　作者：刘晓忠

　　7月份CPI(消费价格指数)将突破5%的预测犹如幽灵般萦绕于市场上空。

　　“通过分析测算的7月份CPI将可能达到5.6%。”8月8日，招商证券宏观分析师薛华接受记者采访时给出了截至目前最高的市场预测。7月份通胀可能创新高，市场再次盛传央行可能最早8月底，最迟9月初再次加息。

　　中国是否进入了“通胀——加息、提高准备金率组合”的周期，一时间成为市场热点。8月6日，中国船舶(600150)冲上了200元/股新高；8月8日，工商银行(601398)涨停。市场以微妙的态度迎接能创下新高的7月份CPI，以及央行可能的再次加息。

　　通胀是短期现象？

　　“CPI在整个三季度都不会让人轻松，不过四季度将会出现回落。”薛华表示。“当前和今后几个月CPI的走高受肉、禽蛋和蔬菜等的影响最大。特别是猪肉，由于生猪从饲养到出栏需要一个周期，短期内肉价走势仍不容乐观，但粮价的上涨势头已经开始有所缓和。预计四季度CPI将出现回落。不过全年CPI可能会达到甚至突破4%。”

　　但北京科技大学赵晓教授接受记者采访时认为，今年上半年CPI达到3.2%中，去年的翘尾因素占到了1.7%，新的涨价因素占1.5%。其中核心通胀率(扣除粮食和

能源后的CPI指标)约为0.5%。而且CPI构成中的其他商品，如电子产品、电力、交运等并没有显著的上涨压力。因此今年CPI突破4%的可能性不大。

　　对下半年CPI走势的判断，悲观的声音仍然较大。目前最具典型的看法是，今年粮价回调的余地有限。其一，虽然今年夏粮增产，但增产幅度仅为1.2%，低于去年同期的水平，且夏粮仅占粮食总产量的20%左右；至于秋粮，今年以来中国主要粮食主产区和四川、重庆、湖北地区都遭遇了较为严重的水灾；东北和华北等北方粮食主产区今年也遭遇了严重旱情，所以尽管粮食种植面积有所扩大，但秋粮收成并不容乐观。同时，粮价方面还受到国际因素的影响。其二，国际能源等大宗商品价格将继续受需求旺盛、产能不足和美元走弱等因素影响，存在继续走高的可能。成本传导的通胀压力也很大。其三，目前过剩流动性对通胀的压力也有所凸现。其中工资上涨和资产增值对通胀的影响正在显现。

　　对此，中国人民大学金融与证券研究所副所长赵锡军并不认同。他认为，目前通胀压力并不是由于货币投放量所带来的，最主要的压力在于食品、肉蛋等商品的短期供需不平衡引发价格上涨。而且目前国家有关部门正在采取措施缓和价格上涨的压力。由于占据CPI商品篮子1／3的食品等已经促使CPI上半年越线，预计下半年有关部门为降低通胀压力推迟资源价格改革进程，这将有效缓解通胀持续走高的势头。因此，通胀压力延续的时间不会太长。

　　短期利好股市

　　薛华认为，通胀对股市的影响相当复杂，整体上大致可以归集为“短期利好，长期利空”。初期，通胀将推动商品价格和资产价格上涨，增加上市公司利润，从而推高股价。但后期，通胀将抑制消费增长，从而影响到企业利润等。因此通胀后期对上市公司具有明显的负面效应。由于目前通胀压力主要是受短期因素的影响，持续的时间不会太长，对股市的负面影响并不会太大。

　　招商证券研究员赵崇接受记者采访时表示，从行业角度上看，通胀对稀缺性的有色金属等资源性行业影响不大。同时，对一些以粮食为原材料消费品上市公司和餐饮等服务业来讲，由于属于居民的必需消费品，成本压力有可能向最终消费者传导。因此通胀期间这些行业和企业具有明显的抗通胀压力。但由于通胀会降低消费者对耐用消费品的需求，因此对制造业等下游行业公司影响要大一些。赵锡军对此也表示认同。但他认为，通胀对股市的影响是间接的，通胀主要通过影响上市公司的利润和运营状况来间接影响股市。

　　而赵晓则认为，中国企业的出口商品价格出现6%的上涨，国内企业的国际议价能力有所增强。由此看来，通胀不会显著影响制造企业利润。他认为，下半年股市还存在上涨空间。

　　对于中国出口企业的议价能力是否显著增强，一位业内专家不认同赵晓的观点。他认为，今年中国出口商品价格走高有一些是由于跨国公司在

人民币升值预期下进行了转移定价所带来的，另一方面是人民币升值所带来的，并不能证明出口企业议价能力增强。中国出口价格增长最突出地表现在加工贸易上，一般贸易价格上涨相对有限，这种出口商品价格上涨的结构型特征表明，中国企业的国际议价能力还较为有效。

　　今年以来，中国股市出现了一个明显特征——对通胀和央行的加息政策变得越来越不太敏感，出现了物价、利率和股价齐涨的行情。股市提高了对通胀和加息的免疫力。

　　对此，业内专家认为，这主要是由于目前的通胀水平已经使得居民的存款利率为负或接近负值。为规避通胀对居民金融资产的侵蚀，居民存款流向股市的规模不断增加。新进入股市的资金进一步推高了股价。至于央行加息，虽然会对股市产生不利影响，但由于加息幅度有限，目前还难以与物价上涨抗衡，因此居民存款利率仍然为负或接近负值。因此，出现物价、利率和股价齐涨的现象不足为奇。

小调查

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