境外投资者磨刀霍霍 A股目前价值裸露(2)

　　对衰退的恐慌造就最低买点

　　记者：我不是技术派，我是基本分析，我认为是宏观经济减速导致A股持续下跌。你的看法是？

　　答：这仍然是基于“基本分析”的趋势投资风格，国内主流机构投资者多数采取这个风格，而这个风格有投资优势，但是也存在巨大的风险。

　　实际上，我们在9个月前就预期中国宏观经济要减速，难道A股的投资者现在才反映过来？当电视媒体，政府官员都在谈论经济减速的时候，经济减速对证券市场的负面影响基本会告一段落，想想看连一个加拿大很少关注中国经济的人都知道中国经济要减速，这对证券市场的影响早已经释放。

　　比如，国外钢铁股票的价格和钢铁产品的价格走势相关度非常高。看看国内股市，钢铁股下跌幅度远远超过钢铁价格的下跌幅度。我们认为经济减速已经被市场所消化。

　　实际上，对经济减速(或者衰退)的恐慌一般是证券市场的最低买点。市场从来不在情况看起来要好转的时候筑底，而是在最可怕最恐慌的时候筑底。让我们看看1930年代的美国的大恐慌。1932年7月是最恐慌且没有好转的时候，但是如果那个时候进去投资者能够买到世纪之底。同样在1980年美国经济严重衰退的时候，投资者可以买到20年的大底。

　　1932年美国严重衰退时的投资时机

　　1980年美国衰退的投资时机

　　熊市有三个阶段：第一个阶段是否认，比如在2004年中期，很多投资者会认为上游投资品股票的盈利还很强。熊市的第二个阶段是承认，比如很多投资者会说：是的，XX股不增长了，甚至即使盈利向下也降不了多少。熊市的第三个阶段是绝望，比如很多投资者会说，XX股受制于经济减速和衰退，根本看不到业绩恢复的希望，我们正在向1930年代美国的大崩溃前进。

　　如果这么看得话，我们的绝望就快要达到极点。看看下面举例的股票下跌，是绝望还是恐慌？

　　北方股份不能算是一个垃圾股，但是股票价格已经远低于净资产，股票价格一年来下跌惨重，最近几个月是恐慌性下跌。

　　福成五丰，尽管业绩一般，但是确实是国内养牛和牛肉行业的龙头股，并不是垃圾股，可是最近几个月的股票市场走势非常惨烈，几个月时间下跌超过50%，股价开始和净资产一致。

　　如果这么下跌，未来将不是1：9现象，而是有更多的股票可以研究了。

　　千点实际上相当于700点

　　记者：你认为A股指数不会下跌，可A股市盈率还高于H股指数呀？

　　答：从指数权重结构上，A股指数的下跌幅度有限，因为占据75%权重的大盘绩优股下跌幅度相对少，并且有估值吸引力，只要他们不出现剧烈下跌则指数不会出现深度下跌。但是结构调整仍然巨大，即使指数下跌5%，占据少数权重的绝大多数股票(75%)将平均下跌20%。

　　A股大权重的25%的股票是04年市盈率为14倍，确实比H股指数高，但是，H股指数是成分指数，只包含37只股票，其中还包括中国石油，因此H股指数的结构和A股并不一样。同时A股含权。因此我们看空到的700点其实就是目前的1000点，因为如果含权，即使市场跌到700点，流通股东并不受损失。

　　并且不仅投资者含权，企业也含有一个税权，就是企业所得税未来三年会从33%降低到24%甚至更低的一个权，这个含权，市场还没有预期到。

　　短期A股还会惯性下跌，但是空间并不大。即使政策不做多综合指数也跌不动了。

　　央行严防衰退，未来经济趋好

　　记者：美联储加息、美元升值导致资金外流同时央行去年收紧货币与信贷，中国经济要重导97亚洲金融危机了？

　　答：没有一个危机是被市场预期能够预期的，真正的危机是超出市场预期的。明年的中国经济不会是97亚洲经济危机模式。实际上正是由于对危机的这种担心才导致中央银行采取策略回避这个风险。

　　确实，如果美元持续升值，美联储持续加息，亚洲资本大量外逃，这对高负债高投资的亚洲经济打击很大，但是中国毕竟不是开放小国经济。中央银行的信贷和货币策略更为重要，如果中央银行持续收紧信贷和货币，则明年经济会严重衰退，但是最近三个月的数据表明，M2增长开始加速但是在可控制的范围内，同时企业流动资金贷款开始增加，决定股票市场资金的M1也在回升，考虑到货币与信贷领先宏观经济9个月以上，而股票市场应该领先经济走势6-9个月，那么9个月后的宏观经济不是衰退，而是进一步向好，目前股票市场不是准备下跌，而是应该反映这个上涨了。尽管这次上涨的力度会远小于2003年的上涨，但是考虑到流动性，具体涨幅难以预测。

　　6月末M1增长为11.3%，比上月增长0.9个百分点，M2增长为15.7%，摆脱15%的目标线。

　　行情启动的催化剂

　　记者：未来出现的上涨是什么行情？

　　答：可以说是流动性行情，市场存在巨大的流动性推动证券市场的上涨。流动性行情并不是一个“DIRTY”行情，它仍然是反映市场对经济基本面的预期。

　　记者：目前市场还在下跌，那么导致行情启动的催化剂是什么？

　　答：有以下几个可能：

　　1、人民币可能在8月份升值，如果升值，那么巨大的流动性会推高中国股市，因为目前中国股市是唯一国家政策支持的市场。

　　2、8月中旬公布的货币与信贷数据进一步表明央行的反紧缩策略。

　　3、商品价格的持续下跌，实际上金属价格已经出现下跌，而石油价格开始滞涨，这也可以是一个利好的信号。

　　4、另外一个宏观启动的催化剂是债券市场的滞涨，这表明债券投资者对宏观经济的看法在逐步出现变化。

　　5、最悲观的启动催化剂是半年报利润大幅度下滑，市场信心导致的市场的最后的暴跌。

　　A股的投资机会

　　记者：A股的投资机会在哪里？很多上市公司都是骗子呀。

　　答：尽管前期小市值股票深度下跌，但是在25%的大市值股票中选择股票的成功概率更大。经济在明年上半年重新加速的话，价值股的表现要优于成长股，25%的大市值股票中，相对中小型企业的表现要优于超大型企业的表现。

　　确实很多A股公司是垃圾公司，约有一半这样的公司，但是进行投资不是看可投资的公司数目，而是看可投资的权重，目前25%的好公司占据市场75%的权重，表明主流投资者已经有能力区分好公司和差公司了。

　　记者：你们的分析预测是不是太超前了？

　　答：不，对于机构投资者，必须要超前9个月对市场进行预期，从而进行充分的仓位准备。

　　记者：为什么从技术面和基本面来看，我还是觉得恐慌呢？

　　答：因为你是趋势投资者——等市场上涨形成趋势的时候你就不恐慌了。

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