境外投资者磨刀霍霍 A股目前价值裸露

　　本刊特约记者 王 成

　　上周，我作为一个悲观的场内投资者的代表与几个场外投资者进行了一次对话，这几个场外投资者分别来自香港、美国和加拿大，他们都是最近两个月回过国内，都准备了从几千万到几亿的资金投资A股市场。对话中，我发现，悲观的场内投资者的观点和客观的场外投资者的观点不一样，他们的观点过滤掉了市场下跌导致的信心溃散。说他们客观的原因在于他们是全球投资者，不象我们只能投资A股，因此如果他们希望投资A股，则必然是经过客观考虑。下面是记者与境外投资者的记者与答。

　　A股价值居全球之冠

　　记者：A股跌这么多，这么没有价值，你们怎么敢来投资A股？

　　答：从你的提记者就知道你是一个基于“技术”的趋势投资者，A股的多数投资者也是你这样的风格，这种风格的流行导致A股的助涨和助跌，同时这种投资风格本身存在很大的投资风险。

　　实际上，目前A股的投资价值比历史任何时候和很多其他国家证券市场要高。首先要看绝对涨跌幅，这是一个测量风险的指标，上海A股最近一年下跌幅度超过33%。但是韩国股市，也是一个周期性市场，最近一年的绝对涨幅超过50%，而可以和中国进行比较的印度股市最近两年的绝对涨幅超过100%。

　　下面为韩国指数和印度指数走势图

　　在亚洲其他市场上涨出现泡沫的时候，A股市场正在惨烈的挤压泡沫。截至2005年7月11日的中国所有A股股票的加权平均市净率为1.5倍，这是假定市价全流通，因为有含权预期，假如只有20%的话，则P/B为1.2倍市净率，投资股票可以和投资实业一样了。

　　到7月11日，有三百多只股票跌破净资产。A股的P/B分布图看起来与正常的股票市场一致。而一年前几乎没有跌破净资产的股票。

　　MSCI亚太指数的过去10年P/B的走势图，最低的P/B值为1.1倍。

　　目前亚太地区国家P/B值的比较，中国A股看起来便宜。

　　另外在目前时间点下，如果我们对大市值股票和小市值股票进行比较也可以发现市场变成有价值的正常市场。目前大市值的25%的股票占据市场75%的权重，04年的P/E只有14倍(不含权)。04年的股息率为2.54%，历史上第一次总体上超过利息率。而目前亚洲大市值股票整体超过当地利息率的证券市场目前很少，有“泡沫”的中国股市居然是。而其他75%的股票只占据市场25%的权重，剔除亏损后的市盈率为21倍(不含权)，也并不高。这说明目前A股的主流投资者在选股能力上已经显著提高，让没有业务没有业绩没有诚信的上市公司边缘化了。其中在这75%数目的股票中，有25%的股票占据市场总体权重的另外15%，也就是说，剩余50%的股票占据市场权重只有10%。目前的场内投资者已经认为中国A股股票市场有一半的垃圾股。辨认出垃圾股是一个市场成熟和有投资价值的特征。

　　一个成熟的证券市场，有占据75%权重的25%的投资级股票足够表明这个市场具有投资价值，并且具有足够的深度进行投资了。

　　因为挤泡沫而下跌的股市对于场外投资者只会越来越有吸引力，而对于场内投资者只会越来越麻木和信心崩溃。

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