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2004年以基金为代表的机构投资者羽翼逐丰，在股市这个鱼塘里占据的空间越来越大，各类机构当其体积足够大时，便开始表现自己的力量。股市里庄家与散户的矛盾，日益让位于机构与机构之间的矛盾。
2005年机构博弈将进入战国时代。如果说2003年是机构投资时代的元年，那么毫无疑问，2004年就是机构投资者发展壮大的一年。2004年一年当中，无论是基金、券商，还是QFII、社保，其实力与市场地位都发生了较大的变化，机构投资者开始主导市场。他们的投资理念，重塑了市场的盈利模式；他们的投资行为，左右着行情的发展；市场的估值体系，也在基本沿袭着这些机构投资者的标准。但是有一点是非常清楚的，那就是机构投资者并非是铁板一块，资金来源、资金性质的差异决定了其不同的投资理念和投资行为，而不同的投资行为体现在市场上也就表现为了机构之间的博弈，这种博弈的目的是为了自身的利益最大化，而博弈的过程无疑将对市场走势产生影响。2005年，各个机构投资者的力量仍然将呈现一个快速增长的趋势，而机构投资者的性质也将呈现多元化的发展，可以说，一个多元化机构博弈的时代已经来临。那么，这种多元化的机构博弈中，各个机构将扮演什么样的角色呢？我们就目前市场中的主流机构的操作特点、市场影响及其发展趋势进行分析，并由此对2005年机构博奕格局的演变作出判断。
1、基金：在超常规发展中呈现多样化
2004年证券投资基金超常规发展。截止到12月6日，已经成立的基金共有158只，总份额达到了3232.5亿份，较2003年增加一倍。基金的股票市值也达到1580亿元，占整个A股市场流通市值的13.7%，成为了股票市场中当之无愧的最大、也是最“阳光”的机构投资者。预计五年后基金的规模将达到13000亿份，市值占比达到三分之一。2004年基金的操作，明显带有“羊群行为”，其特征是：交叉持股、在核心重仓股中同买同卖，这使其重仓股中遭遇了流动性陷阱，陷入了一种“囚徒困境”。我们认为，在2005年的市场中，基金相互之间的博弈将取代基金的动态羊群行为而成为其投资行为的主要特征。原因在于：其一，对于同一类股票，不同基金的看法出现了分歧，其二，不同的介入成本也是基金采取不同方向的重要原因。基金的内部博奕也可能会加大博奕资产的波动性，并增大其系统性风险。
2、QFII：成功的起步
QFII经过一年多的发展，已经有了一个非常成功的起步。截止到2004年12月8日，共有27家国际机构获得QFII资格，共获得33.25亿美元的投资额度。QFII的投资主要分为股票、转债和封闭式基金。目前持有股票32只，市值27亿元，偏向于挖掘价值型股票，其32只个股在2004年3季度的每股收益和净资产收益率为0.302和9.07%，远高于同期的市场水平0.139和2.42%，且偏重于波段操作，其重仓股走势明显超越了大盘和基金。目前共有3家QFII投资了15只可转债，总投资额达到13.12亿元，而瑞士银行共持有封闭式基金12只。总结其特征：首先，他们在投资策略中主要是关注产品的定价，发现其定价失误后立刻大举买入，这一点QFII与对冲基金比较相似。其次，他们非常熟悉并亲睐转债、封闭式基金等衍生类产品，尤其是在这类产品出现系统性定价失误的时候。最后，在具体操作时波段操作与买入持有兼顾，这主要取决于投资品种定价修复时间的长短和其自身投资组合的需要。
3、券商：面临着生死存亡的危险
二级市场中券商一直在结构调整中的瘦身，部分券商重仓股很可能会成为未来市场上一种潜在的做空动力，而2005年解决券商问题的思路是："扶优汰劣"，券商将进一步的走向分化，这些都为市场带来一定的不确定性。
4、社保与年金：将成为未来重要的机构投资者
基金总额已经达到1489亿元，同期股票投资为132.82亿元，股票投资比例为8.92%，较去年有了较大幅度的上升。进入前十大流通股东的公司增至132 家。其投资特点：其一，长期持股特征不明显。从2003年末至今，社保基金先后投资了214只股票，但到了2004年3季度，社保仅持有116只股票。9个月换股率达到了45.8%，这表明社保长期持股意愿并不是很强。其二，基本面仍然是社保选股的一个重要标准，价值型的股票更能吸引社保基金的注意。其三，社保基金非常注重波段操作，并非我们所设想的长期投资者，波段操作就成为了其重要的盈利模式。 在2004年3季度的季报中，共有24家上市公司十大股东中出现了企业年金的身影，其持有总市值大约5亿元，但加上其它地区性企业年金，入市的企业年金可能已经超过了100亿元。从长远来看，随着企业年金市场的全面铺开，企业年金的规模将呈现非常快速的增长，而入市比例也将进一步提高。我们假设以后10年，企业年金以年均800亿元的速度增长，而入市比例在5年后提高到50%，而市场规模以10%的速度增长，那么10年内企业年金将成为证券市场中举足轻重的机构投资者。
5、保险资金：入市起步的多样化
截止到2004年10月底，保险资产的总额已经达到11463.75亿元，按照目前所规定的直接入市比例5%，入市资金可达573亿元，略占目前整个市场流通市值的4.8% 。政策上，"保险资金直接入市"已变成了现实。从长期来看，保险资金将成为市场上极为重要的一个机构投资者。我们假设按照目前的增长速度，保险资产规模的年均增长率为35%，那么10年后，保险资金将占整个市场的比重近30%，将成为市场上规模仅次于基金的机构投资者。
通过前面的分析，我们认为2005年将是一个机构投资者大发展新的开端，预计可为市场带来1810亿元的增量资金。其与今年不同之处在于机构投资者多元化的趋势更加明显：基金，仍然将维持高速的增长趋势，虽然由于基数的提高，增速较今年可能将有所下滑，但基金品种的多样化会更加显著；QFII：明年将继续发展，其先进理念与技巧对市场的影响力将更加扩大；券商：虽然两级分化会导致其力量进一步减弱，但长远来看，问题的解决又将引至其新一轮的发展；社保基金与年金：入市规模将稳步增长；保险资金：长期来看，直接入市将会引发证券市场资金结构的大调整。
机构投资者结构变迁可以分为三个阶段，第一阶段：券商与其它机构为主；第二阶段：券商与基金并立；第三阶段：基金、QFII，保险资金、社保与年金等多足鼎立。可以说，2005年正是第三阶段的一个开始。事实上，国外成熟市场的经验也印证了这种投资者结构变迁的必然方向。
从博弈的角度来看，首先，基金的内部多元化与羊群行为的减弱将减小基金的合力，而机构投资者的多元化也会由于投资理念的差异很难形成合力。其次，以今年以来新基金建仓的情况来说，新机构在目前这种宏观经济形势不明朗的情况下，会采取一种非常稳健的建仓模式和速度，而不会集中建仓，这将减小机构建仓对市场的短期冲击，使得机构建仓力量会在整个时间段上趋于分散。最后，在宏观经济走势不明朗以及可投资品种仍显相对不足的情况下，任何机构想要发动一波行情都将面临着极大的风险，在这种情况下，主流机构会在大部分时间内选择相对谨慎的投资策略。因此，我们认为，2005年的机构博弈将呈现出一种不稳定的平衡状态，而另一方面，我们认为这种不稳定的平衡很可能会被近年来一直活跃的游资所发动的脉冲式行情所短暂打破，从而使得机构博弈在局部变得激烈起来，但由于游资的短线操作特征，这种脉冲式行情并足以改变市场的中长期走势，于是，这种主流机构的平衡又将被市场所修复。通过以上分析，我们认为， 在2005年，由于机构投资者内部以及机构投资者之间分化趋势较为明显，而其中谁也无法占到绝对优势，谁也无法主导市场，机构博弈步入一个群雄争霸的战国时代，但在表现形式上，2005年机构博弈将以一种总体温和、局部激烈的方式来表现，这种博弈对市场的短期以及中期走势将产生一定的影响，而要想彻底打破这种不稳定的平衡，必须是宏观或者政策面发生了一种根本性的变化，这种变化足以改变市场的估值体系，从而使得机构投资者能够打破原有的博弈格局，而在一种新的估值体系下重新构建其博弈格局。
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