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国信证券综合研究所 卢宗辉
机构投资者是指以取得利息、股息或资本收益为目的而买入证券的机构，在国外，它主要是金融机构(尤其是保险公司)、证券投资基金和养老金等有长期资金来源的机构，而我国由于现有法规的限制，主要金融机构—银行不得进入股市，但保险资金入市已开禁，因此，我国目前的机构投资者主要是券商、信托投资公司、证券投资基金、社保基金、QFII、
工商企业和保险公司。机构投资者的投资行为之所以能引起各类投资者的关注，是因为机构投资者拥有个人投资者所无可比拟的资金优势和信息优势以及交易的成本优势等，能通过影响股市的供求关系而作用于股票价格，其群体行为影响指数，其个体行为影响股价，正因如此，可以在某种意义上说，它是市场行情及走势的决定者。所以，把握了机构投资者的动向就把握了市场的走势，也就把握了投资机会。
股市有其自身的运行规律，但外在因素可以改变其运行的轨迹，这点在我国股市历史上表现尤为明显，我国股市并因此而被业界称为“政策市”。历史又在重演，今年我国股市在国九条的推动下经过了一次“过山车”似的行情，上证指数(资讯 行情 论坛)从顶点1783点回落到1260点，又在温总理讲话的利好剌激下反弹上摸到1496点，期后又是下挫在1300点附近排徊，市场呈单边下跌后的盘整态势，其原因是在宏观调控前提下，政策上的利好(如保险资金入市、扩大券商融资渠道、商业银行设立基金管理公司等)与措施上的利空(如扩容和扩容预期、债券回购、清理资产管理业务、加息等)相互交织，使资金入市的速度、总量远不及资金离市的速度、总量，导致股市需求萎缩，市道低迷。在这种无奈的行情下，机构投资者很理性地采取了防御性的投资策略，以抗周期低风险行业中业绩相对优秀的个股为投资对象，这一点从最新公布的季报数据中表露无遗。据统计，从静态上看，不论机构投资A股的股票数分布还是从其持股市值比重来考察，其行业偏好大同小异，电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、机械设备仪表、金属非金属、食品饮料、医药生物制品、石油化学塑胶塑料、采掘业等行业几乎受到了所有机构投资者的青睐，只是重要程度有别，如基金持股市值比重最大的金融保险业，在QFII和社保基金眼里却不是主要投资行业。从动态上看，虽然各机构投资者的行业偏好不一，如在基金、券商、社保对电力煤气及水的生产和供应业增仓的同时，QFII则对该行业股票进行了减持，相同的情形也发生在交通运输仓储业，但电力煤气及水的生产和供应业、食品饮料、交通运输仓储业、医药生物制品、采掘业等仍为大多机构投资者看好。从各机构投资者所持股票的质地来看，机构投资者所持股票的业绩都比较好，最新季报每股收益不论从整体还是从行业来考察，都比较高，其中基金为0.32元、社保0.31元、QFII为0.31元，券商相对差些，为0.24元，但都高于市场平均水平0.16元。可见，“防御性行业+绩优”是当前机构投资者的行业个股投资策略。不难看出，机构选取防御性行业，可以降低行业配置风险，选取绩优个股，可以避免采“地雷”，降低个股选择风险，从而降低总的投资风险。这些防御性行业主要是公用事业类、资源采掘类和消费升级类行业，机构投资者之所以选择这些行业是有充足根据的：
(一)公用事业类：公用事业类公司经营的主要是电力、供水、路桥等社会基础设施，属传统行业范畴，投资大、建设周期长、收效慢，这些行业具有较强的垄断性。正因为垄断的存在，公用事业公司在投资大、收效慢的同时，也具有业绩优良稳定、产生现金能力强的特点。随着我国国民经济的快速发展,对公用事业产品的消费需求将保持稳步增长的势头。依照联合国的有关报告,发展中国家在城市化过程中,基础设施的投入一般不低于GDP的3%～5%,而我国目前只有2%左右,这使得公用事业发展已落后于我国国民经济的发展与城市化发展的进程，这为公用事业未来发展提供了广阔的市场空间。
(二)消费升级概念类：2003年我国人均国民生产总值破1000美元大关，标志着我国人民的生活消费水平迈上了一个新的台阶，步入了全面性的一次消费升级阶段，从而推动相关行业的快速发展，这些行业包括：食品饮料、医药生物制品、交通运输业等。食品饮料具有明显的防御性特征,受经济波动的影响较小。医药生物制品行业是不受经济景气度影响的、永远的朝阳产业。现在我国医药工业占GDP的比值仅为5.5%，远远落后于发达国家的10%～15%的水平，这在一定程度上预示了我国医药产业发展潜力巨大。与西药生产相比，中药生产企业前景更为广阔。由于政府有意培育中药行业，使其具备全球竞争力并扩大出口销售量，因此中药生产行业将仍会继续得到有利的政策扶持。(3)交通运输作为目前国民经济运行中的瓶颈行业，仍受到国家和地方各级政府的大力支持。同时，目前我国已明显进入了以世界工厂、城市化、消费升级为动力的重化工业时期，世界工厂、城市化、消费升级三大经济发展的动力对交通运输行业的推动都是显而易见的。因此，交通运输业受本轮宏观调控的影响不会很大的影响，交通运输业发展稳定、防御性较强的优势将进一步体现，全社会人流物流量的不断增长是它们业绩稳定增长的最大保证。
(三)资源采掘类尤其是煤碳采选类：我国2001 年煤炭行业扭亏后，开始进入恢复性增长阶段。特别是2003 年三季度到今年一季度，煤炭需求极度膨胀，为缓解煤电油运等瓶颈行业压力，国家从今年4 月份起陆续出台了一系列宏观调控措施，但由于经济运行的惯性及主要下游耗煤行业的强力推动，预计下半年煤炭需求仍将保持旺盛态势：发电用煤需求继续保持快速增长，冶金用煤需求稳中有升，尤其从第四季度到春节前，将是煤炭需求旺季。
当然，我们在看到机构投资者投资共性的同时，也要看到不同机构投资者在市场中的不同份量和不同的投资个性及取得的不同收益率。统计显示，截止10月底，QFII在第3季度增仓的行业在3季度及以后走势都强于大盘；基金在第3季度增仓的行业在3季度走势都强于大盘，期后75%(12/16)的行业走势仍强于大盘；券商在第3季度增仓的行业在3季度走势都强于大盘，但期后只有20%(1/5)的行业走势仍强于大盘；社保在第3季度增仓的行业89%(12/17)在3季度走势都强于大盘，但期后仅有29%(12/16)的行业走势强于大盘，这表明在目前行情下投资者跟踪基金和QFII所投资行业股票获取超额收益的概率要比跟踪券商和社保所投资投资行业股票的概率大得多，基金和QFII的投资行为应为投资者关注的重点。
勿容置疑，随着保险资金入市、商业银行成立基金公司的实施及券商融资渠道的拓宽，我国机构投资者的队伍和实力将进一步壮大，机构博弈将更趋激烈，其投资共性和个性的同时存在将使股市进一步分化，中国股市也将因此真正步入“优胜劣汰”的时代。
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