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三、造纸
3.1 全球定价模式
造纸行业平均静态市盈率为16.57倍，04年动态市盈率16.30倍，05年12.01倍。这个行业与经济景气周期密切相关，则12倍可作为该行业在05年本轮景气达到高峰时的市盈率参考。
3.2 国际主要行业龙头公司的历史定价水平
造纸行业可以观察到较明显的以四年为周期的景气循环及赢利波动，与全球经济景气周期波动密切相关。INTL PAPER CO、STORA ENSO OYJ-A、UPM-KYMMENE OYJ、GEORGIA-PAC CORP等国际纸业龙头公司在盈利高峰期时的市盈率低点不足10倍，一些公司甚至不足5倍。
3.3 中国上市公司定价水平的国际比较
晨鸣纸业(资讯 行情 论坛)(SHANDONG CHENMIN)B股历史市盈率低点不足5倍，与行业龙头公司的市盈率低点相仿。但该公司历史盈利状况较行业龙头公司远为稳定，这样的历史估值水平偏低。05年动态市盈率也不足5倍，远低于行业平均水平，估值严重偏低。A股动态市盈率在9倍左右，也属于偏低水平。华泰纸业(SHANDONG HUATAI)04-05年动态市盈率比较接近行业平均水平，估值合理。
表3 全球造纸行业代表性公司的定价水平
|
代码 |
简称 |
市值
(百万美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
IP US Equity |
INTL PAPER CO |
20010 |
39.04 |
26.03 |
13.24 |
|
STEAV FH Equity |
STORA ENSO OYJ-A |
11394 |
20.56 |
43.49 |
16.10 |
|
UPM1V FH Equity |
UPM-KYMMENE OYJ |
10085 |
14.34 |
22.71 |
14.95 |
|
GP US Equity |
GEORGIA-PAC CORP |
8917 |
12.94 |
11.85 |
11.36 |
|
SCAA SS Equity |
SVENSKA CELL-A |
8870 |
14.49 |
14.88 |
12.10 |
|
3861 JP Equity |
OJI PAPER CO LTD |
6595 |
22.68 |
36.06 |
12.50 |
|
MWV US Equity |
MEADWESTVACO COR |
6125 |
112.41 |
44.31 |
15.98 |
|
3893 JP Equity |
NIPPON UNIPAC |
5424 |
24.38 |
N.A. |
15.65 |
|
CMPC CI Equity |
CMPC |
4148 |
18.23 |
10.74 |
9.22 |
|
TIN US Equity |
TEMPLE-INLAND |
3854 |
30.07 |
18.30 |
13.75 |
|
前10名平均 |
|
8542 |
21.86 |
20.08 |
13.48 |
|
行业平均 |
|
3450 |
16.57 |
16.30 |
12.01 |
|
中国行业龙头公司 |
|
|
|
|
|
|
000488 CH Equity |
SHANDONG CHENMIN |
813 |
12.88 |
11.68 |
8.92 |
|
200488 CH Equity |
SHANDONG CHEN-B |
813 |
6.57 |
5.96 |
4.55 |
|
600308 CH Equity |
SHANDONG HUATAI |
393 |
14.45 |
13.52 |
13.20 |
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